航材股份发展历史、股权结构及业绩分析

航空/航发/航天材料龙头企业，四大核心资产齐头并进打造航发集团 唯一材料生产平台。

公司全称北京航空材料研究院股份有限公司，是我国航发集团旗下航材院（621 所）产业发展平台及航材院唯一上市子公司。公司作为我国航空/航发/航天材料 龙头企业，其前身百慕股份成立于 2000 年，并于 2021 年 12 月设立为股份有限 公司。业务端看，公司现有钛合金精密铸造、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件、 高温合金熔铸四大事业部，均来源于航材院核心资产，其中钛合金业务可溯源至 2000 年公司成立，其余三个板块系 2020 年底从航材院注入。

数十年磨一剑，核心技术构筑航空/航天/航发材料龙头行业壁垒。据公司公告披 露，公司四大业务板块主营产品涉及钛合金铸件、橡胶与密封件、透明件和高温 合金母合金，下游除全面覆盖航空、航发、航天三大领域外，还广泛应用于船舶、 兵器、电子、核工业、铁路、桥梁等多个领域。经过多年发展，公司与中国航发、 航空工业、中国商飞、航天科工等国内航空、航天产业主要生产单位以及空客、 赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等国际知名航空产业公司建立了长期良好的合作 关系，并获得了罗罗、赛峰等公司的优秀供应商称号。

中国航发集团旗下航材院唯一控股子公司，高股权集中度下凝心聚力、全面发展。 公司控股股东为北京航空材料研究院，实际控制人为中国航空发动机集团。截至 2023 年一季度，中国航发集团通过北京航材院（持有公司 75.17%股权，为控股 股东）、航发资产（持有公司 10.59%股权）和国发基金（持有公司 0.83%股权） 合计控制发行人 86.60%的股份，为公司实际控制人。我们认为，公司背靠中国航 发集团及北京航材院，可以充分发挥国资控股的资源赋能优势，高股权集中度利 好公司管理经营效率提升。

前五大客户集中度较高，军/民品大客户深度绑定长期盈利能力得到保障。2022 年公司钛合金铸件、橡胶、透明件、高温合金母合金板块前五大客户集中度分别 在 92.47%、91.07%、100%（前四大客户集中度）、96.39%，总体集中度为 85.58%， 深度绑定下游中国航发、航空工业等大客户需求迭代，进一步保障公司长期盈利 能力。此外，公司已成为空客、赛峰、罗罗、GE 航空、霍尼韦尔等世界知名航空 航发制造商的主要供应商或战略合作伙伴，深度融入国际航空制造业供应链。

近几年四大主营业务持续放量，经营业绩稳步增长。2022 年公司实现营业收入 23.35 亿元，同比+19.95%；实现归母净利润 4.42 亿元，同比+17.91%，2020-2022 年公司营业收入/归母净利润复合增长率达到 26.80%/25.03%。 同时，2023 年一季度公司实现营业收入 5.82 亿元，同比+18.49%；实现归母净利 润 1.21 亿元，同比+6.44%，维持稳健增长态势。

分业务看，公司四大主营业务占比相对较为均衡，2022 年高温合金母合金、橡 胶与密封件、钛合金铸件、透明件占营业收入比重分别为 30.53%、27.94%、24.26%、 16.35%；增速角度看，高温合金业务具备最高增长动能，2022 年业务增速达 38.03%，其余三项业务增速处于 10%-20%区间；军民品占比角度看，公司利润主 要为军品贡献，2022 年军品占比达 74.45%，其中透明件、橡胶与密封件两业务 军品占比达 98.58%、84.33%。

2020-2023 年公司毛利率&净利率始终维持高位，透明件、橡胶与密封件业务高 盈利能力凸显。公司自 2020 年以来盈利能力始终维持高位，2023Q1 公司毛利率/ 净利率达 36.15%/20.77%，较去年全年增长 2.36/1.82 个百分点。其中，透明件、 橡胶与密封件两业务毛利率相对水平较高，2023Q1 指标达 48.88%、59.12%。

报表端多指标持续向好。利润表端，公司研发费用总体呈上升趋势，产品技术壁 垒凸显，有望进一步提高公司毛利率。军工上游新材料具有技术难点多，设计研 发能力要求高的特点，产品技术的突破需要稳定持续的资本支撑。2022 年公司研 发投入为 1.87 亿元，2019-2022 年公司研发费用占营业收入比重始终维持在 6-7% 左右水平。我们认为，研发投入的增加将有效提高公司技术水平，相关产品毛利 率有望进一步提高。 同时，公司三项费用支出占营业收入比重逐年下降，提质增效成果显著。据 Wind 数据披露，公司自 2019 年起管理、销售、财务三项费用占营收比重逐年下降， 2022 年指标达 2.85%，较上年下降 0.86 个百分点。我们认为，三项费用支出占 比下降意味着公司经营管理效率逐渐提升，有助于进一步释放利润。

资产负债表端，存货/应收账款及票据持续创历史新高，全年有望实现超预期增 长。2023Q1 公司存货达 12.63 亿元，较期初+5.65%，应收账款及票据达 16.12 亿元，较期初+14.91%，均创历史新高。我们认为，指标创历史新高表明企业在 手订单充足，公司正处于备产备货阶段，预计公司全年业绩有望实现超预期增长。