白酒行业业绩表现、盈利能力及回款情况如何？

高端酒强增长，整体韧性仍强。

1、业绩表现：高端+次高端稳健，地产酒分化

高端酒稳健增长，次高端略有分化。 上 市酒 企 2022Q1-3 营 收 2568.50 亿 元 （+18.04%），其中 2022Q3 营收 797.81 亿元（+16.89%）。分层来看，高端酒 2022Q1-3 营 收 1630.91 亿元（+15.76%），其中 2022Q3 营收 507.59 亿元（+15.12%），系高端酒茅五 泸 2022Q3 均有两位数以上增速所致，其中泸州老窖单三季度同+22.28%。2022Q3 高端酒增 速：泸州老窖>贵州茅台>五粮液。

次高端酒 2022Q1-3 营收 340.18 亿元（+26.33%），2022Q3 营收 110.47 亿元 （+24.60%）。其中山西汾酒、舍得酒业单三季度增速超 30%；水井坊、酒鬼酒单三季度同 比+6.99%、2.47%，水井坊预计由于四川省内疫情因素，宴席场景受到影响致增速放缓，酒 鬼酒增速放缓预计主要系疫情影响内参等产品拓展。

地产酒 2022Q1-3 营收 597.43 亿元（+20.06%）；2022Q3 营收 179.75 亿元（+16.88%）， 洋河股份/今世缘/古井贡酒/口子窖/迎驾贡酒/金徽酒/伊力特/老白干酒分别同比 18.37%/26.13%/21.58%/5.69%/23.39%/-9.12%/-60.04%/27.93%，其中伊力特承压明显，预 计主要系地区疫情冲击所致。2022Q1-3 按增速高低排名：次高端酒>地产酒>高端酒；2022Q3 按增速高低排名：次高 端酒>地产酒>高端酒。

2、盈利能力:高端+次高端稳增长，地产酒明显波动

三季度销售费用同比增长，次高端酒增长最多。上市酒企 2022Q1-3 销售费用 253.67 亿元（+15.79%），其中 2022Q3 销售费用 84.87 亿元（+13.52%），三季度面临中秋国庆旺 季，酒企均加大宣传备货。分层来看，高端酒 2022Q1-3 销售费用 102.97 亿元（+11.21%）， 其中 2022Q3 销售费用 33.64 亿元（+4.12%），其中五粮液销售费用同比减少。次高端酒 2022Q1-3 销售费用 56.47 亿元（+17.03%），其中2022Q3 销售费用 18.89 亿元（+26.67%）， 系汾酒加大推广所致。地产酒2022Q1-3销售费用 94.23 亿元（+20.44%），其中 2022Q3 销 售费用 32.35 亿元（+17.42%），今世缘和洋河股份 2022Q3 销售费用同比+36.90%/+22.55%。 2022Q1-3按增速高低排名：地产酒>次高端酒>高端酒。

管理费用小幅增长，次高端酒增长较多。上市酒企 2022Q1-3 管理费用 136.68 亿元 （+7.09%），其中 2022Q3 管理费用 45.38 亿元（+3.55%）。分层来看，高端酒 2022Q1-3 管理费用 86.31 亿元（+4.46%），其中 2022Q3 管理费用 28.23 亿元（+0.73%），系泸州老 窖管理费用增加所致。次高端酒 2022Q1-3 管理费用 17.01 亿元（+14.19%），其中 2022Q3 管理费用 6.15 亿元（+9.53%），主要系舍得酒业 2022Q3 管理费用同+35.92%。地产酒 2022Q1-3 管理费用 33.37 亿元（+10.79%），其中 2022Q3 管理费用 11 亿元（+8.00%），系 金徽酒、伊力特、老白干酒管理费用增加所致。2022Q1-3 按增速高低排名：次高端酒>地产 酒>高端酒。

税金及附加随营收增长，高端酒缴税最多。上市酒企 2022Q1-3 税金及附加 377.86 亿 元（+20.21%），其中 2022Q3 税金及附加 124.10 亿元（+18.26%）。分层来看，高端酒 2022Q1-3 税金及附加 230.65 亿元（+20.14%），其中 2022Q3 税金及附加 75.23 亿元（+21.96%），系茅台产生产量增加加快缴税节奏所致。次高端酒 2022Q1-3 税金及附加 55.41 亿元（+29.55%），其中 2022Q3 税金及附加 18.29 亿元（+13.82%），系山西汾酒和 舍得酒业生产节奏较快所致。地产酒 2022Q1-3 税金及附加 91.80 亿元（+15.35%），其中 2022Q3 税金及附加 30.58 亿元（+13.82%），系古井贡酒缴税节奏所致。2022Q1-3 按增速 高低排名：次高端酒>高端酒>地产酒。

老窖增速最高，2022Q3 归母净利润同增 31%。上市酒企 2022Q1-3 归母净利润 1000.09 亿元（+21.68%），其中 2022Q3 归母净利润 299.97 亿元（+21.13%）。分层来看，高端酒 2022Q1-3 归母净利润 726.06 亿元（+19.28%），其中 2022Q3 归母净利润 221.82 亿元 （+18.06%），系茅五泸保持两位数增长特别是五粮液增速 19%、老窖增速超 30%所致，背 后是以茅五国为代表的高端酒占比持续提升带来的产品结构升级所致。2022Q3 高端酒增速： 泸州老窖>五粮液>贵州茅台。

次高端主要酒企三季度均实现较高增速。次高端酒 2022Q1-3 归母净利润 103.35 亿元 （+36.55%），主要由山西汾酒和酒鬼酒高增长贡献。其中 2022Q3 归母净利润 34 亿元 （+41.52%），主要由山西汾酒和舍得酒业高增长贡献。地产酒 2022Q1-3 归 母 净 利 润 170.67 亿元（+24.11%），其中 2022Q3 归母净利润 44.15 亿元（+23.56%）。2022Q1-3 按增速高低排名：次高端酒>地产酒>高端酒；2022Q3 来看，按增速高低排名： 次高端酒>地产酒>高端酒。背后反映出次高端、地产酒结构持续升级，利润更具弹性，高 端酒盈利能力稳步增长。

3、回款情况：三季度保持增长，分化持续

合同负债三季度稳定增长。上市酒企 2022Q1-3 末合同负债 395.50 亿元（+13.87%）， 实现稳定增长。分层来看，高端酒 2022Q1-3 合同负债 167.00 亿元（+6.15%），主要系五 粮液为减少经销商压力优化订单管理。次高端酒 2022Q1-3 合同负债 64.08 亿元（+5.65%）， 其中山西汾酒预收款表现亮眼，蓄水池实力强劲。

地产酒 2022Q1-3 合同负债 164.43 亿元（+27.11%），其中金徽酒/今世缘预收款同增 61%/59%反映经销商信心稳健。 从 2022Q1-3 维度来看，按增速高低排名：地产酒>高端酒>次高端酒。现金流回暖，高端 酒 表现更佳。 上市 酒企 2022Q1-3 现金 回款 2272.24 亿元 （+11.34%），其中 2022Q3 现金回款 902.19 亿元（+12.70%）。分层来看，高端酒 2022Q1-3 现金回款 1654.22 亿元（+12.80%），其中 2022Q3 现金回款 577.44 亿元（+16.80%），系 泸州老窖和贵州茅台动销改善，经销商回款积极。

次高端酒 2022Q1-3 现金回款 343.12 亿元（+15.42%），其中 2022Q3 现金回款 124.24 亿元（+4.78%）。地产酒 2022Q1-3 现金回款 574.90 亿元（+5.20%），其中 2022Q3 现金回 款 200.51 亿元（+6.92%）。次高端酒、地产酒三季度回款增速下降主要系部分区域疫情管 控，动销受阻。