中国核电经营特征有哪些？

核电+新能源组合，稀缺性凸显。

1.依托中核集团，铸就核电龙头

中国核电是中核集团旗下唯一发电运营平台。中国核电（全称“中国核 能电力股份有限公司”）是国内核电龙头公司，2008 年由中核集团设立， 2015 年于上交所上市。公司以核电为核心业务，并于 2020 年 12 月收购 中核集团新能源运营平台—中核汇能有限公司。公司大股东为中核集团， 实际控制人为国务院国资委。

公司拥有七大核电基地助力发展。公司投资控股七大核电基地：秦山 核电、江苏核电、三门核电、福清核电、海南核电、漳州核电、辽宁 核电。截至 2022 年末，在运核电机组 25 台，在建 9 台，已核准待开 工机组 3 台。公司在运装机 2375 万千瓦（平均持股比例约 54%），在 建装机 1013 万千瓦（平均持股比例约 53%），此外已核准待开工机组 2 台。

中核集团全产业链协同，核电运营具备先发优势。中核集团是我国最早 进行商用核电站研发、设计、建造及运营的公司，主导开发了我国第一 座自主设计、建造的发电站—秦山一期核电站。集团是中国唯一拥有完 整核燃料循环产业、拥有独立完整核工业体系的企业，全产业链布局为 公司发展提供全方位支撑。公司通过与集团下属核燃料采购、加工等企 业签订长期协议，保障燃料供应稳定、价格平稳。核能发电是中核集团重要利润来源，有望反哺集团其他业务发展。中 核集团核能发电业务占集团营业总收入比重基本稳定，2018 至 2021 年占比维持在约 23%~26%范围。由于核能发电业务毛利率较高，2018 至 2021 年毛利润占比维持在约 42%~48%范围，是集团重要且稳定的 利润来源。

核电行业呈双寡头竞争格局，公司为其中一极。我们根据核能协会统 计（此处及以下核电统计均不含我国台湾地区）及公司公告测算，截 至 2023 年 3 月末，公司在运装机 2375 万千瓦，占全国比例约 42%； 在建装机 1013 万千瓦，占全国比例约 43%。基于核能的特殊性以及 核电技术的复杂性，行业存在壁垒和行政准入门槛，核电开发运营基 本维持双寡头竞争格局，较为稳定，公司与中国广核两家龙头公司未 来有望保持相对优势。

2.收购中核汇能，新能源开启增长

公司收购中核汇能成为集团唯一新能源运营平台。2020 年 12 月，公 司以 21.1 亿元收购母公司中核集团新能源平台公司中核汇能 100%股 权（收购 PB 约 1.1 倍）。同期，中核集团发布避免同业竞争承诺，明 确公司新能源运营唯一主体的地位，明确公司拥有新能源项目的优先 开发权、收购权等一系列权利。 收购中核汇能完成后，2020 年末公司新能源装机 525 万千瓦。随着自 建和收购项目推进，截至 2022 年末，公司新能源装机 1253 万千瓦， 同比+41.2%，占总装机的比例 34.5%；其中风电 421 万千瓦，光伏 832万千瓦（2022 年并网装机口径调整，实际新增装机完成度或好于上述 值）。根据公司已披露数据，2021 年中核汇能实现净利润 12.8 亿元（合 并口径），同比+76.9%，装机规模有望带动业绩持续高增。

3.电量稳健增长，业绩拾级而上

核电增长稳健，新能源发电高增。2022 年公司总发电量 1993 亿千瓦 时，同比+9.1%，其中核电发电量 1852 亿千瓦时，同比+7.0%，2018 至 2022 年 CAGR 13%；新能源发电量 140 亿千瓦时，同比+47.7%， 占比提升至 7.0%。 公司归母净利润有望保持两位数增长，盈利能力保持稳健。2021 年公 司核电营业收入 566 亿元，同比+15.6%，2017 至 2021 年营业收入 CAGR 13.8%；2021 年新能源营业收入 46.4 亿元，同比+50.2%。2021 年公司归母净利润 80.4 亿元，同比+34.1%，2017 至 2021 年 CAGR 12.4%。根据公司业绩预告，2022 年归母净利润 89.5~92.0 亿元，同比 + 8.9%～12.0%。2017 至 2021 年毛利率波动范围约 40%~45%，有一 定上升趋势；净利率波动范围约 21%~24%；ROE 波动范围约 10%~12%， 公司盈利水平稳健。