泽宇智能发展历程、主营业务及财务分析

电力信息化EPCO一站式服务专家。

1.公司简介：深耕电力信息产业链，核心骨干激励充分

公司专注于电力信息化领域，提供电力设计、系统集成、工程施工、后期运维全过程一 体化服务。其中以系统集成业务为核心，公司在发展早期持续参与江苏省内电网建设和 系统集成项目，积累了丰富业务经验。2013 年，公司开始承接安徽、江西省电力公司 OTN 骨干网项目，全国化业务逐渐展开。2014 年，公司获电力专业乙级资质，业务链 条延伸至电力设计、工程施工及运维业务领域，逐步搭建一站式服务能力。2017 年，公 司陆续收购泽宇设计、泽宇工程，一站式综合服务能力持续强化；同时通过设立北京、 安徽、南京、盐城、淮安等分公司，省外业务布局持续完善。2021 年 12 月公司于深交 所成功上市。

实控人持股比例高，核心骨干员工激励充分。公司实际控制人为夏耿耿与张剑夫妇，其 中张剑直接持有公司 55.75%股份，实控人持股比例较高。员工持股方面，公司上市前 已设立沁德投资和嘉泽投资两个员工持股平台，嘉泽投资持有沁德投资 13.40%股份， 沁德投资持有上市公司 7.58%股份，穿透后合计共有 53 名自然人持股对象。今年 9 月 公司实施上市后首次限制性股票激励计划，以 25.10 元/股的价格向 110 名核心骨干（占 去年底员工总数的 25%）授予 221.8 万股限制性股票，并预留 55.5 万股，合计 277 万 股，占公司总股本的 2.10%。激励考核目标为 2022-2024 年营业收入或净利润增长率分 别不低于 20%/20%/20%。当前公司已完成股权激励计划，员工合计持股约 10%，激励 较为充分，已绑定公司核心骨干利益，提升骨干业务开拓积极性。

2.主营分析：电网信息系统集成为核心主业，异地业务大力开拓

电网信息系统集成业务为公司核心主业，江苏省业务占比最大。公司电网信息系统集成 业务为核心主业，近三年占比均维持在 75%以上，其次为施工及运维业务，占比约 15%， 再次为电力设计业务，占比约 7%。近年来，公司在主业稳定发展的同时积极开拓新能 源业务，于 2019 年建设微电网进行新能源业务的尝试，并于 2021 年正式成立江苏泽宇 智能新能源有限公司，未来将在新能源、微电网方向持续加强技术储备与提高服务能力。

从市场区域来看，江苏省内业务是公司收入的主要来源，去年占比约 80%，安徽省和北 京市受到个别金额较大项目的影响，存在一定的波动，其余地区收入占比相对较低。为 减少地域依赖，公司近年来积极拓展业务领域，设立了多个异地分公司负责开拓当地市 场，且在安徽、北京等地已储备部分核心客户，外部市场开拓能力不断增强，服务范围 遍布全国 29 个省市和地区。

1）系统集成业务。信息系统集成是通过结构化的综合布线系统和计算机网络技术，将各种网络设备、服务 器系统、终端设备、系统软件、工具软件和应用软件等相关软硬件和相关数据信息等集 成到统一系统中，使资源充分共享，实现集中高效管理的计算机系统过程。电力信息化 系统集成业务是公司的核心业务，公司系统集成业务主要分为三大类，分别是电力通信 系统集成、电力调度数据集成、变电站运维监护系统集成，其服务对象主要是各级供电 公司的信通、调度、设备、安质等部门及其所属的各业务单元。

a）电力通信系统集成：电力通信系统是电网调度自动化、电网运营市场化和电网管理信 息化的基础。电力通信系统集成是以光纤通信为主、以无线通信为辅，建设和完善覆盖 各级电力公司、变电站及统调电厂的基础通信网络，为调度交换网、调度数据网、行政 办公网、视频监控网等电力系统业务提供承载资源和平台支撑。公司的通信系统集成方 案采用核心层、汇聚层和接入层三级网络构架，三级网络主要由 OTN、SDH、XPON、 CPE 等设备部署构成，具有承载业务多样、网络结构简单、网元管理便捷、系统性能稳 定等特点。

b） 电力调度数据集成：电力调度数据集成是以数据通信和数据安防技术为基础，建设 和完善服务于电力调度生产的专用数据网络，实现各级电力调度中心之间及调度中心与 厂站之间实时生产数据的传输和交换，是电力安全指挥和调度自动化的重要基础。公司 的电力调度数据集成方案采用省、市、县三级结构和双平面部署，并分为调度主站和变 电站子站建设。其中，路由交换设备负责汇聚、分发和管理数据；防火墙、纵向加密、 横向隔离等设备保障网络边界安全；网络安全监测装置、入侵检测、防恶意代码等设备 保障内部数据安全。

c）变电站运维监护系统集成：变电站运维监护系统集成是以视频监控技术、图像识别技 术和采集数据智能分析技术为核心，建设和优化覆盖整个变电站智能辅助监控系统，提 升变电站智能巡检、安全管控和智能运维水平，提升设备安全系数，降低系统运营成本。 公司变电站运维监护系统集成方案针对不同应用场景分为智慧变电站立体巡检系统、无 人值守变电站安消防管理系统、变电站直流电源及蓄电池在线监测维护管理系统等子系 统，系统通过定制开发软件集成服务器、通信设备、高清数字摄像机、红外设备以及各 类传感器采集设备，实现无人变电站智能监控和运营维护。

2） 电力设计业务。电力系统设计业务是指根据国家或上级主管部门审查批准的电力系统规划，进一步编制 对电源合理布局和网络合理结构有关的电力系统设计工作。公司的全资子公司泽宇设计 拥有电力行业（送电、变电、新能源）工程设计乙级资质和电力行业工程咨询乙级资质， 目前主营电网咨询设计业务和配电网咨询设计业务。

3）施工及运维业务。公司子公司泽宇工程拥有通信工程施工总承包叁级、电力工程施工总承包叁级、电子与 智能化工程专业承包贰级、承装（修、试）四级资质，可根据电力客户需求提供工程施 工及运维服务，包含通信工程施工、电力工程施工、配电自动化施工、定制化运维服务、 网络优化服务、客户培训提升服务等业务。

4）新能源业务。公司新能源板块主营开发、投资、设计、建设、运营及服务各类分布式光伏电站，包括 大中小型工商业屋顶电站、地面分布式光伏电站、光伏建筑一体化、光充储微网等，具 体方案包括： a）光伏解决方案：公司光伏解决方案体系可根据特定应用场景定制系统解决方案。 b）储能/微网业务：公司储能/微网解决方案体系可灵活根据特定场景、控制逻辑提供整体解决方案，帮助客户实现“削峰填谷、平衡负荷、调峰调频、电力保障”等个性化需 求。 c）综合能源业务：公司可基于大数据、人工智能、5G 通信、物联网、区块链、边缘计 算等信息技术向终端客户提供多元化的能源生产与消费服务方式，搭建能源互联的智慧 能源综合服务平台。

3.财务分析：营收业绩快速增长，盈利能力与现金流表现较好

近年来公司营收与业绩整体保持较高增速。近三年公司营收/业绩分别复合增长31%/46%；2022Q1-3 公司分别实现营收/业绩3.5/1.2亿元，同增31%/88%，延续较快增势，其中业绩增速明显高于营收，预计主要系理财收益增加，扣非后归母净利润增长42%。

销售与管理费用率下降驱动公司期间费用率逐年下行。根据公司招股说明书，我们选取 国电南瑞、金智科技、海联讯、东方电子、智洋创新作为同业可比公司，公司近年来期 间费用率逐年走低，且较大幅度低于同业可比公司均值，主要系公司内部管控能力持续 增强，销售费用率和管理费用率均较大幅度下降，其中销售费用率下降主要系销售人员 薪酬占收入比重下降较多及疫情影响下差旅及运输快递费比率下降，管理费用率下降主 要因管理人员薪酬以固定薪酬为主，外加一定比例的奖金，在较短期间内不会有大幅增 长，不会随着业务扩张、收入增长而同步变化。

毛利率持续提升，归母净利率明显高于同业。2017-2021 年，公司毛利率稳步提升，由 39%增长至 43%，且较大幅度高于同业可比公司均值，主要系收入占比超过 75%的系 统集成业务毛利率呈稳步上升趋势，由 33%增长至 39%，同时电力设计业务除 2018 年 有所下降，后续年份也呈稳步上升趋势，施工及运维业务毛利率呈小幅波动。公司归母 净利率整体也呈提升趋势，且较大幅度高于同业可比公司均值，2021 年公司归母净利率 达 26%。

盈利能力高于同业水平，杠杆率低、在手现金充裕。2017-2020 年公司 ROE 基本呈上升 趋势，2021 年上市股权融资后有所下降，但依然高于同业可比公司均值。杜邦拆解来看， 销售净利率整体呈上升趋势，2021 年总资产周转率和权益乘数下降主要因上市股权融资 14.5 亿。从财务风险上看，公司资产负债率近年来整体呈下降趋势并实现大幅改善，2021 年已经低于同业可比公司均值，且公司有息资产负债率为 0；同时考虑到公司拥有充裕 的在手资金， 整体看公司财务风险低。

现金流表现较好，与净利润匹配度高。公司经营现金流净额除 2018 年受“中兴事件” 阶段性事件影响以外均为正，主要系业务规模迅速扩张下预收款项增长迅速，同时公司 积极使用承兑汇票与供应商进行货款结算且应收款项回款管理及时，整体现金管控能力 较高。2021 年公司经营现金流净额为 1.61 亿元，净利润现金比率为 87%，现金流表现 较好，盈利质量整体较高。