中通快递股权结构、盈利能力及成本结构情况如何？

电商快递行业优质标的，产业链大而强。

1.历史沿革：公司持续扩张产能，规规模效应下打造成本优势

2002 年，中通快递在上海市闸北区普善路 290 号宣告成立。2013 年，公司完成业务重组，获得红杉 资本 3000 万美元注资。2016 年，公司成功登录美国纽约证券交易所，创当年美国证券市场最大规 模 IPO。2020 年，公司赴港上市成功，成为首家同时在美国、中国香港两地上市的快递企业。2022 年，快递件量达到 244 亿件，同比增长 9.4%，市占率领先行业 。

中通快递公司的实际控制人为赖梅松先生，阿里巴巴是公司的第二大股东。截至 2023 年 3 月 31 日，赖梅松先生持有公司合计股份占 25.48%，投票权比例达 77.6%，对中通拥有实际控制权。第二 大股东赖建法先生持股数为 6623.26 万 ，占比为 8.03%。阿里巴巴持股数为 5787.04 万，持股比例 为 7.02%。王吉雷先生持股数为 4208.73 万，持股比例为 5.10%。

后发制人：中通的经营优势来源于对物流资产的持续投入与加盟商网络的管理。中通在 2016 年-2017 年间大力推进中转自动化，分拣效率的提升带动了人工成本的降低，员工劳动强度大幅度下降，对 于操作熟练度要求大幅度降低，改善了服务质量。中通中转自营率较高，这让转运中心的自动化与 智能化更加容易推进，通过有效控制中转环节的效率和质量，公司降低了单件中心操作成本。中转 运输方面，中通的干线运输自营率较高，这解决了外包运输车队运行不稳定、旺季车辆保障不足、 单车装载率低以及运输时效慢等问题，自有车辆占比的提升保障了中转运输质量以及单位成本。

从设备投资的角度看，2016 年到 2017 年中通在机械、运输及其他设备的投资高达 28 亿元，对资产 的提前布局扩张了产能，在规模经济增强效应下迎来了成本端红利。中通在 2014-2016 年间年陆续 收购网络合作伙伴，主要加盟商转变为公司股东，同建共享机制将总部与加盟商绑定，除此之外中 通定期对加盟商进行业绩考核保障加盟商服务质量。

中通拥有业内最高的业务量以及最低的单票成本，具备发动“价格战”的主动权。2020 年中通市占率 达到 20.4%，快递业务量达到 170 亿件，比行业第二的韵达多 28 亿件。2020 年第二季度开始，单票 价格跌幅扩大，中通快递为了维持行业竞争力不断降低单票价格，这导致中通的包裹投递量上升的 同时，利润并没有显著增长。公司 20 年第四季度营收为人民币 82.571 亿元，同比增长 20.6%；净利 润为人民币 12.92 亿元，较 2019 年同期 23.17 亿元人民币下降 44.30%；毛利润为 18.58 亿元人民币， 较 2019 年同期 19.96 亿元人民币下降 6.90%。中通在业内具备最丰富的现金流以及良好的单件盈利 能力，能够维持业务量的高速增长，在价格战的压力下，中通的盈利与现金流减少的幅度是最小的， 这点也体现在公司的市值上。

2.盈利能力：公司盈利能力优秀，23 年 Q1 毛利率达 28.1%

业绩逆势上行，疫情阴影下依旧表现优秀。2022 年中通快递营业收入为 353.8 亿元，同比增长 16.3%； 毛利润为 90.4 亿元，同比增长 37.2%，市场份额增加 1.5 个百分点至 22.1%，独占行业鳌头。全国全 年快递业务量完成 1105.8 亿件，行业平均增速为 2.1%，而中通快递实现了 244 亿件的包裹量，同比 增长 9.4%，高于行业平均增速 7.3 个百分点。受疫情反复及外部环境影响下，行业整体增速放缓， 面对多变的挑战，中通在保障运营网络稳定的情况下依旧实现业务量、市场份额及利润“三重增长” 的目标。我们认为随着行业格局分化愈发明朗，中通快递将在服务质量、业务量及盈利上取得进一 步优势

单票收入稳中有升，成本结构稳定。中通快递 22 年业务单票收入为 1.33 元，同比上涨一毛，增长 8.1%。单票收入的上涨抵消了燃油成本上涨及业务量增长放缓所致的单位成本 2 分钱的上涨，而管 理费用占营收比重 5.4%，与 2021 持平。随着消费持续复苏，在规模效益的助力下单票经济效益将 持续改善，在快递行业提质增效的发展基础下，快递单票价格将维持稳定。

盈利能力和利润率保持坚挺，经营性利润与净利润皆有大幅上涨。2022 年公司毛利润为 90.4 亿元， 同比增长 37.2%；经营性利润为 77.4 亿元，同比增长 40.6%；调整后净利润为 68.1 亿元，同比增长 68.1 亿元。分季度来看，公司各项盈利指标跟 21 年同期相比增长率也是有大幅提高，在疫情影响的 大背景下依旧实现了盈利能力的修复，体现了公司的经营模式在突发事件中依旧稳定可靠。

公司毛利及毛利率的上涨主要因为 3 个利好因素：（1）业务量的持续增长；（2）单票收入的提升； （3）成本效益提升。

3.成本结构：规模壁垒打造成本优势

中通不断优化快递网络、扩充产能，保证公司能够以低成本高效益运转，形成经营性现金流、资本 开支、单件成本降低的良性循环，强大的融资能力为公司提供了强大的资金支持。2022 年中通的单 票快递成本为 0.83 元/票，跟 21 年持平。管理优势、资本投入的先发优势、积累的规模优势和稳定 的财务和运营情况相互结合提高了企业的成本效率，让企业在价格战中占据优势，在价格战后能迅 速进行利润修复。

成本方面公司在运输环节实现了自有高运力车辆占比、车辆装载率的提升，这抵消了油价上涨的影 响，22 年单票运输成本比 21 年下降了一分钱；而分拨成本方面由于临时工使用人数的减少、自动 化分拣设备数量及场地增加导致的相关折旧与摊销成本增加和人均薪资上涨的影响下，导致单票分 拨成本上升了两分钱，总体而言，公司在成本方面运行保持平稳。

公司资金状况良好，得以支撑企业不断投资及扩充产能。2022 年经营性现金流大幅增长，从 2021 年的 72.2 亿元上升到 2022 年的 114.79 亿元，增幅达 59%。资本开支方面，2022 年公司对厂房、设 备和车辆以及土地使用权的投资放缓，开支减少了 20.94 亿元，下降 22%，从整体的资金状况来看， 公司的资金（包括现金及现金等价物、限制性现金和长、短期投资）得到改善，2022 年达到了 256.64 亿元。良好的资金状况得以支撑公司在未来进一步进行投资及扩充产能。

持续创新驱动成本及运营效率的领先地位。截至 2022 年，中通拥有网点数量 31000 余个，分拣中心 98 个，直接网络合作伙伴约 5900 名，干线运输路线 3750 余条，干线车辆数量超 11000 辆，其中约 有 9700 辆为车长 15 至 17 米的高运力车型。公司还通过开发先进的软件，基于数据的算法、实时分 析和校准来支持高速分拣。