天润工业发展历程、主营业务及财务分析

曲轴连杆龙头企业，积极开拓空悬业务。

天润工业是以生产“天”牌内燃机曲轴、连杆为主导产品、经营业务涵盖内燃机动力零 部件（曲轴、连杆、铸锻件）、工装模具制造、自动化智能化装备、整车空气悬架等的大型 综合性产业集团，是中国内燃机工业协会副会长单位、中国机械制造工艺协会副理事长单位、 中国曲轴连杆及高强度螺栓行业会长单位。

公司成立于 1954 年，以曲轴业务起家，后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，2009 年 8 月 21 日，天润工业在深圳证券交易所 A 股上市，根据下游重卡市场需求上涨的趋势，适时地 将主导产品定位于高附加值的重型发动机曲轴。经过多年发展，公司已实现第一主业绝对领 先，形成商用车中重轻型发动机、乘用车及船机曲轴、连杆、铸件与锻件的全覆盖。2020 年公司更名为“天润工业技术股份有限公司”，在曲轴、连杆等传统主业做精做细、做到极 致的基础上，依托母公司研发、加工及国际一流铸锻能力，以从事汽车悬架系统生产研发近 20 年的博士团队为技术支撑，全面开拓空气悬架第二主业，实现悬架系统产研销一体化。

公司主营业务结构：公司主营业务包括曲轴、连杆、曲轴毛坯、空气悬架。由于疫情影 响物流运输受阻、基建启动较慢，加之 21 年上半年排放标准切换后换购需求动力不足，重 卡销量同比降幅较大，而公司产品以货车发动机曲轴、连杆为主，公司发展与货车市场尤其 是重卡市场紧密相关，22H1 公司发动机及船机曲轴销售同比-48.78%至 9.33 亿元，占总营 收 59.38%，连杆销售同比-52.77%至 3.48 亿元，占总营收 22.14%，曲轴毛坯销售同比-14.94% 至 1.19 亿元，占总营收 7.58%，空气悬架销售同比-4.62%至 0.98 亿元，占总营收 6.22%。

毛利率方面，2016 年以来公司毛利率呈下降趋势，最新 22Q3 毛利率为 21.35%，同比 下降 1.65pp。16-22 年下滑的主要原因有：1）行业不景气，汽车产销下滑；2）原材料涨价； 3）公司自 2020 年 1 月 1 日起将原销售费用中核算的运输费用 0.75 亿元作为合同履约成本 计入营业成本，由此因素导致毛利率下降 1.76%。净利率方面，受毛利率影响，17-19 年公 司净利率下滑，20、21 年由于国外疫情出口受益故净利率小幅上升，22 年又因国内疫情导 致的下游行业销量不佳等原因下滑，最新 22Q3 净利率为 6.86%，同比下降 4.15pp。与可比 公司对比来看，公司毛利率与净利率走势更为稳定。

分产品看，发动机及船级曲轴毛利率最高，2019 年以前连杆毛利率最低，2019 年以后 曲轴毛坯毛利率最低，且连杆毛利率一直呈上升趋势，最新 2022H1 发动机及船级曲轴/连杆 /曲轴毛坯/空气悬架毛利率分别为
23.99%/23.78%/19.68%/24.07%。随着毛利率不断走高的 连杆业务的营收比例增加，毛利率低的曲轴毛坯业务营收占比逐渐走低，公司的毛利率有望 得到改善。ROA/ROE 均处于行业中上游水平。公司 ROE\ROA 与净利率走势基本一致，公司 ROA、 ROE 也持续处于行业中上游水平，最新 2022 年前三季度公司 ROA、ROE 分别为 1.91%、 2.88%。

费用率方面，最新 22Q3 公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为 10.63%/2.28%/5.83%/-0.44%。与可比公司相比，公司销售费用率/管理费用率处于较低水平， 公司财务费用率处于行业正常水平，研发费用率处于正常偏高水平。分析来看，2020 年销 售费用率的降低主要是因会计准则的调整；2019 年后公司管理费用率下降，主要是由于智 能制造生产线的利用；2019 年以后公司研发费用率整体较之前提高，主要系公司进军空气 悬架市场。

公司短/长期偿债能力较强。公司资产负债率位于行业较低水平，流动比率位于行业上游 水平，最新 22Q3 公司资产负债率/流动比率为 30.5%/1.8，说明公司经营风格相对稳健，偿 债能力相对较强。

存货周转率相对较低。2015 年-2020 年，公司总资产周转率持续提升，主要是得益于重 卡行业销量持续提升，公司产能利用率持续提升，2021 年以来随着行业销量下滑，公司总 资产周转率也连续下降，2022 前三季度公司总资产周转率为 0.64 次，同比降低 0.20 次，和 可比公司相比，公司总资产周转率处于行业中游水平。公司存货周转率处于行业下游水平， 最新 22 年前三季度公司存货周转率为 1.2 次，同比下降 1.0 次，下降主要是受到行业销量大 幅下滑影响。 货币资金充裕，经营性现金流较好。公司货币资金一直保持在 2 亿元以上，最新 22Q3 公司货币资金为 2.7 亿元，较为充足；公司经营性现金流也较为健康，2015-2022 年前三季 度，公司仅 2017 年经营性现金流微幅亏损，其他时间经营性现金流均为正，最新 22 年前三 季度为 4.2 亿元。