中国核电业务布局增长空间如何？

核电+新能源双轮驱动，市场化交易推动核电收入增长。

1.核电机组陆续投产，核电+新能源双轮驱动

核电机组陆续投产，核电+风光新能源发电双轮驱动。截至 2024 年上半年，公司核电 控股在运装机容量 2,375.00 万千瓦，实现发电量 891.53 亿千瓦时，上网电量 834.25 亿千瓦 时，机组平均利用小时数约为 3,754小时，整体安全稳定运行；控股新能源机组发电量累计 为161.42亿千瓦时，同比增长52.87%，新能源上网电量158.70亿千瓦时，同比增长52.87%。 根据公司公告，截至 2024年上半年，公司共计 15台核准、在建核电机组，漳州 3号机组、 徐大堡 2 号机组实现 FCD，金七门 1 号机组负挖施工，漳州 1 号机组热态功能试验一次成 功，田湾 8 号机组、徐大堡 4 号机组转入安装阶段；在建各项工作有序开展，进度均较为 可控。与此同时，公司非核清洁能源在运在建装机突破 3600 万千瓦，在建新能源项目数量 超过 130 个 。我们认为随着公司核电和新能源机组的陆续投运，双轮驱动下公司发电量规 模有望稳步增长，带动营收持续提升。

机组发电效率维持稳定，技术和管理能力支撑运行效率提升。公司拥有国内最丰富的 核电在建和运行机组堆型，其中压水堆包括 CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、 VVER-1200、AP1000、CAP1000、华龙一号等，重水堆包括 CANDU-6 等，堆型和机型的 多样化促使公司研究、掌握、发展了丰富的技术和管理能力，在生产准备、核电调试、运 行支持、核电大修、设备管理专业维修、核电培训、技术支持、商务采购和核电信息化等 领域具备核心竞争力及对外服务输出能力，带动公司机组运营效率不断提升。从安全运行 能力上看，公司 WANO 综合指数平均值持续三年全球领先，其中 2023 年公司秦山核电基 地9台机组中8台实现 WANO综合指数满分，年度平均能力因子达到96.8%，创历史新高； 海南核电基地连续 4 年双机组 WANO 满分，创造了全球同类基地安全稳定运行新纪录。从 发电效率上看，2023 年，公司核电机组综合厂用电率 6.45%，存量机组平均利用小时为 7,852 小时，平均能力因子达 93.30%。

核准节奏有望保持稳定，耦合方式提升高温气冷堆经济性。2024 年，我国核准新核电 机组 11 台，数量创历史新高且均位于沿海省份。其中，公司在 2024 年核准的为江苏徐圩 核能供热发电厂一期工程 3 台机组，该项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，采用 我国具有完全自主知识产权的第三代核电技术华龙一号和第四代核电技术高温气冷堆组合 的方案建设核能供热系统。项目以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为 连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽。从供热、供气的角度来看， 高温气冷堆的利用率可以大幅度提升，对经济性的进一步提升有很大支撑，目前公司正在 组织跟国家相关部委积极对接，推动建立更加合理的相关标准，促使高温气冷堆的经济性 进一步提升。与此同时，公司沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有 37 个 厂址，预计还能推动 3~5 个厂址纳入规划；未来公司有望保障每年 4~6 台机组具备核准条 件，资源较为充足。

2. 核电深入市场化交易，推动核电业务收入增长

公司核电深入参与市场化交易，综合电价承压但基本稳定。近年来公司积极主动应对 电力市场改革，除完成各自省内安排的市场电量之外，还积极争取计划外交易电量以及跨 省售电份额。近年来公司核电深入参与市场化交易，其核电 2019 年至 2023 年市场化交易 电量占总上网电量比例由 33.71%提高至 42.65%，核发电量参与市场化交易的比例稳步提升。 2023 年在市场电价普遍下行的压力下，公司全年综合电价为 0.4193 元/千瓦时（含增值税）， 比 2022 年综合电价（0.4226 元/千瓦时）略有下降但基本稳定。

核准电价与市场化电价并行，机组所在省份电力需求旺盛。公司的上网电量主要分为 两大类：一类是按照核准电价结算的计划电量，另一类则是根据市场价结算的市场电量。 一般情况下每年末各省会发布下一年的《电力市场化交易方案》，通过设定交易量或交易 比例来确定核电市场化交易的具体规模。公司核电机组主要位于浙江、江苏、福建等省份。 其中，根据《关于开展 2025 年电力市场交易工作的通知》，江苏核电有限公司所属核电机 组全年市场交易电量 300 亿千瓦时左右（其中#1-2 机组 100 亿千瓦时），而 2024 年江苏核 电有限公司所属核电机组全年市场交易电量 270 亿千瓦时左右，其中#1-2 机组不低于 70 亿 千瓦时，市场化交易电量增加 30 亿千瓦时；而电价方面 2024 年年度江苏长协市场化加权 平均电价为0.4529元/千瓦时，2025年则下降至0.4125元/千瓦时，其中核电加权均价0.4097 元/千瓦时，较上一年有所下降。根据《2025 年浙江省电力市场化交易方案》，（90－中长 期市场化交易电量比例）%核电电量分配政府授权合约，执行政府定价，10%核电电量则 通过现货市场交易；考虑到公司秦山核电和三门核电的市场化电价分别接近核准电价和略 高于核准电价，预计交易价格变动对公司业绩的影响有限。福建省除了华龙一号机组进行保障性发电外，其他核电机组的发电量均参与市场竞价，根据《2025 年福建省电力中长期 市场交易方案的通知》，2025 年核电交易电量预测为 500 亿千瓦时，较 2024 年有所减少。 综合考虑，我们认为 2025 年市场化交易部分受电价下行影响或对公司业绩形成一定压力， 但考虑到公司核电站所处省份电力需求旺盛，加之优先发电计划的实施，电量消纳或得到 有效保障，公司业绩影响程度相对有限。

3.新能源开发迅速，战略新兴产业持续布局，核能多元化运用可期

公司大力发展新能源业务，海外项目取得突破。公司近年来持续推进非核清洁能源开 发工作，2023 年公司新增新能源在运装机容量近 600 万千瓦，并在国家第三批风光大基地 项目申报中获得多个百万千瓦新能源项目开发权。此外，公司首个海外项目巴基斯坦 99MW 风电以及哈萨克斯坦 150MW 风电项目也于 2023 年成功签订股转协议。2023 年，公 司光伏发电和风力发电分别实现销售 123.51 和 106.40 亿千瓦时，同比分别增长 66.12%和 66.56%。2024年，公司新能源机组发电量为 332.27亿千瓦时，同比增长 42.21%，其中：光 伏发电量 180.69 亿千瓦时，同比增长 44.81%，风力发电量 151.58 亿千瓦时，同比增长 39.02%。新能源上网电量 326.63亿千瓦时，同比增长 42.07%。根据公司规划，2025年公司 新能源发电量将继续快速增加，计划发电量为 416 亿千瓦时，同比增长 27%。

公司近年来积极推进战略新兴产业布局。公司立足核能综合利用，有序推进“核能+ 战略新兴产业”发展。2024 年 4 月，公司秦山核电建设的首个医用同位素项目取得重大突 破，成功利用商用重水堆辐照生产碳-14，这意味着我国首次成功利用核电站商用堆批量生 产碳-14 同位素，实现了碳-14 供应全面国产化。2024 年 12 月，公司秦山核电基地正式投运 我国首个商用堆在线辐照生产同位素装置，在此生产的首批镥-177 医用同位素同步出堆， 标志着我国成功掌握批量化在线辐照生产短半衰期同位素的关键技术，打破了此前长期依 赖进口的局面。除了同位素生产以外，公司还成立中核光电科技（上海）有限公司，以加 速推动钙钛矿电池的研发与应用。根据公司公告，其投资的钙钛矿联合科研全部达到验收 指标，自主研制刚性钙钛矿太阳能电池组件最高效率达到 18.91%，柔性钙钛矿太阳能电池 组件最高效率达到 17.75%，均处于行业内领先水平。

公司积极探索核能综合利用，增强综合竞争力。公司近年来稳步推进核能多用途利用 产业，2023 年，全国首个工业领域核能供汽项目田湾核能供汽项目顺利建成，为中国石化 产业破解国际市场能耗贸易壁垒提供绿色解决方案。2024 年 6 月，我国首个工业用途核能 供汽项目—“和气一号”项目在田湾核电基地正式建成投产，这标志着我国核能综合利用 从单一发电、满足城市居民供暖后，拓展进入到工业供汽领域。后续每年将有 480 万吨的 零碳清洁蒸汽源源不断地从田湾核电基地输送到连云港石化基地，相当于每年减少燃烧标 准煤 40 万吨，等效减排二氧化碳 107 万吨、二氧化硫 184 吨、氮氧化物 263 吨，相当于新 增植树造林面积 2,900 公顷，为石化基地每年节省碳排放指标 70 多万吨。