呷哺呷哺未来看点在哪？

呷哺经营回升，凑凑加速拓店。

1.呷哺调整基本完毕，盈利能力有望回升

关闭200余家亏损门店，实现轻装上阵。自上市以来，呷哺门店快速扩张， 2015-2019年保持每年新开100-200家的开店节奏，闭店率维持在3%-6%的水平；2020 年疫情爆发后，呷哺开店速度放缓，2020年-2022H1 分别新开 91/52/6 家，其中 2021 年一次性关闭 229 家门店，主要系前期拓展时部分门店存在严重的选址错误，叠加疫 情影响，从而导致亏损。

回归大众路线，重拾初心。呷哺一路走来经历了数次品牌升级，从最初的呷哺 1.0（定位中低端）升级到呷哺2.0（2017年，定位中端/轻正餐），再升级到呷哺3.0 （LIHGT-POT，2020 年），客单价由 2016 年的 47.7 元持续提升至 2021 年的 62.5 元， 涨幅超过 30%，CAGR+5.6%，而翻座率则呈逐年下降态势，从 2016 年的 3.4 次下降至 2021 年的 2.3 次；呷哺翻台率的下降除了门店扩张导致的分流和疫情因素影响外， 我们认为主要还有两个原因：1）客单价提升，而呷哺的客群价格敏感度较高；2）客 单价 60 元以上价格带的餐饮市场竞争更为激烈。目前，呷哺已重回大众消费定位， 并推出价格介于 50-70 元之间的高性价比套餐，内含调料、主食、招牌茶饮等，给予 顾客物超所值的用餐体验。

第二总部落户上海，开启东扩南进战略。自成立以来，呷哺门店选址主要集中 在北方地区，2014-2018 年京津冀地区收入占比均在 70%以上，据窄门餐眼数据显示， 截至 2023 年 3 月初，呷哺在京津冀地区的门店占比仍超过 60%。为平衡门店布局、寻 求新的业绩增长，2022 年 3 月，公司从单一总部模式转向京沪双总部模式，集中力 量开发华南、华东市场；据北京商报消息，2023 年呷哺品牌计划新开 120 家门店， 其中上海计划新开 25 家、广深计划各新开 10 家。

2.凑凑进入加速开店期，境内门店仍有翻倍以上提升空间

独特的商业模式+优质的产品服务，打造凑凑品牌竞争力。虽然我国火锅市场仍 保持着扩容态势，也依旧是餐饮第一大赛道，但随着新入局者的持续增加，火锅市场已进入红海期。2016 年推出的凑凑是如何在同质化的火锅赛 道中做出差异化，并赢得消费者认可？1）多维度提升顾客体验和满意度，在经营模 式上，从创新推出“火锅+茶饮”到进一步深化推出“火锅+茶饮+酒饮”，打造全时段 经营，拓展消费者的社交空间；在门店设计上，主张“千店千面”，将当地文化融入门店设计之中，为顾客留下视觉记忆点，同时，成立了设计工程公司，赋能凑凑的门 店设计。2）注重产品质量和新品研发，凑凑主打高品质部位肉食材及生猛海鲜，并 提供免费的鸭血和豆腐，打造自身品牌记忆点；同时，拥有较强的研发团队，寻找本 土化的菜品进行创新性的打造，上新频率高、颜值高，有效增强客户粘性。

疫后凑凑进入加速开店期，一二线城市仍是扩张主战场。自品牌成立以来，凑 凑始终保持着较为稳健的开店节奏，2017 年-2022H1，分别新开 19/27/54/38/43/15 家门店；收入规模随着门店的扩张不断增长，从 2017 年的 1.17 亿元增长至 2021 年 的 23.59 亿元，CAGR+112%。从门店选址来看，凑凑目前仍以一二线城市为主，占比 超 90%，其中江浙沪+广东地区门店占比超 50%。随着内部管理结构的优化和疫情影响 逐步退却，凑凑将重新进入加速开店期；据北京商报消息，2023 年凑凑计划新开超 70 家，重点布局北京、上海、江浙、大湾区等市场，一线、省会、新一线城市仍是 扩张主战场。

中长期来看，我们预计中性情况下凑凑在中国大陆市场的开店空间约601家。考 虑到凑凑选址多在购物中心，我们选取购物中心渗透率作为核心指标对凑凑中国大陆 市场的中长期开店空间进行测算。海底捞作为火锅行业的标杆，目前中国大陆门店数 量已较为稳定（短期暂无大规模开店计划），因此我们以海底捞的购物中心渗透率作 为参考；据窄门餐眼数据，截至 2023 年 3 月 2 日，海底捞在一线/二线/三线及以下 城市的门店数量分别为 234/702/414 家 ， 对 应 购 物 中 心 渗 透 率 分 别 为 28.6%/26.9%/21.1%。

1）2021 年，凑凑在一线/二线城市的购物中心渗透率分别为 8.8%/3.8%，参照海 底捞的购物中心渗透率，并考虑到两个品牌在客单价、品牌力等方面的差异，假设在 保守/中性/乐观情况下，凑凑在一线/二线城市的购物中心渗透率分别达到海底捞的 60%/70%/80%、40%/50%/60%，即购物中心渗透率分别为 17%/20%/23%、11%/13%/16%； 2）2021 年，凑凑在三线及以下城市的购物中心渗透率仅 0.2%，考虑到凑凑客单 价较高（2021 年为 140.6 元），未来开店仍将以一二线城市为主，因此假设在保守/ 中性/乐观情况下，凑凑在三线及以下城市的购物中心渗透率分别为 3%/5%/7%； 3）综合以上核心假设，预计在保守/中性/乐观情况下，凑凑在中国大陆市场的 中长期开店空间分别为485/601/742家，较2022年期末门店（据窄门餐眼数据有223 家）仍有 117%-233%的提升空间。

此外，公司对于海外的扩张前景持乐观态度。据北京商报消息，为促进海外市 场的加速布局，公司成立了海外事业部，将在中国香港、中国台湾、新加坡及马来西 亚市场进行品牌布局，加速国际化转型。

3.趁烧切入烧烤赛道，未来发展值得期待

我国烧烤行业大致经历了三个发展阶段：2005 年之前，处于路边摊、小作坊和 露天大排档阶段，多为“夫妻老婆店”，规模分散，发展缓慢；2005-2013 年，进入 室内烧烤时代，上至精致餐饮，下至巷尾小店；2013 年之后，烧烤随消费升级进入 品牌发展时代，开启连锁化、品牌化、细分化进程。 烧烤赛道千亿市场，目前尚无强势品牌出现。烧烤与火锅相似，具有广泛的民 众基础、社交属性强、易于标准化，近年来增长势头强劲。据中国饭店协会&美团联 合发布的《2022 中国烧烤行业消费发展报告》数据显示，2021 年全国烧烤门店数为 46 万家，据我们估算 2020 年烧烤市场规模约 1496 亿元。

近年来烧烤品类年人均消费支出及频率不断提高， 消费频次从 2017 年的 3.1 次/年提升至 2021 年的 4.5 次/年，年人均烧烤消费支出从 2017 年的 284 元提升至 2021 年的 472 元；此外，烧烤餐饮连锁化率提升，从 2019 年 的 8.6%提升至 2021 年的 14.2%，但仍低于餐饮行业平均水平（2021 年连锁化率为 18.0%）。我们认为口味、特色等属性是切入烧烤赛道的重点，而模式的创新、场景的 拓展、供应链的完善以及记忆点的打造则是品牌抢占市场的重要砝码。

新品牌趁烧采用“烧烤+茶酒+欢乐”的多元化业态，未来发展值得期待。2022 年 9 月底，新品牌趁烧首店落地上海，采用“烧烤+酒茶+欢乐”的多元化业态，定位 高端，客单价在 250 元左右。根据线下首店调研，门店营业时间为上午 10 点到凌晨 2 点，菜单包含烤肉、烧烤、茶饮、酒水等，其中和牛为其特色菜品，价格为 2.2- 2.8 元/g（100g 起售），酒水包含精酿（25-48 元/杯）、嗨棒（26-28 元/杯）和瓶装 啤酒（福佳白、科罗娜、1664 等），茶饮 sku 超 20 种。据北京商报消息，2023 年趁 烧计划在北京、上海、广州、深圳、杭州、南京等六大城市共计扩张 20 家门店。