金盘科技发展历程、产品布局、股权结构及财务分析

干变龙头&智造标杆，蓄势新能源开启新成长。

1.干变龙头发力综合新能源及智能制造升级

金盘科技成立于 1997 年，是全球干式变压器头部企业之一。梳理其发展历程：资本市场路径：1998 年 2 月前身金榜国际在美股（AMEX）上市，2008 年登陆 纳斯达克市场。2016 年私有化回归，2017 年股改，2021 年 3 月成功登陆科创 板。持续推动制造模式创新：第一阶段，信息化和工业化融合阶段（2013-2016 年）， 自动化流水线+自研自用制造执行系统（MES）；第二阶段，数字化转型升级阶段 （2017-2020 年），全面推动企业数字化、智能制造、智慧工厂、智慧园区等数字 化整体解决方案的发展。

产品线不断拓宽：1997-2020 年，公司围绕电力设备行业拓宽产品线，由以干式 变压器为主的单一产品提供商向以特种/标准干式变压器、干式电抗器、中低压 成套开关设备、箱式变电站、电力电子设备产品为代表的新能源全系列设备及系 统解决方案提供商转换；2020 年起至今，公司基于“技术&客户同源”拓展储能 业务，同时也将自身数字化转型的经验，打造成解决方案对外输出。

2.核心产品应用多元，风光储领域多头并进

公司产品布局以干式变压器为核心，下游应用广泛。主要产品以干式变压器（主要为 特种干式变压器）为核心，同时包含干式电抗器、中低压开关柜、箱式变电站、一体化逆 变并网装置、SVG 等。2022 年新增以中高压直挂（级联）储能系统为核心的储能系列产品。公司产品广泛应用于新能源（风电、光伏、智能电网等）、高端装备（轨道交通等）、 节能环保等中高端市场。

3.管理层行业积淀深厚，股权激励彰显信心

股权结构稳定，实控人为李志远、靖宇清夫妇。截止 2022 年 6 月，公司创始人、董 事长李志远先生通过元宇投资间接持有公司 43.00%股份，YUQINGJING（靖宇清）女士 通过金榜国际间接持有公司 6.33%股份，二人为夫妻关系，合计持有公司 49.33%股份， 为公司实际控制人。靖宇梁、李晨煜为一致行动人，二人通过敬天投资和元宇投资间接持 有公司 5.88%股份。

高管团队保持稳定，研发团队行业积淀深厚。公司董事长李志远拥有二十多年的输配 电及控制设备行业经营管理经验，对行业发展的理解较为深刻。公司管理团队成员技术背 景深厚，公司汇聚输配电及控制设备产品领域优秀人才，核心管理团队成员多在公司工作 20 年以上，凝聚力较强。公司已建立完善的研发体系，拥有电气研究院、智能科技研究总 院、储能科技研究院、各事业部技术部和工艺部下设的研发组等。截至 2022 年 6 月，公 司研发人员达 329 人（核心技术人员 11 人），占公司总人数 15.92%。

股权激励调动中低层核心技术管理运营团队积极性。公司于 2017 年开始实施员工股 权激励，设立旺鹏投资、君道投资、春荣投资三大平台作为员工持股平台，截至 2022 年 6 月，三大平台合计持有公司 6.66%股权。2021 年 9 月 24 日公司发布股权激励公告：1） 向激励对象授予限制性股票 851.40 万股，占股本总额 2%，其中首次拟授予占比 1.62%， 预留 0.38%；2）授予价格为 14.02 元/股；3）首次授予对象 279 人，占员工总人数 14.38%， 其中高级管理人员、核心技术人员、其他激励对象获授比例分别为 1.41%、5.41%、74.25%。

4.财务分析：经营稳健增长，数字化赋能降本增效

营收加速增长，风电及储能领域高增。公司 2018-2021 年营业收入/归母净利润 CAGR 分别达 14.8%/6.8%。具体来看，公司营收主要来自于干式变压器业务，2021 年营收占比 75%。从下游应用领域看，公司风能领域干变在 2020 年陆风抢装及 2021 年海风抢装期间 增长较块，后续保持稳定增长；太阳能领域受益 2022 年硅料厂快速扩产带动公司特种干 变收入大幅增长。

毛利率受原材料价格上涨影响，年内预计逐季改善。公司 2021 年整体毛利率 23.5%， 2022 年 H1 受核心材料取向硅钢、电磁线（铜）涨价影响毛利率短期下降至 18.6%。分产 品看：干式变压器技术壁垒高于油式变压器，因此干变毛利率一般在 20%以上，而风电干 变及还原炉干变等特种干变对于产品可靠性要求更高，毛利率高于整体 3-4pct 左右。随着 原材料价格逐步回落以及价格传导机制建立，叠加公司数字化工厂提效逐步提现，预计公 司毛利率年内有望逐季修复。

期间费用率持续优化。2021-2022H1，公司期间费用率已降至 14.9%/12.0%。具体来 看：1）公司销售费用率仅 3.5%左右，整体低于行业平均，主要系公司聚焦头部客户且销 售渠道以直销为主（占比 97%以上），费用管控能力较强；2）公司管理费用率控制较好， 整体维持在 4-5%区间；3）公司注重研发投入，研发费用率水平稳定在 4%-5%，通过持 续的技术创新积累竞争优势，实现产品迭代和品类扩张。