扬州金泉核心看点在哪？

产品结构搭建技术成熟，具备较强的产品创意到成型产品的转化能力。

1. 定位：聚焦中高端领域，盈利领先且韧性较强

差异化定位中高端，2021 年至今毛利率显著提升。公司定位于中高端领域， 2021 年至今帐篷、睡袋产品毛利率显著提升，带动公司整体毛利率提升，主 要得益于 Newell Brands 等品牌的高单价帐篷订单占比提升，以及 VF 的高 端睡袋产品、Recreational Equipment 的高单价羽绒睡袋产品订单占比提升。

对比牧高笛，公司盈利能力领先，且订单韧性较强。公司服务于中高端品牌 客户（如 Coleman、The North Face 等），该类客户价格敏感性较低，且在外 部环境扰动下，终端需求韧性相对较强；而牧高笛主要服务于迪卡侬等大众 品牌，价格敏感性较高，且终端需求较易受到宏观环境影响。因此在盈利能 力及收入增速方面，公司 2021-2023 领先于牧高笛（代工业务）。

2. 客户：掌握优质客户资源，合作时间长粘性强

携手知名户外品牌，客户结构集中，近年核心客户表现亮眼。公司主要客户 为国际知名户外用品企业，包括 Newell Brands、VF Corporation、Recreational Equipment、OberalpAG-SPA、Bergans 等，2021 年前五大客户合计收入占比 接近 80%（2023 年前五大客户收入占比 62%）。其中部分客户近年来表现亮 眼： 1）Newell：2018 年至今公司来自 Newell 的订单毛利率逐年上升，主要得益 于其旗下 Coleman、Marmot Mountain 等高端帐篷品牌的新款大规格帐篷在 欧洲、日本热销，公司该部分订单数量有所增加，高价产品订单占比提升带 动 Newell 整体订单毛利率提升。 2）VF：2018 年至今公司来自 VF 的订单毛利率始终领跑其他客户，主要得 益于 VF 旗下拥有 The North Face 等高端知名品牌，其终端销售价格较高， 因此对定价敏感度较低。 3）Recreational Equipment：2021 年至今，Recreational Equipment 先后赶超 Fenix Outdoor、Bergans 跻身公司前五大客户，且毛利率显著增长，主要得 益于毛利率较高的羽绒睡袋销售占比提升。

深度绑定客户，合作时间久且粘性高。国际知名户外用品品牌对商品质量、 供应链稳定性及售后服务等方面要求较高，在首次合作时，需要对供应商进 行“验厂”，全方位考察供应商能力，不仅认证流程复杂，而且成本较高。 因此在合格供应商认证通过后，品牌方通常会与其保持长期稳定的合作关系。 经过多年经营，公司已经与诸多国际知名客户形成了长期、稳定的合作关系， 与主要客户合作时间均超过 10 年。

3. 产品：重视产品质量与创新，ODM 占比有望进一步提升

产品结构搭建技术成熟，具备较强的产品创意到成型产品的转化能力。户外 用品的设计和成型主要分为产品理念设计及产品结构搭建两个步骤。其中， 产品设计理念主要由品牌商基于自身品牌风格并结合市场偏好提出，包括产 品外观要求、尺寸要求、功能要求等；在产品结构搭建方面，公司拥有丰富 的经验，可以根据品牌方提出的创意理念结合实际的生产工艺，制定出满足 防水、透气、耐寒、防晒、防风等功能性要求的产品，在帮助客户实现设计 理念的同时，提供相应的技术支持和可行性建议。

严格管控产品质量。公司自设立以来，建立了成熟的质量管理体系，从原材 料采购、产品生产直至出货，公司全程进行严格的质量管理，通过设立实验 室在原料端、半成品和产成品都执行相应的性能测试，以此在前端及时发现 问题并快速解决。作为高新技术企业，公司已通过相应的质量管理体系认证， 被认定为“江苏省企业技术中心”、“江苏省功能性户外用品工程技术研究中 心”。

近年来高盈利能力的 ODM 模式占比提升，IPO 募投项目有望加强公司研 发创新能力，进而助力 ODM 模式占比进一步提升。与 OEM 模式相比， ODM 模式的毛利率更高。2021 年公司设立生产制造研发中心，新产品研发 设计能力得以提升，产品自主研发能力得到国际知名客户的认可，ODM 模 式 2022H1 收入占比同比提升 1.3%至 43.3%。公司 IPO 募资资金中将有 5992.5 万元用于投资户外用品研发中心技术改造项目，研发中心的升级改造 将对公司产品质量及产品创新研发提供更加有力的保障，预计未来 ODM 模 式占比有望进一步提升，进而带动公司整体毛利率提升。

4. 生产：募投项目助力产能扩张，加速全球化产能布局

采用以销定产模式，产能利用率、产销率趋于饱和。公司主要采用“以销定 产”的生产模式，生产部门根据订单情况制定生产计划实施生产。为解决公 司产能和淡旺季订单量匹配关系的矛盾，公司将部分工艺可控、技术含量较 低的非关键工序委托外协厂商加工生产。具体来看： 帐篷：公司帐篷自产比例保持在 30-40%区间，部分成熟型号帐篷主要 由镇江蓝深负责外包生产。2018 年公司帐篷的产能利用率及产销率均 在 95%以上的高水平，2019 年受中美贸易摩擦影响，2020-2022 年受疫 情及欧美通胀影响。 睡袋：2018 年公司睡袋的产能利用率及产销率均在 97%以上的高水平， 2019-2022 年产能利用率同样受到中美贸易摩擦、疫情及通胀等外部因 素影响。

IPO 募投项目助力产能扩张。目前公司在中国、越南和缅甸一共建立了五个 生产基地。2023 年 2 月，公司 IPO 上市，募集资金 4.12 亿元，其中 0.9 亿 元将用于年产 25 万顶帐篷生产线技术改造项目；同时 2023 年 9 月公司利 用募集资金 1.3 亿元收购江苏省阿珂姆野营用品有限公司 50.50%股权，助 力公司掌握充气帐篷的人才、技术、市场等资源，丰富公司帐篷品类，扩充 产能，进一步提升公司市场份额及竞争力。