德国证券交易市场现状、投资者特征及经纪商格局分析

股票投资增长，经纪商市场份额由传统银行向在线经纪商转移。

1.德国证券交易市场：业务宽泛且交易活跃，股票投资有所增加

1.1.德国证券交易市场业务宽泛，二级市场交易活跃

德国形成了“一主多辅”的证券交易所格局。1）德国证券市场历史悠久，随着 19 世纪后经 济的迅速发展，其证券交易所市场也随之发展壮大，主要有法兰克福、斯图加特等 8 家证券交易 所，现已建立起监管完备、管理精细、国际化程度高的资本市场。2）这 8 家证券交易所形成了 “一主多辅”的格局，其中，“主”即最大的是法兰克福证券交易所，市场份额已超 90%，也是 世界上最大的证券交易中心之一。3）德国证券交易所股票一级市场可以分为高级市场、一般市 场和公开市场，二级交易市场可分为电子交易平台和传统报价市场。4）德国证券交易所挂牌股 票来源多元，吸引了众多外国公司赴德国上市；并有许多国际股票在德国交易所交易，覆盖了众 多知名国际指数丰富了其二级市场的产品线。

德国证券交易较为活跃，换手率相对较高。1）德国证券市场总体发展时间较长，证券市场 逐步步入成熟阶段，德国主要企业已在 20 世纪末以及 21 世纪初完成上市，交易所上市资源相对 较少。截至 2023 年 1 月，德国交易所共有 494 家上市公司，近年来数值相对平稳，较之前有所 下降。而同 2006、2007 年相比，2019 年以来，德国每年 IPO 公司数相对较少。2）作为欧洲三 大指数之一的 DAX 指数在 2018 年 1 月至 2023 年 2 月期间波动明显，涨跌幅较大；2021 年，德 国 Dax 指数增长了 15.8%。3）2018 年至 2023 年 1 月期间，德国交易所股票日均交易规模相对 稳定，自 2022 年 7 月以来有一定下降趋势，同时，日均换手率整体波动不大，在 2020 年 3 月出 现峰值，随后呈波动下降趋势。2022 年，日均换手率平均达 3.23%，较 2021 年有小幅增长 （2.22%）；虽然同上交所、深交所差距较大，但相对于股票交易规模而言，换手率较高。

1.2.德国家庭金融资产丰富，股票投资有所增加

德国人口数量波动较大，在德华人较多。1）2010 至 2021 年期间，德国人口呈先下降后增 加趋势，且近年来增速放缓； 2022 年，德国共有超 8430 万人口，较 2021 年底增长 110 万。2） 从 2010 年至 2021 年的人口结构看，德国人口结构较为稳定，老龄化严重，早已步入超级老龄化 社会；15-64 岁人口占比较大，虽然近年来呈下降趋势，但均超 63%。3）2019 年，在德中国公 民（已注册的中国公民）约有 13.6 万人，中国是德国第二大外籍人才来源国，占“蓝卡”发放总 数的 25.9%；据联邦人口研究所估计，德国更广泛的华人群体约 21.2 万人。

德国家庭金融资产丰富，但投资风格偏保守。1）截至 2022 年第一季度末，德国家庭金融资 产总额达 7.6 万亿欧元，在欧盟 27 国家庭金融资产中占 22%的份额，位列第一。金融资产占家庭 总财富比例略大于 40%，2011 至 2019 年间相对稳定，在 41%至 42%附近波动。2）德国家庭金 融资产中，股票和投资基金占 24%。存款、养老金和保险几乎占德国家庭金融资产的 70%，反映 了德国人规避风险的投资风格。但 2011 至 2021 年，总资产中股票和投资基金的份额有所增长， 从 21.10%增长到了 31.46%，但仍低于欧盟 27 国 33%的平均水平。

3）1999 年来，德国成人人 均金融财富波动上升，2020 年、2021 年已超 12 万美元，数额较大。目前，德国高净值人士数量 已超 200 万，并预计可在 2024 年超 250 万。4）根据 Deutsche Aktieninstituts（德意志证券研究 所）的数据，德国有 1200 万公民投资于股票或基于股票的 ETF，相当于 14 岁以上人口的 17%。 在这 1200 万公民中，约 500 万公民自己做出投资决定，其余 700 万公民使用财务规划师的咨询 服务或通过投资委托。但相较于英国和北欧等其他发达国家，德国在股票和投资基金上的配置以 及参与股票投资的人口比例仍较低。

2.德国经纪商 格局：传统银行占据主要市场份额，但有向在线经纪商转移的趋势

AUM 的市场份额向现有机构高度倾斜，在线经纪商份额逐步提升。1）从德国股票和投资基 金市场中的金融服务提供商的结构可以看出，AUM 的市场份额仍向现有机构倾斜，主要为传统银 行，包括储蓄银行、合作银行、私人商业银行。2）根据 Smartbroker 所提供的信息，新经纪商和 机器人顾问等在线经纪商在资产管理方面共占约 30%的市场份额，剩余的 70%由传统银行拥有。 3）由于应用程序的便利性、无最低账户规模要求以及用户友好的操作方式等相关原因，数字经 纪平台正在蚕食传统银行的市场份额，Comdirect 等网上银行和 Trade Republic 等电子交易商降 低了进入资本市场的门槛。

免佣金交易平台和电子平台出现，市场份额有转移趋势。1）德国最早的免佣金交易平台由 Trade Republic 在 2019 年推出，由于免佣金模式为投资者带来的利益及其革命性的理念等原因， Trade Republic 得以快速发展，给基于佣金的经纪商和传统银行带来了价格压力，随后 Smartbroker、BUX 和 Freetrade 等也推出了免佣金的交易模式，免佣金商业模式提供商在德国明 显增长。

2）除 2021 年相对较高的市场波动使个人投资者和储蓄者交易活动增加外，存在长期有 利趋势推动目标市场持续增长；持续的高利率环境或高通货膨胀率都将促使投资者对收益率替代 品的寻找。同时，国家养老金体系所承受的压力，将继续加强对可持续财富的需求。技术发展促 成了新数字商业模式的建立，以为投资者提供全面的产品和服务，且费用较传统银行和经纪商 （包括第一代互联网在线经纪商）。在多重因素作用下，并随着年轻一代越来越多地参与资本市 场，市场份额预计将进一步从传统银行转向新型经纪商。3）根据 Oliver Wyman 的描述，由数字 经纪商管理的证券账户占比约从 34%增长至 37%。

B2C 金融门户平台和 D2C 在线投资平台出现兼并整合趋势。1）2021 年，数字财富管理公 司和线上经纪商 Scalable Capital 收购了专门提供 ETF 投资组合信息的媒体平台 justETF；快速增 长的新型经纪商Smartbroker也于2022年被B2C金融门户网站wallstreet online收购；Finanz.net （Axel Springer 的子公司）收购了 Gratisbroker44.44%的股份。2）此类兼并行为是平台通过利 用金融门户网站的流量来增加其分销的战略步骤，可以转化在线媒体平台的客流，从而提升在线 经纪商的开户量。