格力博发展历程、股权结构及盈利能力分析

全球新能源园林机械行业领先者。

1、历史积淀雄厚，引领新能源技术转型

格力博（江苏）股份有限公司自 2007 年开始从事新能源园林机械的研发、设计、生产 及销售，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司成立于 2002 年常州市， 2007 年率先向美国市场推出锂电打草机；2009 年开始，公司先后创立了自主品牌 greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS 等自有品牌，同时收购欧洲 百年品牌 Cramer。目前公司以自有品牌销售为主，产品按用途可分为割草机、打草机、 清洗机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、智能坐骑式割草车等。公司致力为 千万家庭和专业人士提供环保的、智能的、先进的新能源园林机械，让生活更美好，让 世界更绿色。

园林机械产品线丰富，满足商用家用多方需求。公司产品按动力类型可分为新能源园林 机械和交流电园林机械，其中以新能源园林机械为主，覆盖手持式、手推式、坐骑式和 智能式全系列产品，包括割草机、打草机、吹风机、修枝机、链锯、智能割草机器人、 智能坐骑式割草车及配套的电池包；交流电园林机械主要包括清洗机、割草机，其他产 品主要为空压机、电动工具和配件等，丰富的产品线有效满足普通家庭消费者和专业人 士的各类需求。

2、公司股权集中，核心团队经验丰富

全球知名企业入股，上市前完成资产重组。公司实际控制人为公司创始人陈寅，目前担 任公司董事长兼总经理。2016 年，因看好公司在新能源园林机械的发展前景和领先地位， 全球知名燃油园林机械制造企业 STIHL 向 GHHK 增资 1.49 亿美元，持股 GHHK 35.00% 股权，同时格力博为其提供 ODM（代工）业务。2019 年，格力博集团筹划 A 股上市， 为确保资产、业务、人员的完整性及避免同业竞争完成资产重组，截至 2023 年 2 月 8 日， 陈寅通过 Greenworks、GHHK 直接和间接持有公司 56.32%的股份，STIHL 退出在 GHHK 的 35%持股，通过其全资子公司 ZAMA 直接持有常州格力博 18.68%的股份，其 他股东持股比例较小。

多年经贸经历助力管理层市场开拓，研发骨干从业超二十年。公司创始人陈寅从业多年， 与海外电动工具市场交流密切，先后在多家公司电动工具部担任总经理及董事，负责对 外经贸和采购等工作；自 2004 年 6 月至今任格力博董事长及总经理，深耕机械园林行业 近二十年。庄建清、李志远、霍晓辉、庄宪皆具有多年行业研发或管理经验，是公司未 来在电动化、智能化领域发展的核心力量。

3、公司规模持续增长，海运费上涨等因素影响盈利能力

公司业务持续增长，净利润下滑逐渐收窄。全球园林机械市场持续增长叠加新能源转型 拉动对于锂电园林机械的需求，公司抓住机会加速新能源产品的研发和下游渠道铺设， 业绩持续快速增长。公司 2019-2022Q1-Q3 营业收入分别为 37.25/42.91/50.04/41.74 亿 元，同比+19.70%/+15.20%/+16.61%/+11.83%；归母净利润分别为 1.54/5.65/2.80/2.02 亿元，同比+207.21%/+266.29%/-50.51%/-9.96%。2021 年净利润下滑主要受美元贬值、 海运费上涨、原材料价格上升和客户业务调整等不利因素，公司积极采取有效应对措施， 如大宗商品锁价、与下游客户协商调整产品价格等，2022Q1-Q3 净利润下滑速度有所收 敛。

欧美是园林机械产品主要市场，北美占据公司营收近八成。受地理位置、园林文化普及 等因素影响，北美、欧洲是园林机械产品的主要市场，公司产品主要销售地区与园林机 械主要市场基本一致，其中以北美地区为主。公司 2019-2022H1 北美地区收入分别为 28.72/35.44/39.69/25.38 亿元，分别占主营业务收入的 77.19%/83.13%/79.72%/80.11%； 欧 洲 地 区 收 入 分 别 为 7.51/6.16/7.80/5.13 亿 元 ， 境 外 其 他 地 区 收 入 分 别 为0.44/0.63/1.60/0.90 亿元，境内收入分别为 0.54/0.40/0.69/0.28 亿元，占比较小。具体 来看，公司 2022H1 前五大收入来源国家分别为美国（75.70%）、加拿大（4.41%）、奥 地利（3.62%）、俄罗斯（3.10%）和法国（2.70%）。

新能源园林机械产品收入超七成，交流电园林机械产品占比下降。公司主营业务收入占 比在 99%以上，其他业务收入占比较低，主要为研发服务收入、废料收入及代理清关等 业务收入。公司以新能源园林机械销售为主，新能源园林机械覆盖了 20V、40V、60V、 80V 等多个电压平台，产品包括割草机、打草机、吹风机、链锯等；交流电园林机械主 要包括清洗机、割草机等；其他产品主要为空压机、配件等。其中，公司 2019-2022Q1- Q3 新能源园林机械收入分别为 26.30/29.44/34.26/32.36 亿元，占主营业务比重分别为 70.71%/69.06%/68.80%/77.52%；交流电园林机械收入分别为 8.04/10.68/11.49/5.79 亿 元 ， 占 比 分 别 为 21.61%/25.05%/23.08%/13.87% ， 其 他 产 品 业 务 收 入 分 别 为 2.86/2.51/4.05/3.59 亿元，占比分别为 7.68%/5.89%/8.12%/8.61%，占比较低。

公司毛利率短期承压，新能源园林机械产品利润更高。受美元货币贬值、海运费上升及 上游原材料价格上涨等因素，自 2021 年起，行业内可比公司毛利率皆有不同程度下滑。 公司 2019-2022Q1-Q3 综合毛利率分别为 34.49%/35.10%/27.50%/24.96%，同期高于 可比公司大叶股份，低于巨星科技、创科实业和泉峰控股。其中，大叶股份主要以燃油 类割草机产品为主，且 ODM 业务占比较高，导致大叶股份毛利率较低。按业务划分， 公司新能源园林机械产品价格（销售均价：789.74 元/件）明显高于交流电园林机械产品 （销售均价：562.79 元/件），新能源园林机械毛利率则高于交流电园林机械，2019-2022Q1-Q3 新能源园林机械毛利率分别为 36.06%/36.97%/30.20%/25.92%，交流电园 林机械毛利率分别为 29.78%/32.17%/23.34%/21.42%，其他主营业务（空压机及配件） 毛利率分别为 33.37%/28.77%/18.09%/20.49%，高毛利新能源园林机械业务增强公司盈 利能力。

公司成本压力增加主要系关税、海运费上升。公司 2019-2022Q1-Q3 营业成本分别为 24.40/27.85/36.28/31.32 亿元，同比分别增长+12.58%/+14.13%/+30.25%/14.88%。公 司自 2021 年开始成本结构存在一定变动，直接材料和直接人工占比有所下降，制造费用 占比大幅上升，主要系 2021 年和 2022H1 单位关税和海运费涨幅较大，导致制造费用金 额同比上升较多，进而制造费用占比上升、直接材料占比下降。2019-2022H1 公司制造 费用占营业成本比例分别为 8.13%/8.69%/13.01%/14.88%。 公司自 2021 年起，直接材料和直接人工占比均小幅下降，主要系：① 2021 年直接材料 结转成本来自未涨价的 2020 及 2021 年存货；② 采购国内原材料代替进口材料，如通过 采购更便宜的国内电芯替代进口电芯；③ 单位成本更低的越南工厂工人占比持续上升。

制造费用按单位成本构成可分为物料消耗、海运费及关税，制造费用上涨主要受海运费 及关税的大幅增长：海运费上涨主要由公司贸易条款调整及国际航运紧张导致：① 随着公司与 Lowe’s 业务合作发生调整，发行人 FOB 贸易条款占比下降，而海外仓发货和 DDP 贸易条款占比上升，其收入占比由 2020 年 21.56%上升至 2021 年的 27.81% 和 2022H1 的 47.17%，该贸易条款下海运费由发行人承担；② 新冠疫情导致国 际航运紧张，海运费市场价格大幅上涨，根据上海航运交易所发布的数据，中国 出口集装箱运价指数 2021年平均值为 2,626.41 点，2020 年平均值为 984.42 点， 上涨幅度为 166.80%，2022H1平均值为 3,288.77 点，持续上涨。公司采购的集 装箱单位运价从 2020H1的 4212.21美元上升至2021H1 的 6,979.20 美元和 2021H2 的 16,941.31美元，2022H1进一步增长至23,959.05美元。

关税上涨主要由公司贸易条款调整及客户结构变化导致：① 不同贸易条款收入 占比变化较大，公司对 Lowe’s 销售主要采用 FOB 贸易条款，由于 2021 年 Lowe’s 销售收入下降，而其他主要客户如 Costco 等主要采用 DDP 等贸易条款， 导致公司 2021 年 DDP 贸易条款收入占比上升，DDP 贸易条款下由发行人承担 关税，导致关税金额上升；② Amazon、Costco 等客户收入增长较快，上述客户 采用海外仓发货的比例较高，且单位货值更高，导致关税金额进一步上升。

公司各项期间费用率相对稳定，整体随公司收入增加呈现下滑态势： 2020 年运输费剔除使销售费用率下降，广告投入及推广费用有所增加。公司销售费用主要由运输费、工资薪酬、广告宣传及市场推广费、质保费和仓储及租赁 费用构成。2019-2022H1 公司销售费用率分别为 10.20%/7.54%/8.84%/8.88%， 其中，公司 2020 年将运输费用纳入成本核算，使得剔除该部分后销售费用率同 比-2.34pct。2021-2022H1 销售费用率稳中有升，主要系公司为提升自有品牌产 品收入占比，加大北美地区社交媒体以及电视广告的投入，从而增加公司广告宣 传及市场推广费。

公司销售收入增长摊薄管理费用率与研发费用率。2019-2022H1 公司管理费用 率 分 别 为 9.11%/8.54%/8.27%/7.51% ， 研 发 费 用 率 分 别 为 4.58%/4.35%/4.16%/3.37%，皆成逐年下降趋势，主要系公司收入保持较高增速， 持续摊薄管理费用率与研发费用率。财务费用率整体较低，美元贬值导致费用率为负。2019-2022H1 公司财务费用 率分别为 1.71%/1.82%/0.88%/-2.36%，公司财务费用主要由利息支出、汇兑损 益组成，财务费用率整体较低，2022H1 财务费用为负主要系美元大幅升值产生 的汇兑收益金额较大所致。