银行危机对美联储的影响有哪些？

银行信贷已经显著下行。

1.银行危机对美联储货币政策的影响

政策工具的两分法。银行危机对货币政策的影响，从政策工具的角度看，可能直接通过影响加息的决 策，也可以通过影响缩表。鲍威尔在3月份的议息会议之后新闻发布会上透露，明确 提到委员们在讨论加息的时候也考虑了近期的银行风险事件的影响，在 3 月 FOMC 会议开始的前几天，美联储曾考虑过暂停加息，但加息行动最终还是得到 FOMC 成 员强有力的一致支持，因为通胀太高。不过加息的幅度从市场一度认为的 50 基点变 成了 25 个基点。

2.银行危机对加息的影响

银行信贷已经显著下行。从银行信贷的数据来看，银行已经明显感受到了美联储加息的影响，银行信贷的 显著下行意味着在相同条件下美联储加息的需求会有所下调。所有商业银行的信贷同 比增速在 2022 年 8 月左右达到峰值之后开始显著回落，距离美联储 2022 年 3 月开 始本轮的加息大概有 5 个月的滞后。目前同比增速已经回落到仅仅略高于 4%的水平， 接近 2008 年周期的平均值。

看环比增速的话，2023 年 3 月 22 日的环比增速为-0.76%，这个环比负增长速 度放到 2000 年以来的数据做比较的话，只有 0.3%的时点增速更低；2023 年 3 月 29 日的环比增速进一步下行到-1.01%，只有 0.2%的时点增速更低。从环比的角度看， 3 月银行危机以来的信贷收缩效应很显著。看绝对金额的话，2023 年 3 月 22 日到 3 月 29 日的两周商业银行的信贷总共下 降了超过 3000 亿美元，平均每周下降了 1500 亿美元。达拉斯联邦储备银行的区域银行调查也显示了类似的结果，贷款需求下降，而银 行业前景恶化。数据收集于 3 月 21-29 日，71 家金融机构对调查做出了回应。达拉 斯联邦储备银行每季度进行两次银行状况调查，以及时评估总部位于第十一联邦储备 区的银行和信用合作社的活动。

由于银行家在 3 月份的调查中报告商业活动恶化，贷款需求连续第五次下降。贷 款量下降，主要是受消费贷款大幅收缩的推动。贷款不良率总体略有上升，过去六周 唯一显著上升的是消费者贷款。报告期内，信贷标准和条款继续大幅收紧，贷款定价 也显著上升。银行业前景继续恶化，问卷被访人预计未来六个月贷款需求和商业活动 将收缩，不良贷款将增加。一些被访人表示，近期金融不稳定导致消费者信心下降是 一个令人担忧的问题。

从芝加哥联储金融状况指数可以更全面地观察金融状况的变化。芝加哥联储的国 家金融状况指数（NFCI）每周全面更新美国货币市场、债务和股票市场以及传统和 “影子”银行系统的金融状况。NFCI 的正值表示比平均水平更紧的金融状况，而负 值表示比平均标准更宽松的金融状况。相比历史上的金融危机来看，目前的金融状况 指数整体还是位于比平均标准更宽松的状况。但从边际变化来看，从 2022 年以来， 金融状况指数是一路上行，也就是说金融状况越来越紧。

从分指数来看，风险分类指数反映了金融部门的波动性和融资风险；信贷分类指 数由信贷条件的衡量指标组成；杠杆分类指数包括债务和权益指标。风险的增加、信 贷条件的收紧和杠杆的下降与金融条件的收紧是一致的。因此，单个分项指数的正值 表示金融状况的相应方面比平均水平更为紧张，而负值则表示相反。3 月信用分指数 较 2 月明显上行，3 月的数值是 2 月的 5 倍以上，信用状况的收紧非常明显。

圣路易斯联储的金融压力指数也显示 3 月金融市场压力显著上行，但是不同于 芝加哥联储金融状况指数，目前根据圣路易斯联储的金融压力指数已经显示高于平均 水平的金融市场压力。该指数始于 1993 年末，其平均值被设计为零。因此，零被视 为代表正常的金融市场状况。低于零的数值表示低于平均水平的金融市场压力，而高于零的数值则表示高于平均水平的金融市场压力。

从过去两个经济周期的经验看，2 年期和 10 年期美国国债的高点都在美联储加 息高点之前到达。所以美联储加息的终点对美国国债利率的判断具有风向标意义。而 银行业的紧缩信号或许预示着本轮美联储加息接近尾声。2019 年加息周期中，2 年 期和 10 年期美国国债的高点都在联邦基金高点前的 3 个月；2006 年加息周期中，2 年期和 10 年期美国国债的高点分别在联邦基金高点前的 1 个月和 2 个月。

3.银行危机对缩表的影响

对狭义缩表并没有影响 银行危机对缩表的影响有两方面，一方面美联储主席表示缩表的计划并没有因为 银行业危机发生变化，但另一方面为了向处于流动性困境的银行提供援助，美联储事 实上重新扩张了自己的资产负债表。从广义上看，缩表如果定义为美联储资产负债表 的收缩，那么银行危机确实直接影响了缩表；但从狭义上看，缩表如果定义为美联储 量化宽松的反向操作，那么银行危机目前并没有影响到这个反向操作的进程。

首先，由于对银行的援助，美联储的总资产确实在 3 月中旬重新出现了明显的增 加，不过这个增加在 3 月底最新的数据上显示已经开始回落。从 2022 年 6 月开始缩 表之后，美联储的总资产一直呈现下降的趋势。 不过，上述总资产的增加并不是狭义缩表的停止，或者说是重启量化宽松。要理 解这个说法，我们需要进一步看一下美联储资产的结构，以及理清量化宽松对美联储 资产的影响。

美联储的总资产 3 月份以来增长了约 3600 亿美元，这其中大概 3000 亿是来自 流动性支持工具的增长，主要就是贴现窗口借款的增长，大概 600 亿是正回购的增 长，其实就是美联储在硅谷银行事件后新设立的贷款工具银行定期融资计划（BTFP）。相对比，从 2008 年危机后美联储开始量化宽松，主要体现在其持有证券的增长， 并不是流动性支持工具或者正回购的增长。因此，反向来看，狭义的缩表就只是指美 联储持有证券的减少。我们可以进一步把美联储持有证券再进行拆分。在美联储持有证券中，主要是国 债和 MBS，联邦机构债券规模非常小，可以忽略不计。在 2008 年量化宽松之前，美 联储只持有国债，并不持有 MBS，量化宽松之后才开始持有 MBS。截止到 2023 年 3 月底，美联储持有的证券中接近 7 成是国债，剩下 3 成为 MBS。

缩表节奏，美联储在 2022 年 5 月份会议明确了 6 月 1 日开始缩表，以及明确了本次缩表的 加速节奏。初始阶段每月最多缩减 475 亿美元，三个月后，每月缩减规模上限提升到 950 亿美元。在 2022 年底达到最高速度。2022 年的缩表规模为 5225 亿美元，2022 年的缩表规模大约相当于一次额外的加息。逐渐加速过程在 2022 年 已经完成，因此 2023 年按照最高速度缩表规模将为 1.14 万亿美元。

缩表的规模和美联储目标的资产负债表规模。美联储在 2022 年 1 月会议后，公布了名为“缩表原则”的公告，公告中美联储 表示改变政策利率仍然将是调整货币政策立场的主要方式，而证券持仓的规模只会保 持在高效及有效执行货币政策所需的水平，目前的水平是高于该水平的。2022 年 5 月会议美联储明确会继续现在的充足准备金模式，所以最终资产负债表的规模仍会显 著大于 2008 年金融危机前稀缺准备金的时代。 目前看保守估计，如果美联储整个资产负债表占名义 GDP 的比例回到 2019 年 末的水平，大约为接近 18%。那么缩表总体规模大约会在 3 万亿美元左右，因为考 虑到随着时间的增长名义 GDP 也在逐渐增长，如果实际 GDP 大约每年增长 2%，再 加上 2%左右的通胀，那么以 950 亿美元每月的速度估计大概会持续 3 年左右的时 间。

上一轮缩表的节奏。对比上一轮缩表周期（2017 年 10 月-2019 年 9 月），本轮的缩表更快，缩表的 规模更大，本轮开始时美联储持有 5.7 万亿美元国债以及 2.7 万亿美元的 MBS。上 一轮开始时美联储持有 2.47 万亿美元国债以及 1.77 万亿美元的 MBS，其缩表高峰 期速度为每月 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS，月总计 500 亿美元，整个缩表总 计减少了约 6 千亿美元。