德国安联集团组织架构、管理规模、资产配置及投资成效如何？

资管业务在安联集团的所有业务中愈发重要，并且资管业务的盈利能力大幅提升。

1.组织架构：资管平台统筹旗下资管子公司

安联资产管理公司（Allianz AM）统筹资产管理业务，旗下两大资管子公司Allianz GI和PIMCO独立运营，资产管理业务主要集中在美国、加拿大、欧洲和亚太地区。 Allianz GI以公募基金的形式进行运作，目前共发行326个基金，其中126个权益类 基金，91个债券类基金，109个多元资产类基金，客户主要是退休储蓄或为子孙后代 保留财富的群体，需要寻求投资产生的阿尔法，因此Allianz GI以多元化的主动型策 略为主，在投资决策方面更强调以基础研究和全球协作为导向。Allianz GI提供多元 化的主动投资策略，涵盖四大支柱：股票、固定收益、多元资产和私人市场。

一方 面，积极发挥自身资产管理业务的全球化布局优势，通过强化全球协作，发挥各地 域市场风险收益特征，应对风险变化，截至2022Q1，在全球范围内共有716位投资 专家，子公司覆盖美洲、欧洲、亚太等24个地区；另一方面，公司依托人工智能、 大数据等前瞻的数字科技，制定更主动的投资策略，为客户提供更智能的财富管理 模块，包含投资咨询、风险管理个性化投资解决方案等。

从资产结构来看，22H1 Allianz GI管理的总资产规模为5780亿欧元，其中固定收益 类资产占比最高，达到31%，其次多重资产类占比27%，另外权益类资产占比为25%， 最后是私募市场类17%，资产配置结构较为均匀。 从资金结构来看， Allianz GI的资产主要以第三方资金为主，21H2管理的资产规模 中有4560亿欧元来自第三方客户，占比为71.6%，其余为集团内资金，占比为28.4%。

安联在2000年收购PIMCO，而PIMCO是全球资产管理公司中排名第14、美国资产 管理公司中排名第10的公司，以固定收益类投资见长，主要为投资者提供公募基金、 交易型开放式指数基金（ETF）和间隔基金（一种不在交易所交易的封闭式共同基金， 仅允许投资者定期赎回有限数量），客户主要是世界各地的中央银行、主权财富基 金、养老基金、大型公司、基金会和捐赠基金以及个人投资者。 截至2022年二季度，PIMCO的资产管理规模1.7万亿美元，资产类别丰富，包含超过 15种资产，其中前四类为固定收益类资产（20%）、高信用风险资产（15%）、核 心资产（12%）和长久期资产（10%），其中第三方管理资产规模为1.4万亿欧元， 比重达到79.9%。

PIMCO在全球拥有935名投资专业人士，其中包含310位已经在PIMCO任职10年以 上，297名投资组合经理， 85名全球信用分析师，98名分析专家和资产配置专家。 依托长期积累的固收类投资经验，目前PIMCO主要进行二级市场债券投资，以主动 型债券管理为特点，融合自上而下和自下而上的投资策略。

自上而下体现在PIMCO 通过每年四次的经济论坛，邀请来自全球的935名PIMCO 投资专业人士对未来全球 经济走势进行预测，确定公司的投资道路，以及建立投资委员会，由公司的首席信 息官和最资深的投资专业人士以及轮值成员和客座演讲者组成，每次开会四天，每 天两小时，将在经济论坛上形成的长期和短期观点提炼成具体的投资风险目标，作 为每个PIMCO 投资组合的参数。自下而上则体现在全球聘请85名资深信用分析师， 为PIMCO专有的独立信用评级建立基础，基于此在过去30年来一直依靠量化策略与 基本面分析相结合来推动固定收益的alpha。

2.管理规模：规模全球第九，以第三方资产规模为主

外延并购推动公司第三方资产管理规模的增长，安联集团资产管理规模突飞猛进， 截至22Q1排名全球资产管理机构第九，排名保险资产管理公司第一。1998-2021年， 公司资产管理规模由3430亿欧元增长至2.6万亿欧元，CAGR为9.2%，其中2000年 公司收购大型资产管理公司PIMCO，而PIMCO在2000年资产管理规模高达2970亿 欧元，推动公司资产管理规模大幅提升。而在2000年后，公司资产管理规模保持稳 定增长，经过长期积累，目前安联集团已经发展出了兼具高成长和高利润特性的资 产管理业务。

从业务结构来看，第三方资产管理规模占比较高，2021年末第三方资产管理及集团 内保险资金规模占比分别为74.5%和24.6%，1998-2021年集团内保险资金规模 CAGR为3.3%，增速和公司保险业务一致，而1998-2021年第三方资产管理规模 CAGR为18.6%，第三方资管业务由子公司PIMCO和AGI承接，其中PIMCO长期管 理80%左右的第三方资产。

3.资产配置：固收类资产为配置重点，下沉信用等级

1.集团内资金资产配置：固收占比较高，但风险容忍度同样较高 从安联集团内资金的配置结构和变动趋势来看，资金配置策略较国内险资更为积极， 虽然以固收类资产为主，但是其中企业债占比较高，信用等级相对下沉且久期逐年 拉长。此外，另类投资占比呈上升趋势，也体现了多元化配置以拉高收益的配置倾 向。

集团内保险资金风险偏好相对较低，因此固收类仍是第一大配置资产，但近年来占 比略有下降，另类投资占比上升。截至2021年，集团内资金的资产配置结构包含固 定收益类（74.0%）、权益类（8.4%）、多元资产（8.8%）和另类投资（8.8%）， 较2015年分别变动-4.6pct/-1.5pct/+0.2pct/+5.9pct。安联管理的第三方资金和集团 内资金的配置结构都以固定资产为主，但由于第三方资金主要来源于外部进行养老 金投资和共同基金投资的客户，在配置上更注重资产组合多元化以分散风险，因此 自2015年起第三方资金组合中引入10%左右的多元资产组合并增加货币、商品、私 募股权投资等其他类资产，而集团内资产主要来源于寿险和财险业务，尤其是寿险 资金贡献了75%-80%，因此除了固收和权益类资产，在配置上选择了期限较长的房 地产投资以匹配久期。

集团内资金配置的固定收益类资产的结构来看，公司债和政府债占比较高，但安联 因在固收投资方面有较强的优势，凭借独有的信用评级体系，下沉一定的信用等级 来实现较好的投资收益率。从发行主体来看，2021年末集团内资金的固收类配置中 公司债和政府债占比最高，分别为38.6%和35.8%，公司债的占比较2010年显著提升 19.6pct，政府债则占比稳定。此外还包括担保债券和银行出售债券的占比分别为8.3% 和5.4%，较2010下跌16.7pct/3.6pct。从信用评级看，2021年BBB级债券占比24.2%， 安联保险资产管理以固定收益投资见长，通过主动选择下沉信用等级来获取超额收 益，固收类资产的风险容忍度更高。

从资产期限看，久期不断拉长且久期缺口收窄。2021年末集团投资组合资产端和负 债端久期分别为10.4和10.2年，较2013年末增加了3.5年和3.2年，有效地实现了资产 和负债久期的匹配，降低长期利率下降对保险资金投资的影响。其中寿险的资产和 负债端久期分别为11.3/11.1年，较2013年提升3.7/3.2年，资产久期超越负债久期， 规避长端利率下行对寿险利润的侵蚀，主要得益于安联保险资金的全球配置，且主 要配置于发达国家，而发达国家的长久期资产规模较大，有效的满足了安联保险资 金的增长。另外财险的资产和负债端久期分别为5.6/4.9年，较2013年均提升了0.9年。 集团内配置中公司债占比较高，久期逐年拉长且久期缺口较窄，表明安联集团有信 心从中长期投资中获益。

2.第三方资金资产配置结构：固定收益类资产占比为主。安联第三方资金配置主要依托PIMCO，以固收类资产投资为重点，投资区域集中于 美国，机构客户为安联第三方资金的主要客户来源，投资工具则包含共同基金和独 立账户两类。 按照资产类别划分，固收类资产始终是安联第三方资管资金配置的重点，主因 PIMCO以固定收益类产品著称，PIMCO的联合创始人Bill Gross素有“债券之王” 之称，且是相对激进的债券投资者，因此PIMCO凭借其积累的多年的债券投资经验， 固定收益类资产是PIMCO最主要的投资结构，2021年占比达到75.4%，2002年以来 持续维持在70%以上的固定收益类配置结构，而权益类资产占比为10.4%，较2002 年下降了14.7个百分点，而多资产（债券、股票、现金和不动产）的占比基本上持平 于权益类资产。

按照客户类型和投资工具划分，2002~2014年机构客户始终占据第三方资管业务的 主导。2015年会计准则修改后，客户类型由机构与个人转变为共同基金和独立账户， 共同基金是多个投资者将资金集中到一个账户由资产经理管理的投资工具，例如开 放式基金、封闭式基金，而独立账户则由单个投资者持有，资金由资产管理人直接 管理在单独的专用账户中。两者的相同之处为投资组合都由投资者持有，专业的资 金经理代为选择投资资产，投资股票、债券、现金等组合；不同之处为共同基金资金 来源于多个投资者，由于是注册的投资工具，法律强制要求披露月度业绩和投资组 合。而独立账户非注册，仅由一位投资者持有，不需要披露持仓信息。2015~2021年 PIMCO的客户中共同基金和独立账户的占比分别为58.6%和41.4%，保持相对稳定。

按照投资地区划分，美洲（以美国为主）始终是第三方资产配置的主导地区。PIMCO 承接了大部分的第三方资管业务，而PIMCO的业务地区集中在美国，因此美洲是第 三方资产配置的主导地区，但近年来欧洲地区和亚太地区的配置比例略有增加。

4.投资成效：集团内资金收益率高于同业，第三方持续跑赢基准

集团内资金的总投资收益率高于同业，主因资产配置结构差异。2007-2015年安联集 团的平均总投资收益率为4.8%，较意大利忠利保险,法国安盛保险,苏黎世保险等竞 争对手的平均水平高0.5pct，相较之下，虽然都以固定收益类资产为主，但是安联集团的配置策略更为积极，收益率相对较高的公司债占比较高，且信用下沉获取超额 利润，但忠利、安盛和苏黎世在固定收益类资产中均以更稳健的政府债为主。

此外，安联管理的第三方资产业务设置了基准投资收益率，即3年加权平均投资收益 率与国际权威评级机构晨星（Morningstar）或知名基金研究机构理柏（Lipper）计 算的同业中位数进行比较，在2010-2018年中公司管理的第三方资产中平均90%左 右的账户跑赢基准，其中2015年PIMCO金69%的账户超越基准，预计主要是2014年 9月份Bill Gross的离职，但随后公司第三方受托资产的账户超越基准投资收益率的 比例就在持续提升。