通信行业行情、经营及展望分析

三大运营商稳中有进，业绩持续向好。

1. 行情回顾

截至 2023 年 6 月 30 日，通信（中信指数成分股，下同）行业指数上涨 46.14%，在全部 30 个中信一级行业指数中排名第 1 位，整体表现领先。

通信行业指数市盈率仍处于历史低位。截至 2023 年 6 月 30 日，PE-TTM 为 21.85，处于 近 5 年 18.50%分位点，近 10 年 9.18%分位点；PE-TTM（剔除负值）为 19.82，处于近 5 年 20.47%分位点，近 10 年 10.16%分位点。

1.1. 2023Q1 公募基金持仓及2023 年 6 月北向资金持仓情况

2023Q1 通信行业上市公司公募基金持仓前 10 位依次是：中兴通讯、中国移动、中际旭创、亿联网络、中国电信、天孚通信、深桑达 A、亨通光电、中天科技、中国联通，前十大个股持 仓市值合计占通信行业公募基金持仓市值 79.91%。由于年报和季报披露口径不同，分别对比 2023Q1 和 2022Q4、2023Q1 和 2022Q3 持股数量情况，综合来看，公募基金增持较为明显的 是中兴通讯、中际旭创、深桑达 A，减持较为明显的是亿联网络、亨通光电、中天科技。

2023Q1 公募基金通信行业重仓持股市值占流通市值比为 3.71%，与 2022Q4（2.72%） 和 2022Q3（3.42%）相比，占比分别提升 0.99pct 和 0.29pct。公募基金配置比例是指公募基 金对指数成份股的重仓持股市值，与对全市场重仓持股市值之比。2023Q1 该指标为 1.68%， 与 2022Q4（0.94%）和 2022Q3（1.40%）相比，比例分别提升 0.74pct 和 0.28pct。 截至 2023 年 6 月 30 日，北向资金通信行业持股市值占流通市值比为 2.13%，环比提升 0.11pct；北向资金配置比例表示指数成份股中的北向资金持股市值与全市场北向资金持股市值 之比，6 月北向资金通信行业配置比例为 1.32%，环比提升 0.13pct。

截至 2023 年 6 月 30 日，按北向资金持股占自由流通股比例排名，前 10 位依次是： 中天科技、烽火通信、中国联通、普天科技、星网锐捷、亿联网络、海能达、长飞光纤、 天孚通信、中际旭创。其中，持股数量环比增加前 3 位分别是：烽火通信、亿联网络、 星网锐捷，持股数量环比减少前 3 位分别是：中国联通、中天科技、天孚通信。

1.2. 行业经营情况

2023Q1，通信行业实现营收 6036 亿元，同比增长 8.4%，环比增长 3.1%；实现归母净利 润 445 亿元，同比增长 8.6%，环比增长 46.1%。 盈利能力方面，通信行业 2023Q1 毛利率为 25.80%，比去年同期上升 3.84pct；净利率为 7.88%，比去年同期上升 2.98pct；销售费用率为 6.98%，比去年同期上升 1.05pct。 通信行业 2023Q1 经营性现金流同比增长 26.70%，经营性现金流净额占营收比例为 18.61%，同比上升 2.11pct，环比下降 4.69pct；通信行业 2023Q1 净资产收益率（ROE）为 1.99%，比去年同期上升 0.21pct，环比上升 0.36pct，资产收益率（ROA）为 1.12%，比去年 同期上升 0.23pct，环比上升 0.25pct。

2.1. 运营商业绩情况

三大运营商稳中有进，业绩持续向好。2023Q1合计实现营收4777.2亿元，同比增长9.84%。 其中，中国移动实现营收 2507.5 亿元，同比增长 10.31%；中国电信实现营收 1297.5 亿元， 同比增长 9.4%；中国联通实现营收 972.2 亿元，同比增长 9.21%。三大运营商营收增速保持 良好态势。

三大运营商 2023Q1 合计实现归母净利润 383.2 亿元，同比增长 9.86%。其中，中国移动 实现归母净利润 280.7 亿元，同比增长 9.53%；中国电信实现归母净利润 79.8 亿元，同比增 长 10.53%；中国联通实现归母净利润 22.7 亿元，同比增长 11.56%。中国移动营收增速高于 归母净利润增速，中国电信和中国联通归母净利润增速高于营收增速，主要原因是成本端中国 移动基站运维费用较高，根据中国移动 2023 年资本开支指引，2023 年公司资本开支为 1832 亿元，同比下降 1.1%；预计 2023 年 5G 网络投资 830 亿元，同比下降 13.5%，资本开支减少 有望降低未来折旧和摊销成本。

2.2. 其他子板块业绩情况

除运营商外，按中信三级子行业划分，通信各子板块中，2023Q1，营收同比增速前三位 分别为：网络规划设计和工程施工（47.9 亿元，同比增长 17.09%）、其他通信设备（36.8 亿 元，同比增长 15.64%）、系统设备（406.0 亿元，同比增长 5.51%）；2023Q1，营收同比增速 后三位依次是：网络接配及塔设（83.7 亿元，同比下降 11.57%）、增值服务Ⅲ（48.7 亿元，同 比下降 11.50%）、线缆（267.2 亿元，同比增长 2.58%）。 2023Q1，归母净利润同比增速居前的子板块分别为：网络规划设计和工程施工（1.8 亿元， 同比增长 40.77%）、系统设备（27.5 亿元，同比增长 17.96%）、其他通信设备（0.6 亿元）和 增值服务（1.0 亿元）同比扭亏为盈；2023Q1，归母净利润同比增速后三位分别是：网络覆盖 优化与运维（0.5 亿元，同比下降 24.89%）、通信终端及配件（7.0 亿元，同比下降 24.49%）、 网络接配及塔设（6.8 亿元，同比下降 14.75%）。

2. 市场展望

2023年上半年，行业迎来众多积极变化。国外AI大模型快速迭代，ChatGPT升级至GPT-4， 该大型多模态模型能力全面进化，在各种专业和学术基准上表现出人类水平；国内厂商迅速跟 进，多家科技巨头竞相推出国产 AI 大模型，测评表现可圈可点。此外，国内三大运营商 2023 年资本开支指引整体呈现小幅增长态势，资本开支进一步向算力倾斜。

展望 2023 年下半年，我们认为应当继续聚焦算力基础设施和央企价值重塑两大方向： 1) 算力基础设施：AI 产业浪潮方兴未艾，数字中国建设如火如荼，国家高度重视科技层 面自立自强，长期来看科技行业发展蓬勃向上。海外云厂商继续加大 AI 领域资本投 入，同时，国内互联网云需求有望回暖，运营商资本开支结构上侧重于算力方向，算 力基础设施需求旺盛。 2) 央企价值重塑：2022 年以来政府频繁出台重要政策，引导上市公司价值合理回归， 助力企业良性发展。监管层提出探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配 置功能更好发挥。此外，国资委进一步优化央企经营指标体系为“一利五率”，昭示 市场化考核信号，在优化考核标准的背景下，央企经营或继续向好。考虑到国内运营 商积极发展产业数字化业务，B 端新兴业务收入增速明显高于 C 端传统业务，带动整 体业绩增长，估值重塑进程有望持续。