扬州金泉的经营亮点在哪？

赛道高景气、客户资源优、产能大幅增长。

1.露营行业赛道优质，公司作为国内装备出口代工龙头有望深度受益

露营行业仍处于较快增长状态。从消费群体看，疫情催化下全球露营渗透率快速 提升，海外消费者已经逐步养成露营消费习惯、保持稳定消费频率，在疫情短期催化 剂作用消除后，美国参与露营人数仍较为稳定、并未出现明显回落。帐篷等露营装备 属于消耗品，据 Statista 统计美国消费者通常年 3 年更换一次露营帐篷，长期看海外露 营装备更新替代需求仍较为旺盛，2023-2027 年全球露营行业预计 CAGR 达 9%。

公司作为露营装备代工龙头，占我国露营装备出口额比重持续提升，有望深度分 享露营赛道高增的红利。根据海关总署披露的帐篷出口数据，2019-2021年我国帐篷/睡 袋出口金额 CAGR 分别为 27%/13%，公司 2019-2021 年帐篷/睡袋营收 CAGR 达 43%/25%、增速远超行业，帐篷出口额占我国帐篷出口总额的比重由 2019 年的 1.69% 提升至 2022H1 的 3.67%，睡袋出口额占我国睡袋出口总额的比重由 2019 年的 6.91%提 升至 2022H1 的 9.68%，公司作为帐篷/睡袋产品出口龙头优势凸显、市占率持续提升， 有望充分分享露营赛道高增的红利。

2.深度绑定中高端优质客户资源，客户认可度高

客户资源优质稳定，前六大客户占比超 80%。2021 年公司外销渠道占比高达 98%+，北美、欧洲为主要销售市场。户外用品代工厂商境外渠道建设具备较高客户认 证壁垒，认证流程复杂、成本较高。首次合作时客户将对供应商研发能力、生产水平 以及售后服务进行全方位考核，复杂认证过程促使客供双方表现出高合作粘性。目前， 公司为众多国际一线户外品牌上游供应商，2020-2022H1 前六大客户较为稳定，包括 Coleman（科勒曼）、The North Face（北面）、Fjallraven（瑞典北极狐）、Bergans （博根斯）、Salewa（沙乐华）、REI（安伊艾）等，销售占比达 80%以上，拥有稳定 的优质客户资源。

结合上文对美国、欧洲地区市场户外用品销量及品牌知名度的分析，公司最大的 客户 Coleman 为美国销量市占率第一的国民品牌，第二、三大客户 REI 和 The North Face 分别为美国户外用品品牌知名度第五/美国&英国品牌知名度第一，CR3 客户共贡 献公司总营收 68%。此外 Klattermusen（攀山鼠）、Mammut（猛犸象）等其余客户亦 为欧洲地区较为知名的高端专业户外运动品牌。国际知名客户认可度较高、ODM 模式占比明显提升。公司构建紧追市场潮流的技 术研发机制，以客户需求为导向锚定技术创新方向。随着自主研发能力持续增强，公 司产品设计得到了国际知名客户的认可，ODM 销售占比明显提升、由 2019 年 35.28% 提升至 2021 年 43.72%，高毛利 ODM 模式占比提升对毛利率具有积极拉动作用。较高 客户认可度下，品牌与公司合作有望进一步加深、ODM 销售比例或将进一步提升。

3.IPO募投项目改造生产线，帐篷产能近翻倍、睡袋产能大幅提升

露营行业高景气下订单大幅增长，公司扩产有利于规模效应降本、控制产品质量。 全球露营行业高景气下，2021-2022H1 公司订单数量迎高增，业绩快速增长。由于自有 产能增长落后于订单增长，为实现迅速出货、公司外协占比逐年扩大。2021 年/2022H1 外协占比分别达 14.72%/14.76%、较 2020 年分别+2.97pct/+3.01pct。高景气度行情下公 司利用 IPO 项目进行大幅扩产有利于进一步发挥规模效应，便于最优化成本控制，同 时提高产品质量稳定性。 募投项目改造生产线，帐篷/睡袋产能较 21 年分别增长 82%/22%。公司于 2023/2/16 在上证主板 IPO上市，首次公开发行募集资金总额约 4亿元，主要用于帐篷 及睡袋产品产能扩张、研发中心技术改造、仓储物流建设、补充流动资金，其中：

帐篷、睡袋生产线技术改造项目、共投资 1.9 亿元，预计 2024 年可新增 20 万 顶帐篷以及 28 万条睡袋。项目满负荷生产后，年帐篷、睡袋自产产能预计分 别可达 69 万、195 万，自产比例大幅提升，产品稳定性及生产可控性大大增 加，完全达产后帐篷/睡袋产能较 21 年分别增长 82%/22%，贡献 7500 万/7000 万元新增年收入，增加利润总额 1353.13 万/1278.48 万元。 户外用品研发中心技术改造项目、投资 0.6 亿元，科技赋能满足客户多场景创 新需求，改造后研发中心为产品研发以及质量检测提供有力保障； 新建智能仓储仓库、投资 0.7 亿元，推动公司供应链管理再升级，整体生产管 理将进一步优化。