如何看待玻璃纤维成本、产能及价格有何变化？

寡头竞争格局，新兴需求打开成长空间。

1、成本端：原材料和能源成本占比约 50%-70%

玻纤企业成本中，原材料和能源占比较高。玻纤产品成本主要分为 4 部分：直接材料、直接人工、能源动力和制造费 用。直接材料主要为叶腊石、石灰石、石英砂等矿粉原料，能源动力主要为天然气、电力，制造费用主要为固定资产 折旧和铂铑合金损耗（铂铑合金漏板是玻纤生产过程中的一种重要生产工具，可分为坩埚拉丝漏板和池窑拉丝漏板， 通常坩埚拉丝漏板更多被中小型玻纤厂使用）。因此，原材料和能源的供应状况、价格变化对玻纤企业成本影响较大。

叶腊石供应充足，矿石成本影响有限。叶腊石是制造玻纤的重要原材料之一，通常用来制造无碱玻璃球，少数被用作 制造中碱玻璃球。在玻璃球原料配方中，叶腊石用量占比大约为 22%-25%。全球现已查明的叶腊石储量约两亿吨， 我国约占 5500 万吨，主要分布于福建、浙江等东南沿海地区。目前，我国叶腊石年消费量为 100 万吨，矿石原料充 足，上游企业议价能力较弱，成本涨幅有限。

能源成本自 21 年以来有所上升。近年来，中国巨石在内的多数企业采用廉价管道天然气替代高价液化石油，同时运 用更高效的纯氧燃烧技术，有效控制了玻纤生产的能源成本。然而自 21 年以来，天然气采购价格上涨，尤其受今年 俄乌冲突影响，全球天然气价格高企，能源成本上升。巨石透露，欧洲天然气成本上升较大，本土玻纤企业面临更大的成本压力，可能会对后续产品做出调整。若竞争对手减产或退出某个品类生产，将有利于巨石进一步提升市场份额。 纵向一体化战略下，中国巨石成本优势突出：（1）叶腊石方面，公司自身设立子公司桐乡磊石为其供应叶腊石，具有 叶腊石微粉产能 130 万吨/年，2020 年公司对叶腊石的采购量为 124.06 万吨，可较大程度满足需求。（2）能源方面， 公司自建的天然气气源站和大型液化气储气罐可保障公司 7 天左右正常生产，并配有车载压缩天然气作为储备。此外， 还与相关机构和当地政府签订协议，获得应急供应和长协供应。

2、刚性生产，关注供给释放节奏

玻纤产线具备资本密集、刚性生产的属性。中国巨石作为玻纤行业龙头，所采用的生产工艺为当前最先进的“池窑拉 丝法”。玻纤池窑生产线投资额较高，每 1 万吨的玻纤粗纱产能大约需要投资额 1.5 亿元。同时玻纤产线的生产具备 刚性，因此池窑拉丝产线的冷修周期一般为 8-10 年，每次冷修期时长为 6-12 个月。

我国是玻纤主要生产国，在全球市场中具有龙头地位。21 年是我国“十四五”发展开局之年，玻纤行业积极迎接“双 碳”发展战略带来的机遇与挑战，积极开展产品结构和产能结构优化调整，行业全年保持高景气发展态势。2021 年 国内玻纤纱总产量达到 624 万吨，同比增长 15.34%，2020 年受疫情影响增速仅为 2.66%，两年平均增速为 9%左右， 基本保持在合理增速区间。国内玻纤产量占全球总产量的一半以上，2020 年产量占比达到 65.98%，我国在玻纤市场 中的龙头地位稳固。

从产量结构来看，我国玻纤纱主要以池窑纱为主。玻纤生产工艺以“坩埚法”和“池窑法”为主。坩埚法是传统工艺， 俗称“两步法”，分为制球和拉丝两步，采用废旧碎玻璃融成玻璃球，再通过电加热融化拉丝，能耗高、产品品质差，目前坩埚法产量占比很小。池窑法是将叶蜡石、石灰石等原料磨细入窑，加热熔化物料后直接拉丝，效率高、产量大、 质量稳、能耗低，是目前最先进的工艺方法。池窑纱方面，截至 2021 年底，我国池窑纱总产量为 580 万吨，同比增 长 15.54%。2021 年我国池窑纱产量占比为 92.96%，坩埚纱产量占比为 7.04%，目前以池窑法为主流工艺。

玻纤行业集中度高，具有较明显的寡头竞争格局。2020 年全球玻璃纤维各企业产能 CR3 为 47%，CR5 达到 64%。 头部 5 家玻纤企业中，中国企业占据了 3 家，中国巨石以产能 200 万吨/年高居榜首，占据全球产能的 23%，是当之 无愧的行业领军者；泰山玻纤产能为 96 万吨/年，占比 11%；重庆国际产能为 87 万吨/年，占比 10%。国内产能主要 被中国巨石、泰山玻纤、重庆国际所包揽，2021 年 CR3 为 61%，行业集中度较高。

未来产能扩充意愿较强烈，警惕产能过剩风险。自 2020 年年中开始，玻纤及制品行业进入高景气发展周期。据中国 玻纤工业协会数据透露，2021 年行业新增池窑产能再次超过 90 万吨，与 18 年基本持平。从目前国内外在建生产线 来看（未统计进展停滞和暂无动工计划的），预计未来净增产能达 184 万吨。由于玻纤下游需求行业大多处于高速发 展阶段，玻纤需求仍具成长性，产能扩充意愿强烈。但若下游市场出现较大程度的阶段性调整或需求波动，则会造成 相应细分产品阶段性产能过剩，因此要警惕产能过剩风险，做好产能调控，保证产量增速维持在合理区间。

2021 年玻纤及制品出口量迅速增长，进口量小幅回落。2021 年我国玻纤及制品出口总量达到 168 万吨，同比增长 26.54%， CAGR（2015-2021 年）为 5.10%；出口金额 30.58 亿美元，同比增长 49.30%，CAGR（2015-2021 年） 为 6.21%。海外玻纤及制品消费市场受疫情影响需求强劲，促使我国玻纤出口量大幅增长。2021 年玻纤及制品进口 总量为 18 万吨，同比下降 3.19%，CAGR（2015-2021 年）为-4.03%；进口金额 10.53 亿美元，同比增长 12.5%， CAGR（2015-2021 年）为 2.41%。随着国内疫情好转和行业产能扩充，进口量逐步收缩。 我国玻纤及制品的出口单价较为稳定，远低于进口单价。经测算，2015 年以来的数据显示，我国玻纤及制品的出口 单价自 2020 年开始有小幅上涨，均价为 11168.2 元/吨，进口单价上涨幅度较大，均价为 33193.6 元/吨，进口单价 约为出口单价的 3 倍。

我国玻纤高端产品缺乏竞争力，产业技术有待提高。目前我国玻纤及制品出口量远超进口量，但进口单价却超过出口 单价近 2 倍，说明我国玻纤产业技术含量有限，低端产品较多，高端产品不足。我国玻纤及制品出口最多的为玻璃纤 维纱，占比达到 44%，其次为玻璃纤维无纺产品；进口最多的为短切玻璃纤维，占比达到 40%，其次为玻璃纤维纱。 在我国低端产能较多，高端产能不足的行业环境下，中国巨石一直坚持高端产品研发，高端产品占比 85%以上，且 具有规模性，因此竞争优势显著。

3、价格端：短期持续磨底，静待需求回暖释放弹性

2022 年国内玻纤市场高开低走，无碱玻璃纤维纱价格陡然下滑，电子纱价格低位震荡。从供给端看，1-9 月玻纤产 能加速释放，整体产能居历史高位；而下游需求受国内疫情、宏观经济等因素影响较为疲软，库存持续累积，玻纤价 格下滑。随着区域内新窑陆续产出合格品，现货流通量有所增加，商家降价排库意愿显著，低价货源不断冲击市场； 且下游工厂存降负预期，对玻纤需求量减弱，致使玻纤现货价格快速下行。

当前时点下，考虑到当前现货价格磨底+风电/热塑/电子纱等需求有所回暖，中长期下游新领域需求增速可观，待社 会库存消耗，配合供给端产能合理释放，我们认为后期玻纤价格将具备较充分的弹性。