如何看待海能技术的成长空间？

好模式+大品类放量，戴维斯双击可期。

1、拳头产品夯实基础，色谱仪打开成长空间

公司在有机元素分析和样品前处理具备先发和领先优势。公司是国内有机元素分析、 样品前处理仪器等领域领导企业。（1）公司收购的“新仪”是国内最早从事样品前处理产 品的主要企业之一；（2）控股子公司德国 G.A.S.则拥有气相色谱-离子迁移谱联用（GC-IMS） 产品核心技术，市场定位高端；（3）高效液相色谱仪 K2025 系列与岛津 LC-20A 等主流中高档产品关键性能参数相当，达到国内先进和国际主流水平。公司在有机元素分析，样 品前处理领域的国外内出货量位列国内第一，以政府采购为口径计算，根据 2021 年招标网 和中国政府采购网全年数据显示， 212 台凯氏定氮仪产品采购结果中，“海能”品牌以 96 台位居第一，市占率 45.3%；251 台微波消解仪产品采购结果中，公司旗下的“新仪”品 牌以 61 台位居第一，市占率 24.3%。目前有机元素分析，样品前处理渠道优势突出，经 营性现金流较为充裕。

色谱光谱系列中色谱仪单品进入高速成长期。公司旗下子公司悟空（持股 65%）负责 色谱仪的研产销。公司目前推出 K2025 色谱仪系列，是预期销售放量的大单品。根据公司 招股说明书披露，其光谱色谱系列 19-21 年销量分别为 115 台/159 台/265 台，期间销量 CAGR 达 51.8%，今年受益于政策红利和商务活动恢复，科研、中药、高校等市场有望深 入推进，色谱仪销量今年预计实现 50%的增长，将有效带动营收增长。

色谱光谱系列中气相色谱-离子迁移谱联用仪高端定位，食品风味和环境领域处于快速 开拓期。气相色谱-离子迁移谱联用仪是子公司（收购，持股 67.9%）G.A.S.核心产品，定 位高端，销量保持快速成长。该产品发挥气相色谱（GC）的高分离度和离子迁移谱（IMS） 的高灵敏度及二次分离技术优势，简化样品前处理环节，实现 GC 与 IMS 联用，可应用于 多种分析研究场景，如食品、粮油、肉品、乳制品、香精香料、饮料酒水、烟草、茶叶、 中药材等风味分析领域，也可用于工业有毒有害气体 VOCs 在线监测等领域。目前在积极 拓展医疗诊断服务领域应用，通过对人体呼出气等代谢物成分的分析进行疾病筛查，22 年 上半年研发进入尾声。

2、多产品线研发，关键零部件自研率领先同行

根据公司上市第一轮回复材料，预算 8030 万投入研发八大项目，涵盖色谱光谱，计划 不断通过推出新品扩大应用场景，同时通过对老产品进行功能和技术升级满足客户需求。公司 K2025 色谱仪对核心技术和零部件享有自有知识产权，自主化进程领先同行。软 件端，公司自主研发基于数据库存储的多功能色谱工作站，预计最快于年底推出，为大规 模进军制药领域打下基础。硬件端，4 大核心非标零部件（串联双柱塞式输液泵、自动进样 器 、柱温箱和检测器）均已实现自主设计，并继续研发攻关进液阀等核心标准件，目前零 部件国产化率达 88.6%（以金额计）。公司已经开始布局超高效液相色谱仪研发。

公司色谱光谱产品性能稳定，有望在国产化竞品中胜出。高效液相色谱仪物理性能稳 定，产品对标国外品牌主流产品，气相色谱-离子迁移谱联用仪定位高端，国内尚无竞品。 通过前期5年以上持续的研发投入，K2025产品性能对标岛津LC-20A等主流中高端产品， 并已进入中科院研究所实验室等国家一流实验室，以及高校、科研院所、制药企业、三方 检测等百余家单位。传统优势品类研发聚焦于场景扩张和已有产品升级换代。有机物主元素分析仪为在研 新品，可用于样品中 C、H、N、S、O 元素快速精准定量分析；在研近红外光谱在线分析 仪可进行食品品质快速检测，终端可用于控制酿造过程质量；在研新品膳食纤维测定仪， 可实现自动酶解消化，蛋白质、淀粉去除以及膳食纤维分离。其他在研项目也涉及公司微 波消解仪、电位滴定仪等通用仪器。

3、全产业链超前布局，大力降本增效

公司自建非标件产业链。非标准核心零部件自供能力决定研发效率和产品质量。以液 相色谱仪为例，截止 22 年材料清单大约有 2570 个，涉及 50 个种类，供应链痛点是多品 种、小批量、高要求，如果无法实现核心零部件自给自足，研发效率、产品质量及稳定性 就很难保证。公司通过自建机加工车间、模具注塑车间、SMT 车间、钣金车间、表面处理 车间和核心部件部，公司逐步提高非标准零部件自产率，为效率持续提升打下基础。

募资后全产业链进一步智能化升级，加大降本增效力度。原有产品系列中，纤维测定 仪，凯氏定氮仪非标件自产化率达到 90.1%/71.8%，整机自产化率超过 50%，产品自产率 达到行业内较高水平。22 年底通过北交所上市募资后，公司将投入 7857 万对生产基地进 行智能化改造，通过购置先进零部件加工设备，进一步提高关键零部件自产率、产品可靠 性和研发迭代效率。同时，公司在一轮回复中预计本次智能化升级改造项目将于 T+1 至 T+5 年分别为公司节约成本 122.7 万元、100.1 万元、404.5 万元、1,044.6 万元、1,512.0 万 元，降本增效显著，巩固产品高毛利率优势。

4、商业模式好，自研+并购前瞻打造平台

公司打造产品矩阵的另一方式是收并购。通过收购、投资细分领域优势企业，快速拓 展样品前处理、光谱色谱系列等新产品，加速布局风味分析、在线检测、药品检验等新领 域，通过对海外龙头的有效学习，积极布局实验仪器平台型企业。

公司收并购模式有效性已得到初步验证。近年来公司不断加快M&A及投资步伐， 横向拓宽产品的终端应用领域。公司通过并购上海新仪，获取了超高通量密闭微波消解/萃 取工作站、微波/紫外/超声波三位一体合成萃取反应仪等优势产品的核心技术，迅速在样品 前处理领域建立领先优势；通过投资德国G.A.S.并有效整合逐步实现控股，目前该公司拳 头产品气相色谱-离子迁移谱联用仪已经在国内实现量产销售，填补了国内市场GC-IMS的空白。此外，公司于23年2月控股（66.47%）海森仪器，开始进入药品检验领域。在高频次、广布局的M&A步伐下，公司有望复制海外龙头成功经验，远期有望成长为实验仪器平台型企业。