奕瑞科技发展历程、管理层、股权结构及竞争优势有哪些？

厚积薄发，X线探测器龙头扬帆远航。

上海奕瑞光电子科技股份有限公司成立于 2011 年，总部位于上海，是全球为数不 多的、掌握全部主要核心技术的数字化 X 线探测器生产商之一，同时也是全球少 数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板四大传感器技术并具备量产能 力的 X 线探测器公司之一。公司产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、 安全检查等领域，产品远销亚洲、美洲、欧洲等地共计 80 余个国家和地区，在业 内逐步建立了较高的品牌知名度，与多个领域的国内外知名企业建立了良好的合 作关系，如医疗领域的柯尼卡、锐珂、富士、西门子、DRGEM、联影医疗、万东 医疗等；齿科领域的美亚光电、朗视股份、博恩登特、菲森科技、啄木鸟等；工 业领域的宁德时代、正业科技、日联科技、贝克休斯等。

公司核心管理层拥有多年物理学、光学影像、精密仪器相关领域的研发背景， 产业和学术资源积累深厚。公司董事长顾铁先生曾参与美国第一条 2 代 TFTLCD 生产线的组建，曾领导了世界第一台胸腔数字 X 光机的研发与制造，曾规 划并筹建中国第一条 4.5 代 TFT-LCD 生产线。董事邱承彬先生是光电子成像及 微电子领域的专家，在图像传感器及半导体行业拥有丰富的技术经验，曾带领研 发团队成功研制出国内首片数字 X 光图像传感器，填补了该类产品在国内技术 领域的空白。

公司四位创始人已签署一致行动协议，为公司共同实际控制人，股权较为集中。 截至 2022 年 10 月 20 日，公司的共同实际控制人为顾铁、邱承彬、曹红光、杨伟 振，四人合计间接持有公司的权益比例为 35.36%，合计持有公司表决权比例为 40.83%。公司拥有多家控股/参股公司，其中奕瑞太仓、奕瑞海宁主营业务是公司 的主要生产基地；奕瑞新材料主营业务为数字化 X 线探测器零部件的研发、生产 与销售；海玮电子主营业务为高压发生器的研发、生产与销售；鸿置新材料主营 业务为 CT 准直器的研发、生产与销售；博玮科技主营业务为高压发生器及组合 式射线源的研发、生产与销售。

2019-2022年公司实现业绩快速增长，分别实现营业收入 5.46 亿元、7.84 亿元、 11.87 亿元和 15.49 亿元，复合年均增长率为41.56%；分别实现归母净利润 0.96 亿元、2.22 亿元、4.84 亿元和6.41亿元，复合年均增长率为88.07%。2020 年因 新冠疫情防控和治疗需要，下游移动 DR 整机客户对公司医疗产品中的普放无线 系列需求量激增，推动普放无线系列销售大幅上升；2021 年，在深度挖掘现有客 户需求的同时，继续加强对新领域的拓展，顺利导入新的齿科、工业大客户，在 2020 年业绩高基数的基础上依旧取得了亮眼增长。

公司探测器产品种类丰富，当前可量产产品覆盖 DR、胃肠、C 型臂、DSA、齿科、 乳腺、放疗、工业等多个领域，技术路线包括非晶硅、IGZO、CMOS 和柔性基板 四大传感器技术。横向对比其他市场主要厂商竞品，公司探测器产品的具备较强竞争力，关键性能 参数如像素尺寸、DQE、MTF、帧率等与海外竞争对手产品处于同一梯队水平， 其中部分参数有一定领先。

公司研发底蕴深厚，深耕数字化 X 线探测器多年，目前已经掌握全部主要核心技 术，包括传感器设计和制程技术、CT 探测器技术、闪烁材料及封装工艺技术、读 出芯片及低噪声电子技术、X 光智能探测及获取技术及探测器物理研究和图像算 法技术。公司具有 TFT SENSOR 设计的完整体系，相比于目前业内大部分厂商采 购标准品 TFT SENSOR 的模式，具有更强的深度底层创新能力。得益于对探测器底层技术的扎实积累，公司产品系列持续丰富，产品更新迭代速 度显著领先于其余厂商，当前公司产品覆盖范围显著领先于国内其他企业，与外 资巨头处于相似水平，甚至部分产品研发走在全球前列。

丰富的产品布局为公司带来亮眼的业绩新增长点，以齿科产品为例，公司于 2017 年起陆续启动齿科产品线研发，并于 2020 年完成部分口腔 CBCT 客户的认证及 注册，正式开始量产销售。公司齿科系列产品收入占比从 2020 年的 5.41%快速提 升至 2022H1 的 25.44%，已经成为公司核心增长点之一。从不同工作模式的产品来看，公司动态产品收入占比近年来迅速提升。根据 Yole 数据，2018年全球 X 线探测器中动态产品占比约 35%，而 2018年公司动态产品 收入占比仅为 6.58%，该比例从 2019 年开始快速提升，2022 年已达43.71%，主 要原因是齿科系列和工业系列产品的快速放量，其主力产品为动态工作模式。

2022 年以来，公司在产品创新之路上继续前行，重磅新品相继发布。2022 年 11 月，公司在美国 2022 无损检测年会（ASNT 2022）上发布了公司首款超高速 TDI 探测器（US-DTDI），US-DTDI 是基于 CMOS 技术研发的数字延时积分探测器， 是一种增强型的一维线阵探测器，配合物体的运动可以实现二维成像，其累计积 分时间可随 TDI 级数 N 成正比，最终的信噪比提升 N1/2。相比于传统的 CCD 技 术的 TDI 探测器，US-DTDI 动态范围更宽，响应速度更高，级数拓展和成本优势也更加明显。DTDI 的每个像素都能实现独立/同时读出，30kHz 的线扫描频率， 0.1mm 的像素分辨率，对应皮带速度可达 3m/s。在实际应用环境中，检测目标无 论处于高速运动或信号微弱的环境下，均可实现不停顿曝光、超高速成像，高效、 精准地识别产品缺陷，采集高信噪比的优质图像。

TDI 探测器有望帮助公司进一步打开新能源电池检测市场。新能源电池生产企业 早期使用影像增强器对电池短路检测进行离线抽检；现在逐步开始使用非晶硅、 IGZO 探测器实现在线全检，虽然检测效率较影像增强器大为提升，但目前的在线 检测需要射线源进行停顿曝光，与超高速的不停顿曝光相比，在线检测效率相对 较低。而基于 CMOS 技术的 TDI 探测器可实现不停顿曝光、超高速成像，更加符 合新能源电池超高速在线全检和 3D 检测应用需求，目前国内主要新能源电池厂 商对超高速在线检测探测器需求较为迫切，预计基于 CMOS 技术的 TDI 探测器未 来将会成为新能源电池生产企业的首选方案之一。此外，TDI 探测器在食品安全 领域也有广阔应用前景，其多级级联的连接方式适用于不同环境下的目标物检测， 使用场景更加灵活，对于罐装、袋装、瓶装、盒装等食品异物检测都能适用。

2023 年 3 月，公司在 2023 年欧洲放射学大会（ECR）上发布了静动态双应用的 17x48 英寸“全幅长板探测器”，可广泛用于 DR、透视及 CBCT 等应用领域。其 有效成像面积高达 425mm×1208mm，一次曝光即可完成全脊柱的成像，不仅消 除了拼接处的错位误差，而且避免了图像间隙及失真现象，清晰还原关节结构； 同时还能够满足儿童、行动不便等患者的长骨及脊椎成像，提升这类特殊患者的 检查效率和就诊体验；为临床诊断和治疗提供了更精准的影像数据，并且短时间 单次曝光可减少因多次拍摄产生的辐射摄入，提高工作人员和患者安全性，提升 摄片效率。此外，该款“全幅长板探测器”已升级动态应用，可用于 CBCT，实现 全脊柱的三维扫描重建功能，提供更加丰富的临床信息，CBCT 能够获得站立位 （负重位）下的三维动态影像，真实反映患者骨骼疼痛原因和畸形程度。

公司积极参与全球市场竞争，主动调整售价，以价换量快速抢占全球探测器市场 份额。对比奕瑞科技与康众医疗各系列探测器单价，不难发现探测器单价水平近 年来呈现持续下降态势，公司产品定价相较康众医疗更低，价格优势凸显。根据 Yole 报告的全球 X 线探测器销量、预计需求量及公司销量数据，2018 年公司数字 化 X 线探测器全球市场占有率为 5.30%，2021 年大幅提升至 16.90%，较 2018 年 增长超过 10%。

进一步看，公司以价换量策略背后依托的是优异的降本增效能力。公司通过规模 化生产、提高生产良率和上游产业链国产化等一系列措施降低成本，如公司自主 研发并掌握了碘化铯一体化蒸镀及封装技术等。得益于公司在生产制造上的持续 降本增效以及动态产品收入占比的提升，在产品价格逐步下降的情况下，公司毛 利率仍然实现了逐年攀升，2019-2022 年公司毛利率分别为 49.27%、51.80%、 55.25%、57.34%，较业内主要竞争对手有比较明显的优势。

公司可转债成功发行，产能将迎来再次扩张，规模效应有望持续放大。2022 年 11 月，公司可转债成功发行，本次募投项目投资总额为 25.15 亿元，拟使用募集资 金约 14.35 亿元，预计项目建设期为 2 年，产能爬坡期为 3 年，第五年实现满产。 根据公司公告，2021 年公司平板探测器标准产能为 3.4 万台；IPO 募投项目新建 产能包括平板探测器 2.8 万台，口内 CMOS 探测器 6 万个，线阵 LDA 探测模组 10 万个；本次可转债募投项目达产后，公司将新增 3.2 万台 CMOS 平板探测器、10 万个 CMOS 口内探测器、2000 台 CT 探测器，以及 9900kg 新型闪烁体材料产 能。根据公司可转债募集说明书，本次募投项目预计在 2027 年实现满产，若公司 平板探测器产能全部消化，全球市场占有率将进一步提升至 28%。

凭借过硬的产品性能和显著的性价比优势，公司逐步获得国内外知名系统厂商信 任，并建立了长期稳定的合作关系。在普放领域，公司下游客户包括医用领域柯 尼卡、锐珂、富士、西门子、DRGEM、万东医疗、联影医疗等知名厂商，其中柯 尼卡、万东医疗在 2013 年以前即与公司建立合作关系，2019-2021 年柯尼卡均为 公司第一大客户，2019-2020 年万东医疗亦在公司前五大客户之列。

齿科领域，自 2020 年起，受新冠疫情影响，进口 CBCT 探测器制造商交付能力较 为紧张，公司于 2020 年推出齿科系列产品后，对进口品牌迅速形成有效替代， 2021 年公司进一步对国内齿科客户进行深度开发。目前国内四大口腔 CBCT 制造 商分别为美亚光电、朗视股份、菲森科技和博恩登特，公司已成为上述所有客户 口腔 CBCT 探测器主要供应商。根据公司可转债审核问询函回复，2021 年公司在 国内口腔 CBCT 探测器市场占有率约为 40%，预计 2022 年在国内市场占有率将 提高到 70%左右。同时，公司正在开发下一代口腔 CBCT 探测器，进一步开拓欧 洲和韩国等海外齿科市场。

工业检测领域，公司经过多年耕耘，与正业科技、日联科技、卓茂科技等国内工 业检测整机设备厂商建立合作关系。此外，得益于动力电池近年来的快速放量， X 线探测器的巨大市场需求显现，公司于 2021 年成功切入宁德时代供应链体系并 开始批量供应，2021 年宁德时代成为公司第二大客户，占收入比重为 7.17%。凭 借公司近期新发布的超高速 TDI 探测器，公司在新能源动力电池检测等领域有望 导入更多优质客户，目前，公司正在与新能源客户等洽谈 TDI 探测器合作事宜， 预计 2023 年正式形成批量销售。

我们认为，逐步积累的优质的大客户资源已然成为公司关键的竞争优势之一：其 一，大客户订单确定性、持续性相对较强，且 X 线探测器属于整机设备重要组成 部件，若更换核心部件对整机性能将产生直接影响，而且注册证更换需要一定周 期，因而一旦建立合作关系将产生较强粘性；其二，大客户资源在业内具有标杆 示范作用，其对于上游部件供应商的选择将对其余整机厂商的决策产生一定影响； 其三，头部客户对于供应商的考核往往较为严格，在产品性能、稳定性、发货速 度等方面对探测器厂商提出较高要求，但同时也将加快探测器厂商的研发创新和 产品迭代速度。

公司高度重视研发，密切追踪最新的技术及发展趋势，持续开展对多种核心部件 及解决方案相关的新技术研究。2019-2022 年，公司研发费用率分别为 16.11%、 12.24%、12.27%、15.41%，持续保持高水平研发投入。 当前公司产品结构以非晶硅/IGZO 探测器为主，CMOS 主要应用于齿科领域，占 比较低；在 CT 探测器方面，公司已对准直器（ASG）、闪烁体、光电二极管（PD）、 电子电路等四大核心部件进行了布局，但尚不具备量产能力；在闪烁体材料方面， 公司已具备碘化铯蒸镀和硫氧化钆薄膜耦合工艺，但尚不具备碘化铯晶体（CsI）、 硫氧化钆陶瓷（GOS）和钨酸镉晶体（CWO）等闪烁体晶体大规模量产能力。

公司在继续对传感器设计和制程技术等核心技术进行完善的同时，未来将加大对 CMOS 探测器、TDI 探测器、CT 探测器、SiPM 探测器、CZT 光子计数探测器等 新型探测器的研发投入；另一方面，公司将新建碘化铯晶体、硫氧化钆陶瓷和钨 酸镉晶体等闪烁体材料生产线，未来产能将优先满足自身 CT 探测器和线阵探测 器的生产需求，余下部分可对外出售，力求掌握全产业链的基础共性要素。