海象新材经营特征有哪些？

由OEM向ODM转型，技术研发实力突出。

1、国内领先的PVC地板生产出口商

专注 PVC 地板外销，由 OEM 到 ODM 转型。海象新材主营 PVC 地板的研发、生 产和销售，产品由 LVT 地板逐步拓展至 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板三大类。公司 成立初期主要为其他国内 PVC 地板供应商提供 OEM 服务，目前主要为国外 PVC 地板 品牌商、贸易商及建材零售商提供 ODM 产品。同时近年来自主品牌稳步建设，为国内 领先的 PVC 地板生产制造商。

公司 PVC 地板产品主要包括 LVT 地板、WPC 地板、SPC 地板三大类。其中，LVT （Luxury Vinyl Tile）地板又称高端 PVC 地板，主要由 UV 层、透明耐磨层、印花面料 层、PVC 中料层以及基底平衡层构成，是目前最为传统的 PVC 地板之一，具有绿色环保、超强耐磨、防火阻燃、防水防潮等优良特性。WPC（Wood Plastic Composite）地 板又称木塑地板，主要由 UV 层、透明耐磨层、印花面料层、PVC 中料层、WPC 基材 层构成，除具备 LVT 地板特性外，还具有材质较轻、便于运输安装的优点。SPC 地板 （Stone Plastic Composite）地板又称石塑地板，主要由 UV 层、透明耐磨层、印花面 料层、SPC 基材层构成，具有更好的尺寸稳定性及抗冲击性，是近年来需求较大的 PVC 地板产品。部分加设基底层的 WPC、SPC 地板还可达到静音效果。

PVC 地板生产技术成熟，研发能力强劲。公司 PVC 地板生产技术成熟，核心技术 人员稳定。截止 2021 年底，研发人员数量达 152 人，占员工总数的 12.8%；共拥有专 利 21 项，其中实用新型专利 15 项，发明型专利 5 项，外观专利 1 项。员工股权激励充分。公司控股股东、实际控制人王周林直接持股 27.08%，王周林、 王淑芳父女通过海宁晶美投资间接控制 6.49%的股份，合计占比 33.57%。员工持股平 台晶美投资持股 11.25%，员工股权激励充分。

2、乘外需迸发东风，17-21年营收CAGR达47%

公司 17-21 年分别实现收入 3.9/7.8/8.6/12.2/18.0 亿元，CAGR 达 46.6%。分别实 现归母净利润 0.01/0.90/1.38/1.88/0.97 亿元，18-20 年 CAGR 为 45.0%。21 年归母净 利润同比下降 48.5%，主要系 21 年 PVC 生产原料价格上涨且 21H2 多地政府发布限电 停产令影响。公司早年以 LVT 地板、WPC 地板为拳头产品，17 年购臵 SPC 地板生产线后迅速 放量，SPC 地板营收占比由 17 年的 5%增至 21 年的 74%。22H1，LVT /WPC /SPC 地 板分别实现收入 0.9/1.3/7.3 亿元，同增-31%/25%/24%，收入占比分别为 9%/14%/76%。 从终端产品市场价来看，WPC 产品售价约为 SPC 产品的 1.5-2 倍。以美国最大 PVC 地板制造商 SHAW 旗下的 SHAW FLOOR 品牌产品售价为例，其 WPC 产品终端市场价 格带为 8.3-10.5 美元/平方英尺，而 SPC 产品则为 5.9-9.2 美元/平方英尺。

17-21 年综合毛利率分别为 29.7%/28.9%/33.1%/29.7%/16.7%，22H1 为 18.3%。 公司采用成本加成与随行就市相结合的定价策略，21 年受原材料价格影响综合毛利率下 降。另外，由于 21 年起公司会计准则变化，调整销售费用、出口费用至主营业务成本， 对毛利率产生变化。19 年 主 营 业 务 成 本 中 材 料 /人 工 / 制造费用 /能 源 /委 托 加 工 费 占 比 分 别 为 65%/10%/18%/6%/1%，近年来波动不大。PVC 地板的主要原材料为 PVC 树脂粉、印 花面料和耐磨层等，其中印花面料、耐磨层原料均为 PVC。产品利润受原材料 PVC 价 格影响较大，而 PVC 价格波动主要受原油和煤炭价格波动、市场上供求关系变化、国 家相关政策等因素影响。根据海象新材招股说明书测算，假设其他因素不变，17-19 年 直接材料价格每下降 1%，综合毛利分别上升 1.56%/1.58%/1.31%。

规模化效应下，17-21 年期间费用率分别为 25.7%/15.8%/17.3%/16.6%/12.3%。其 中，销售费用率分别为 9.1%/9.8%/10.0%/8.6%/6.7%；管理费用率分别为 10.0%/2.2%/2.7%/2.2%/1.9%，研发费用率分别为 4.3%/3.0%/3.3%/3.0%/2.7%。22H1 期间费用率为 10.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.0%/1.7%/2.3%/-0.1%。

3、行业竞争格局较为分散，海象后起之秀蓄势待发

欧美发达国家 PVC 地板产业在近一个世纪的发展中形成了一些国际知名品牌商， 如 SHAW、MOHAWK 等，主要采用 OBM 经营模式。相对而言，我国 PVC 地板市场起 步晚，品牌知名度、消费者认可度均较低。业内企业大部分以 OEM 模式生产经营，典 型公司如美喆国际，产品附加值较低。少部分技术研发实力突出的企业如海象新材、爱 丽家居、天振股份等，正在或已完成了向 ODM 的“贴牌”模式转型，对 OBM 模式的 探索也逐步发展，不断提升产品附加值。

目前我国 PVC 地板行业竞争主体呈现多而散态势，CR3 仅 19.73%。我国 PVC 塑 胶地板行业内竞争主体众多，既包括传统地面装饰建材企业，也包括新进入投资者，但 大部分为小规模生产企业，行业呈现小而散的特点。根据天振股份招股书援引中国海关 提供的 2019 年我国 PVC 地板出口企业排名数据内容，PVC 地板行业市占率前三名分 别为华丽新材料（7.59%）、易华润东新材料（7.17%）、天振股份（4.97%），CR3 仅 19.73%。且三家公司成立时间分别为 1995 年、1999 年、2003 年，属行业内最早一批 研发、生产 PVC 地板的企业，凭借技术实力、规模化生产、产品质量、创新能力等优 势居于行业第一梯队。

公司自 2013 年成立后迅速发展壮大，与行业内头部企业差距不断缩小。2020 年海 象 新 材 营 收 超 越 爱 丽 家 居 、 美 喆 国 际 。 17-21 年 外 销 占 比 分 别 为 97.8%/99.2%/99.1%/99.6%/99.5%，与爱丽家居、天振股份等公司的外销占比较为接近。

毛利率居于行业前列，费用率优势较为明显。17-21 年公司毛利率分别为 29.7%/28.9%/33.1%/29.7%/16.7%，居于行业前列。公司销售费用率高于同行业上市公 司平均水平，主要系公司相较可比公司特许权使用费较高、客户集中度较低导致。管理 费用率低于行业平均水平，主要系公司管理人员较为精简、管理费用职工薪酬占营业收 入比例较低所致。17-21 年公司归母净利率分别为 0.2%/11.4%/16.1%/15.4%/5.4%， 22H1 归母净利率回升至 7.8%，处于行业较高水平。