CXO行业盈利能力对比分析

行业盈利能力有所下降，等待边际改善。

1，从部分CXO企业经营数据看行业盈利能力

从整体营收水平来看，CXO系列公司营收同比增速在2022年略有下降，但是整体保 持了高景气度高增长的趋势，但2023Q1除仿制药CRO外大部分企业营收同比增速 有所收紧，其中仿制药CRO阳光诺和与百诚医药因为受创新药景气度周期较小，综 合在手订单与项目水平，目前仍保持了高速增长的态势。普洛药业2023Q1营收同比 增速46.83%，受益于CDMO产能释放以及原料药业务压力逐渐解触，经营能力反转 明显，后续盈利能力有望持续。皓元医药受益于前端扩充分子砌块与工具化合物的 种类，后端拓展产能承接更多订单，营收同比增速保持。

从净利润同比增速来看，不同公司趋势表现出现差别，涉及大订单的企业药明康德、 凯莱英、博腾股份等表观增速受到订单影响波动较大。受益于订单与项目数，九州 药业、普洛药业、阳光诺和、百诚医药经营趋势较稳定。康龙化成、皓元医药、药石 科技因为前期产能与人员的投入对利润的同比增速有所影响，需要等待后续费用端 的消化以及产能利用率的提升。毛利率方面，药明康德、凯莱英、博腾股份因为大订单贡献毛利率有所上升；九洲药 业、康龙化成、普洛药业随着经营节奏持续向上毛利率向上提升，临床前CRO昭衍 新药等维持毛利率水平。皓元医药与药石科技因为产能和费用的增加，毛利率有所 下降。

归母净利率方面因为汇率影响较大所以不同企业表现不同。去除受大订单影响的药 明康德、凯莱英、博腾股份，从扣非净利率来看，相比于2021年与2022年一季度， 2022年全年扣非净利率与2023年一季度扣非净利率趋势与公司经营结构类似，企业伴随前期的人员以及产能投入经营能力还未迎来拐点的扣非净利率有下降趋势，而 投入较小或已经迎来拐点的九洲药业、普洛药业、阳光诺和扣非净利率有所增长。

2，从部分CXO企业效率指标看行业投入节奏变化

从人员指标来看，各公司扩招速度有所放缓。皓元医药与百诚医药随着产能以及新 扩展业务的需求人员同比增速较为突出，其余CXO企业趋势大致类似，整体人员扩 招的幅度有所降低。从研发费用率上看，各个企业的研发费用率仍在增长，各个企业正在积极布局大分 子、抗体、XDC、核酸药物等领域。短期来看，新业务的投入确实会拖累公司营业 利润的节奏，但是长期来看当新业务步入正轨后又将带来新的营业收入增长点。从 所选择的CXO企业来看，2021、2022、2023Q1的平均研发费用率分别为7.72%、 8.94%、9.24%。

从净营业周期和应收账款周转天数来看，除九洲药业、普洛药业有明显的净营业周 期下降与应收账款周转天数下降，其余企业的净营业周期指标与应收账款周转天数 指标均有所变差。从所选择的CXO企业来看，2021、2022、2023Q1的平均净营业 周期分别为136.20天、165.21天、255.67天。平均应收账款周转天数分别为57.56天、 58.52天、72.33天。

从资本开支同比增速水平来看,CXO企业趋势一致，目前资本开支的同比速度已经在 降低中，在2020-2022年的高景气度期间各个公司都已经积极投入了所需的产能建 设，后续建设则围绕配套产能以及新兴业务的扩展进行。从所选择的CXO企业来看， 2021、2022、2023Q1的资本开支平均同比增速分别为140.63%、33.99%、-5.88%。