山东高速发展历程、收入结构及业绩分析

全国高速龙头，运营里程持续增长。

1. 国内高速龙头企业，运营里程持续增长

国内高速龙头企业，运营里程持续增长。山东高速成立于 1999 年，于 2002 年在上交所上 市。公司主营交通基础设施的投资运营，以及高速公路产业链、价值链上相关行业、金融、 环保等领域的股权投资。公司持续推进路产收购与改扩建，2010-2022 年，公司运营总里 程从 1452 公里增长至 2887 公里，CAGR 为 5.9%。

收费路桥为核心业务，投资板块提供良好补充。公司主营业务包括收费路桥运营以及投资 运营两大板块。收费路桥运营为公司核心业务，是公司营业收入的主要来源，2022 年公司 收取高速公路通行费 93 亿元，占营业收入的 50.3%。投资运营板块主要包含对 4 家上市 公司及交通基建投资基金的投资、债权投资、交易性金融资产等，投资收益对公司的利润 贡献逐渐显现，2022 年公司投资收益 17.4 亿元，占公司营业利润的 33.2%，为公司业绩 起到良好补充作用。

2.核心路产收入占比高

短期通行量受压制，核心路产收入占比高。2022 年公司旗下路产通行量为 1.47 亿辆，同 比下降 22.8%，主要由于疫情扰动以及京台高速改扩建影响。伴随疫情管控措施的放开以 及京台高速济泰段改扩建提前完成，预计 2023 年公司通行量将迎来修复。济青高速和京 台高速是公司的核心路产，2022 年公司路产通行费收入为 95.5 亿元，其中济青高速、京 台高速合计占比为 51%，贡献主要业绩，预计京台高速改扩建完成后，收入占比会进一步 提高。

3. 改扩建稳步推进，公司业绩韧性成长

2020 年起公司营收快速上涨。2019-2022 年公司营收从 74.4 亿元增长至 184.9 亿元，CAGR 为 35.5%，主要由于 2019 年济青高速改扩建完成带来车流量大幅增长，以及 2021 年 1 月 收购的泸渝公司等路产贡献业绩增量。公司营收快速上涨，在 2020 年超过宁沪高速成为 可比公司中营收第一。1Q2023，公司实现营业收入 44.2 亿元，同比增长 24.3%，主要受益 于车流恢复及京台路济泰段改扩建完成通车。

改扩建推进，投资收益增加，公司利润韧性成长。2022 年，公司实现归母净利润 28.6 亿 元，同比下降 6%；主要由于疫情影响以及 Q4 货车通行费减免政策。相较可比公司（降幅 为-2%、-11%、-23%、-5%、-25%），公司利润端表现出相对韧性，一方面由于公司完成烟 台合盛 100%股债权转让实现房地产并表业务剥离，公司投资收益同比增长 78%至 17.4 亿 元；另一方面，由于京台高速济泰段改扩建于 2022 年提前完成，公司路产利润也有所增 加。1Q2023，公司实现归母净利润 8.1 亿元，同比增长 13%，主要因为车流恢复及京台路 济泰段改扩建完成通车，以及联营企业和交通基础设施投资基金盈利增加，带动公司投资 收益同比增长 28%。

1Q2023 公司归母净利率增长至 18.3%。2022 年，公司毛利率同比下降 8.7pct 至 34.7%， 主要原因是：1）受到疫情以及货车通行费减免的影响；2）公司营收中确认了零毛利的 PPP 项目建造期收入。1Q2023,公司毛利率增长至 37.9%，归母净利率增长至 18.3%；主要由于 车流量恢复以及投资收益增加。

公司现金流充沛，经营性现金流为可比公司第二。现金流对高速企业尤为重要，上市高速 企业投资建设路段主要来自政府规划任务，投资任务整体繁重，要求其现金储备能够满足 股东、债权人以及政府等多方面诉求。2022 年底公司拥有现金流余额 48 亿元，1Q2023 拥 有现金余额 36 亿元，现金余额充沛。对比来看，2022 年公司经营性净现金流为 51 亿元， 为可比公司第二。