爱玛科技发展历程、股权结构及业绩表现如何？

转型中的绿色出行科技公司。

1、深耕行业多年，迈向数智化新时代

公司成立于1999年，2004年步入电动自行车行业，深耕电动两轮车市场近20年，连续多年荣获中国品牌力指数（C-BPI）电动自行车品牌第一名。自成立起，公 司经历了贸易向制造转型阶段、自行车向电动车转型阶段以及电动两轮车研发制造 向数智化科技型公司转型阶段。2015年公司开始进军国际市场，2019年公司全球累 计销量突破 4100万辆，2021 年公司在上海证券交易所上市。公司不断进行研发创新， 致力于为消费者提供高质量的产品和服务。2019年树立数智化发展目标，公司战略 核心转向全面智能化、数字化。公司已形成以天津、江苏为核心基地的（天津、江苏、浙江、广东、广西、河南、重庆）7 大制造基地。

2、股权结构集中，管理高效

公司股权结构高度集中，实际控制人为张剑。截至 2022 年 9 月 30 日，爱玛科 技集团股份有限公司发行总股本 5.75 亿，流通 A 股 1.46 亿，公司创始人张剑持有公 司 68.77%的股份，其女张格格通过长兴鼎爱投资管理合伙企业(有限合伙，持爱玛科 技 4.12%的股份)间接持股 1.11%。根据一致行动安排，张剑与张格格为一致行动人。 张剑与张格格为公司的实际控制人。

3、业绩稳定增长，营收稳步上升

看好公司 2023 年业绩稳中有升。2022 年前三季度公司业绩增速靓丽，主要系产 品结构调整顺畅（毛利率较高的中高端产品占比持续提升）及销量扩容带来的规模 效应。2023 年公司会继续紧抓产品调整策略，底座-腰部-头部产品销量占比由 2022 年的 50%-30%-20%调整为 30%-40%-30%，目标进一步提升中高端产品占比牵引整体 盈利水平的提升。另外面对市场的竞争，公司也会采取通过改良经典车型适度调价 以较低的报复成本来较好应对。总体上我们看好公司 2023 年业绩的进一步提升。

营业收入稳步上升，归母净利润快速上涨。2013~2021，公司营业收入实现从 59.12 亿元至 153.99 亿元的增长，CAGR 为 17.30%；归母净利润由 2015 年 3.75 亿 增至2021年6.64亿元，CAGR 为10.0%。其中，2022年Q1-Q3营收同比增速达37.7%， 实现了高基数下的持续双位数增长，主要由于 2019 年《新国标》政策出台，换购带 来短期市场扩容同时叠加疫情影响，个性化短途出行需求增加，从而带来增速提升； 2022Q1-Q3 归母净利润同比增速达 138.1%，系产品结构优化改善带来出厂价提升， 外加电池端的外延延伸降本增效综合拉动毛利率的提升，同时期间费率降低，进而 提升归母净利润。

从渠道看，公司经销渠道收入超 90%。公司在 2018~2021 年，公司经销收入占 比分别为 95.54%、 94.87%、 92.04%和 93.4%，占比较高，主要系公司产品型号众 多，终端用户分散，售后维护以及市场拓展成本相对较高，通过经销商模式可以有 效的发挥公司及经销商在各自领域的专长，实现效率最大化；2019 年，因公司共享 电单车销量增加，使得直销模式销售金额占比有所增加，经销模式销售金额占比下 降。 2020 年，公司与杭州青奇科技有限公司进行深度合作，为其代工青桔单车与 青桔电单车，使得直销模式销售金额占比进一步上升。2021 年直销模式营业收入同 比下降的主要原因是共享单车订单减少。

分产品看：电动自行车、电动两轮摩托车为主要收入来源。2021 年电动自行车 收入 71.6 亿元，占比 47%；电动两轮摩托车收入 67.66 亿元，占比 44%。自 2019 年 起，电动两轮摩托车销售收入逐渐上升，电动自行车销售收入略有下降，两种产品 占比逐渐均衡，系公司产品结构调整的结果。受电动自行车新的国家标准实施影响， 公司停止生产《旧国标》下的豪华款电动自行车，转而加大电动两轮摩托车的投入。 2020 年，公司进一步加大电动两轮摩托车的投入，尤其是电动轻便摩托车的投入。 同时， 2019 年上半年正值公司停止豪华款电动自行车生产，转而生产电动两轮摩 托车的过渡期间。因此，公司电动两轮摩托车的收入对比 2018 年同期实现较大幅度增长。

电动三轮车销售额占比下降。2019 年，电动自行车新国标正式实施，满足新 国标要求是公司的首要目标，因此 2019 年公司聚焦主要产品电动自行车业务的拓展 及产品线调整上。与此同时，电动三轮车市场竞争激烈，公司对电动三轮车进行了 产品结构优化，减少特种三轮车与货运三轮车，以适应新的市场环境；自行车销售 额占比较小。2019 年，共享单车市场趋于饱和，新增需求较小，影响公司自行车销 量，自行车销售额逐渐下降，2021 年自行车销售额占比不足 1%。 出厂价方面，2020 年出厂价出现明显下调系随着国内市场竞争日趋激烈，公司 为抢占市场有利地位，加大营销力度，促销车型占比相应提升，使得销量提升的同 时平均单价有所下降。

费用端，期间费率稳步下降，研发费率有所提高。2015-2022Q1-Q3，公司各项 费用均有所下降，2022 前三季度销售费率为 2.8%，管理费率为 1.8%，财务费率为 -1.5%。2015-2022 年 Q1-Q3，财务费率一直为负，并呈下降趋势，公司资金宽裕。 研发费率整体上逐渐增加，2019 年同比下降主要受电动自行车新的国家标准实施影 响，公司停止豪华款电动自行车的投入。

利润端，毛利率/净利率整体先降后升，小幅波动。2016 年毛利率为 16.9%，净 利率为 6.9%，2017 年毛利率和净利率同比下降系价格战加剧行业整体下降，公司当 年新增共享单车业务，拉低整体毛利率；2019 年，公司主营业务毛利率略有上升， 主要原因系：（1）公司电动两轮摩托车业务占比增加，拉高了公司综合毛利率水平； （2）公司产销规模进一步增大，固定成本摊薄；2020 年毛利率回落主要系为抢占市 场，增加促销车型；2021 年毛利率回升主要系低毛利自行车占比大幅下降。 2022Q1-Q3 毛利率明显提升系经典款产品市场需求旺盛，整体市场动销良好，出厂 价抬升同时公司全面提升运营效率，合理控制相关费用，综合作用下盈利能力提升 明显。