思源电气网外业务国内外成长空间如何？

国内新能源装机+海外市场高成长。

1.国内市场：变电站建设贡献高增速，SVG格局趋稳、盈利改善

变电站建设为网外业务主要应用场景，增速高于网内业务。网外业务涉及公司 全品类产品，应用场景分为发电侧和用户侧。新能源新增装机规模持续增长，发电 侧的变电站建设为主要应用场景，带来无功补偿需求，预计增速高于网内业务。以 500kV变电站为例，容性无功补偿容量应按照主变压器容量的10%~20%配置。与网 内业务相比，网外业务不需要资质认证，门槛更低、竞争更为激烈，下游客户有压低 成本、提升IRR的诉求，成本是网外业务的核心竞争要素。 SVG是未来技术发展方向。与SVC（静态无功补偿器）相比，SVG（动态无功 补偿装置）响应快、精度高、效率高，成熟技术，价格正不断接近SVC，处于推广阶 段，是未来发展方向。

作为SVG龙头，公司竞争优势在于成本控制和研发实力。2021年公司推出新版 本SVG，并通过价格战提升市场份额，在价格下降的情况下保持盈利。公司参与制 定能源行业标准，研发团队共有博士、硕士数百人，与清华大学柔性输配电系统研 究所合作研发产品，已投运高压SVG产品超过3000套。 目前SVG价格战趋稳，格局相对稳定，2023年盈利有望改善。2022年以来，公 司毛利率有所下降，22H1下降至20.2%，预计SVG价格处于底部区间，22Q3以来， SVG价格趋稳，考虑降本效果持续显现，预计2023年盈利有望改善。

2.海外市场：全球电网投资市场广阔，在手订单支撑收入持续增长

深耕海外市场多年，海外电网资质认证和人员团队建设完善。公司于2009年拓 展海外业务，销售人员和工程师团队持续扩张，经过5年时间的积累，2014年开始获 得电网资质，当前业务主要分布在非洲、南美洲、欧洲中东地区、俄语区、东南亚， 工程师遍布全球80多个国家和地区。我们认为，公司突破海外市场的核心在于，海 外电网资质齐全，当地人员团队完善，在海外市场具备较强的竞争力。

海外电网投资市场广阔，未来增长重点区域为亚非拉等地区。全球电网投资稳 定增长，根据彭博新能源财经，2020年全球电网投资为2350亿美元，预计2020-2050 年的CAGR为3.4%。欧美等高端市场仍被ABB、西门子等海外厂商占据，预计非洲、 中东、东南亚、南美等区域是公司增长的重点区域。与ABB、西门子等海外厂商相 比，中国供应链具有成本优势，公司具备提供线圈类、开关类等多种产品的能力；与 平高、西电等国内厂商相比，公司在海外近30个国家和地区有前端常驻机构，同时 推进海外人员本土化策略，能够快速响应客户需求，服务优势显著。

主要增长产品为变压器和传统电力设备。考虑产能扩张进展，变压器和传统电 力设备有望实现快速增长。目前，常州变压器基建项目的新厂房已经开始试生产， 正式投运之后变压器的产能将会有较大提高，支撑变压器海外业务突破；AIS生产基 地改扩建项目已顺利完成，断路器、隔离开关、互感器等传统电力设备有望在海外 市场销售。

近年来疫情影响海外业务发展，未来有望逐步改善，在手订单支撑海外收入持 续增长。海外收入包括单机设备和EPC业务，发展EPC业务的目标是带动单机设备 销售。受疫情影响，2020年海外市场营收同比下降11.7%，新增订单同比下降10.6%， 新增订单占比降至17.7%。目前海外需求逐步恢复，22H1海外市场营收为7.3亿元， 2022年新增订单增速较快，预计海外新增订单占比持续提升，海外营收恢复高增长。 截至2021年年末，公司在手订单高达45.7亿元，可支撑未来海外收入持续增长。海运价格逐步回落，毛利率有望提升。受原材料涨价和海运价格上涨影响，22H1 海外市场毛利率仅为22.6%，同比下降2.4pct。目前，海运运价已呈现出下降趋势， 未来将逐步反映在成本中，海外市场毛利率有望提升。