明源云发展历程、股权结构、主营业务及经营状况如何？

不动产生态链SaaS龙头。

1.全面覆盖住宅、产业及基建开发/运营/服务

明源云是国内不动产生态链 SaaS 龙头。明源云成立于 2003 年（其前身公司创始于 1997 年），2020 年香港 联交所主板上市。公司发展经历 4 个阶段：1997 年以物业管理软件起家；2006 年打造 ERP 解 决方案；2014 年推出云客、云采购产品，实现向 SaaS 服务模式转变；2020 年推出天际 PaaS 平台。当前 公司以“PaaS 平台+SaaS+生态”的战略布局，以天际企业级 PaaS 平台为核心，提供数字经营、数字营销、 数字建造、数字资管、数字供应链、数字园区、数字商业等 SaaS 产品和解决方案，累计为超 7000 家地产 开发、运营企业提供 SaaS 产品与服务。

股权结构稳健，联合创始人分工明确。截至 2022 年年末，公司总股本 19.60 亿股，主要持股人为高宇、陈 晓晖、姜海洋，分别占股 20.21%、15.29%、9.53%。其中，高宇为董事会主席，负责集团的战略规划、业 务指导及管理工作；陈晓晖为副总裁，负责董事会与公司营运管理有关的工作及监督集团产品的研发；姜海 洋为行政总裁，负责董事会与公司营运管理有关的工作。

加强横向市场拓展，全面覆盖住宅、产业及基建市场的开发、运营及服务。2021 年是公司产品覆盖市场分 界点。2021 年之前，公司主要围绕住宅市场，满足房地产开发商在营销、供应链、运营及决策等领域数字化 需求；2021 年至今，房地产行业进入困难阶段，在此背景下，公司加速从住宅房地产市场进入产业及基建类 非住宅房地产市场，扩大在产业及基建类市场的客户基础，同时加速从增量开发市场进入存量资产管理、运 营及服务市场，实现公司针对住宅、产业及基建市场在增量和存量业务领域的全面覆盖。 以天际 PaaS 平台为技术底座，构建云客、云采购、云空间、云链产品矩阵，聚焦覆盖客户关系管理、资产 管理与运营、项目建设三大业务线。 （1）云客专注客户关系管理领域（CRM），主要服务于房地产开发商，提供数字营销及案场管理工具，以提 升售楼处整体营运效率及招商效益； （2）云采购专注供应链管理领域（SCM），主要服务于房地产开发商、建筑材料供应商及其他服务提供商， 致力于投标及采购流程更为便利，促成产业链上下游高度合作； （3）云空间专注资产管理领域，覆盖业务场景包含资产盘点、租赁管理、空间运营及物业服务等，近年来 逐渐开发国企客户市场，致力于提升物业运营、租赁管理和资产优化的效率； （4）云链专注项目建设领域，服务于房地产开发商，近年来逐渐基建地产开发商，致力于提供品质控制流 程标准化产品，协助建筑工地严守质量底线。

成熟产品云客贡献主要收入，天际云/云链/云空间/云采购处于早期商业化阶段。2022 年，公司 SaaS 板块收 入 14.27 亿元，同比增长约 6.6%。其中云客收入 9.13 亿元，占比 SaaS 板块收入 64.0%；天际云 PaaS 平 台收入 2.04 亿元，占比 14.3%；云链收入 1.71 亿元，占比 12.0%；云空间收入 0.62 亿元，占比 4.3%；云 采购收入 0.53 亿元，占比 3.7%。

2.销售与研发驱动，主营具有持续盈利能力

住宅市场供需双降导致公司营收下滑。2018-2021 年，公司营收由 9.13 亿元增长至 21.84 亿元，年 CAGR 为 33.7%；2022 年营业收入 18.16 亿元，同比下降 16.8%。主要由于 2022 年国内住宅市场供需双降。据国 家统计局数据显示，2022 年全国房地产开发投资额为 13.3 万亿元，同比下降 10.0%；全国商品房销售额为 人民币 13.3 万亿元，同比下降 26.7%。目前监管层对房地产企业的态度发生根本性转变，从「救项目」转 换至「救项目与救企业并存」，各地政府针对住宅需求端的刺激政策也逐步实施。市场有望恢复至更加平稳 的发展状态，公司与住宅相关的业务线预计也会随着市场供需改善而逐步回暖。

SaaS板块保持较快增长。公司软件解决方案包括本地部署型企业管理软件及SaaS产品。2018-2022年SaaS 产品业务收入由3.29亿元增长至14.27亿元，保持较快增长；2022年ERP软件业务收入3.90亿元，同比下降 54.0%，主要由于行业持续下滑及疫情反复影响，客户在ERP产品和服务上的投入更为谨慎，较多项目被延 期或取消，特别是民营开发商，大幅消减了在数字化方面的投入。

营业成本结构较为稳定。公司营业成本主要由员工福利费用、外包费用、已售存货成本项目构成。2019-2022 年这三项成本合计在营业成本中的占比分别为 92.8%、91.7%、91.5%、90.3%，较为稳定。

SaaS 业务平均毛利率超过 90%。2018-2022 年公司主营业务总体毛利率分别为 80.6%、78.7%、78.6%、 80.2%、81.4%，毛利率保持较高水平，其中 SaaS 业务平均毛利率为 91.4%；2022 年 ERP 业务毛利率为 41.8%，同比下降 21.7 个百分点，主要由于行业影响，公司 ERP 业务收入出现大幅下滑。

区域渠道折扣比例稳定，SaaS 产品收入增加驱动销售费率提升。公司 SaaS 产品及 ERP 解决方案销售和交 付主要通过直销团队及第三方区域渠道组成的全国性网络实现。对于第三方区域渠道完成的销售业绩，公司 给予ERP产品折扣以及SaaS产品佣金。2018-2022年公司销售费用率分别为37.5%、34.9%、34.6%、41.1%、 55.5%。2021-2022 年，销售费用率明显提升主要由于公司 SaaS 产品收入增加（区域渠道折扣比例稳定）。

剔除股份报酬支出，一般及行政费用率稳中有升。2018-2022 年公司一般及行政费用率分别为 8.8%、8.6%、 12.2%、45.9%、37.6%，近两年变动较大主要由于公司上市后，一般及行政费用包含以股份为基础的报酬 开支；剔除股份报酬支出，经调整的一般及行政费用率稳中有升，分别为 8.8%、8.2%、8.5%、9.1%、11.6%。

加大研发投入，为长远发展奠定坚实基础。2018-2022 年公司研发费用率分别为 23.9%、22.7%、20.9%、 29.4%、45.0%。2021-2022 年公司研发费用大幅增加，主要源于公司加大天际 PaaS 平台在内的研发投入。

主营业务具有持续盈利能力，多因素致 2022 年经调整净利润转亏。2018-2021 年，公司经调整 EBITDA 与 经调整净利润均保持盈利。其中 2020-2021 年，公司净利润分别为-6.68 亿元、-4.96 亿元、-11.59 亿元，主 要由于增加以股份为基础的报酬开支。2022 年公司经调整净利润由盈转亏，主要源于住宅市场不景气，销售 费用与研发费用增加。