康缘药业发展历程、股权结构及财务情况如何？

中药现代化示范企业，管理层中药研发背景深厚。

1、国家中药现代化示范企业，研发实力强，中成药产品群丰富

江苏康缘药业股份有限公司是一家集中药研发、生产、贸易为一体的大型中药 企业，是国家中药现代化示范企业、国家重点高新技术企业。康缘药业始于 1975 年建立的连云港中药厂，1996 年-2000 年逐步改制变更为江苏康缘药业股份有限公 司，于 2002 年上市。公司持续打造中药现代化研发优势，研发实力连续三年位列 “中药研发实力排行榜”首位，2018 年公司实验室获评“优秀类企业国家重点实验 室”（医药领域第一）。公司产品线聚焦抗感染、妇科、心脑血管、骨科等中医优势 领域，拥有热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、金振口服液 3 大独家品种， 且基于其研发优势打造了多个潜力品种，也储备了较多在研发品种，中成药产品群 丰富，形成了以“中药、化学药、生物制药”集群创新发展为主线，以中医药文化 养生产业和健康产品为两翼的发展体系。

2、股权结构较为集中且稳定，管理层中药研发背景深厚

创始人具备专业中医学背景，持股稳定：创始人肖伟先生为中药学博士、研究 员、研究员级高级工程师、主任药师，2021 年 11 月 18 日中国工程院公布其当选为 工程院院士，肖伟先生曾主持创新中药研发五十余项，承担国家科研项目十余项， 先后被评为江苏省科技成果向生产力转化先进个人、全国企事业专利试点工作先进 个人。截至目前，肖伟先生通过直接+间接持有公司 22.16%股份，公司股权结构较 为集中且稳定。

管理层中药研发背景深厚：副董事长兼董事王振中先生为博士研究生，历任化 药所所长、研发中心副主任兼药化研究所、药理研究所所长等职务，曾被评为“江 苏省企业青年创新人才”；董事兼副总经理吴云先生历任中药研究所研究员，制剂 研究所研究员，妇科新药研究所所长，中药天然药物新药研究所所长。由此，公司管理层整体具备深厚的中药研发背景，为公司中药现代化发展奠基优质基础。

2022 年 4 月 11 日，公司发布《2022 年度限制性股票激励计划（草案）》，拟以 7.92 元/股向激励对象授予限制性股票 880 万股（约占公告发出日股本总额的 1.53%），首次拟授予对象包括 7 名高层管理人员，以及不超过 156 名中层管理人员 及核心骨干，同时，公司提出较高业绩考核目标，以此充分调动公司董事、负责销售业务的高级管理人员、研发系统及销售系统核心人员的积极性，助力公司加速发 展。

3、财务情况：收入利润呈现稳定上升趋势，盈利能力稳定

公司营业收入和归母净利润呈现稳定上升趋势，2020 年受疫情和医保谈判影 响下降明显，2021 年起快速恢复。2016 年国家招标降价、医保控费以及医院二次 议价等导致当年收入增速降为 6%，归母净利润增速降为 3%，公司随之进行营销改 革，改变营销模式，加大基层市场开发，2017 年收入增速便开始回升，归母净利润 由于营销队伍扩充等投入增加导致与同期基本持平，2018-2019 年公司继续加大基 层市场开发，基层销售逐步成为全年营收主要来源，收入和利润增速也持续上扬； 2020 年受疫情影响，

医院常规门诊未能正常接诊，尤其是儿科等门诊量大幅下降导 致公司主要药品销量下降，同时，受 2019 年医保谈判影响，部分药品价格大幅下 降，导致公司收入和归母净利润明显下降；2021 年疫情仍在反复，公司抗感染系列 药品的销售仍受到一定影响，但随着近年公司品种结构优化，其他独家品种储备取 得较快增长，2021 年收入、归母净利润分别增长 20.34%、21.92%，2022Q1-Q3 延 续较高增长，收入、归母净利润分别增长 20.97%、35.83%。

毛利率、净利率近年皆较为稳定，2020 年收入规模降低导致有所下滑。公司毛 利率近 10 年保持在 75%左右，且在 2016-2019 年从 74.64%逐步提升至 78.12%， 2020 年由于整体收入规模下降 34%导致边际成本上升，同时 2019 年来公司大单品 银杏二萜内酯葡胺注射液在 2019 年医保谈判中降价 70%导致产品毛利率下降，由 此公司 2020-2021 年毛利率相应下降至 72%左右。公司净利率较为稳定，2010-2019 年维持在 11%-13%，2016-2019 年有所下降预计与营销投入加大有关，2020 年后公 司净利率下降至 10%以下，主要由于收入规模较之前年度下降但研发费用保持稳定。

期间费用率保持相对平稳。公司注重研发，近 10 年研发费用率保持在 7%-10%， 2020 年由于收入规模下降但研发投入稳定，研发费用率上升至 12.55%。销售费用 率呈现上升趋势，2016 年营销改革后，公司进行营销队伍扩充，加大学术推广，销 售费用率从 2016 年的 44.68%上升至 2019 年的 49.83%，2020 年疫情下公司减少产 品推广，销售费用率下降至 42.95%，2021 年略有增长至 43.39%。管理费用率得益 于集团规模化优势和精细化管理，呈现下降趋势，2021 为 4.45%。财务费用率自 2015 年便不到 2%，且仍呈现下降趋势，2021 年为 0.22%。

2016-2019 年经营性现金流持续增加，疫情后快速恢复较高水平，现金余额持 续增加。公司经营性现金流呈现波动上升趋势，2016 年由于收入规模下降导致经营 现金流净额减少，但 2017-2019 年持续增长，2020 年由于疫情有所下降，但 2021 年快速恢复至 2019 年的较高水平。从现金余额来看，公司期末现金及现金等价物 自 2015 年持续增加，2021 年现金余额为 9.37 亿元，较为充裕。

2015-2019 年公司应收账款周转天数持续下降，从 121 天下降至 89 天，2020 年 由于收入规模下降上升至 119.5 天，但 2021 年快速恢复至 83 天，应收账款管理能 力较强。2015-2019 年由于在产品和库存商品有所增加，公司存货周转天数从 84 天 小幅度上升至 94 天，2020 年由于销售规模下降导致库存商品增加，2021 年逐步消 化库存，2022H1 库存商品为 0.43 亿元，较 2020 年底的 1.45 亿元明显降低。