香港证券交易市场具有哪些特征？经纪商竞争格局如何？

证券交易市场活跃，各类经纪商竞争激烈。

1.香港证券交易市场：投资选择丰富，高净值人士偏好股票投资

1.1.香港证券交易市场多类型、多币种交融，投资选择丰富

香港证券交易市场产品种类繁多，整体较内地更加丰富。1）按交易品种划分，香港证券市 场包括股票市场、衍生工具市场、基金市场、债券市场。其中，股票市场有主板市场和创业板市 场（GEM）之分，整体容量不及 A 股，存在一定的局限性；而衍生工具种类繁多，相较内地具有 较大优势，主要可分为股票指数类衍生工具、股票衍生工具、外汇衍生工具、利率衍生工具、认 股权证等；基金市场中开放式基金占主导地位，随着香港与内地互联互通持续加强，近期华夏、 南方东英等多只中国 A50 互联互通 ETF 在港交所上市，亦丰富了香港基金市场的产品选择；债券 市场拥有币种丰富的各类债券产品，主要包括港币、美元和人民币，此外，香港债券交易全部在 OTC（场外）市场进行，被认定为专业投资者的机构与个人均可参与。

2）香港市场以其历史背 景的复杂性、金融体系的开放性和地缘环境的特殊性，一个多世纪以来保持较高的发展速度，近 年来更是发挥着连接中国大陆和全球市场的重要桥梁和框纽作用。当前香港市场已形成规范、 开放、多元的发展格局，是我国金融市场全球化进程的优质范本。3）目前香港证券交易所已有 上市公司2605家，2022年全年累计IPO80 家。

香港交易所是亚洲最具活力的资本市场。1）香港证券交易所于 1996 年上市，是世界最大型 且享誉全球的交易所集团之一，在全球经济以及地缘政治环境充满挑战的背景下，香港交易所仍 是全球首选的集资中心。2）就市值而言，香港证券交易所是仅次于东京证券交易所和上海证券 交易所的亚洲第三大股票市场，也是全球第四大单一股票市场。3）香港交易所同中国金融市场 联系紧密，凭借立足中国的独特优势，促进连结中国与世界的双向资本流动。

香港证券交易活跃，换手率波动相对较小。1）2023 年 3 月，香港交易所股票日均成交额 16488.74 百万美元；恒生指数在 2023 年 1 月全面走强，连续第三个月录得升幅，延续了 2022 年 11 月开始的涨势，累计涨幅高达 48.72%，全月涨幅 10.42%或 2060.92 点，目前市场仍然保持较 为乐观的交投情绪。2）香港证券交易换手率相对于其他主要市场较低且波动相对稳定，平均约 2.84%。

1.2.香港高净值人士偏好股票投资，机构投资者占比大

香港人口近年来有所减少，人口结构相对稳定。1）2010 年至 2022 年期间，香港人口数量 呈先增加后减少趋势，自 2019 年起，人口有所减少。2）香港人口增长的主要动力为来港定居的 新移民，其出生率水平是亚洲经济体中最低的地区之一。2020 至 2022 年，出生人数分别为 4.3 万人、3.7 万和 3.25 万人，按年下滑 18.71%、14%和 12.16%，2022 年更是创下 1961 年有纪录 以来最低；且受新冠疫情影响，死亡人口增加，多于出生人口，使人口自然减少。同时，香港居 民净移出，2020 年和 2021 年的移民数量分别为 1.05 万和 1.47 万人，同比分别增加约五成和四 成，再创新高；且疫情阻碍了部分想要移入香港人士的跨境行程，影响人才流入，外来人口减少。 3）就人口结构而言，老龄化程度有一定加剧，15-64 岁人口占比较高，虽然呈下降趋势，但均超 70%。

香港高净值人士数量居中国前列，且热衷股票投资。1）据胡润研究院数据，2020 年，香港 “高净值家庭”（净资产超千万人民币）在中国占比达 11%；2021 年，香港共有 223000 户“高 净值家庭”，在我国城市中位列第三，仅次于北京上海，较 2020 年增加了 1000 户。2）从投资 品来说，高净值家庭股票投资占比较高，保险以及银行理财等“安全”型投资比例也有所增加。 根据 Citi（花旗银行）的数据，香港高净值人士净资产分配占比最大的是房地产（71%），股票 约占 7%；而就投资分布而言， 77%的高净值人士投资了股票，在投资类别选择中占比最大。

3） 根据毕马威中国和 Aspen Digital（虚拟资管平台）于 2022 年 10 月发布的一项联合研究来看，香 港大多数高净值人士已转向数字资产投资，受访者中，58%的人正在投资数字资产，34%的人正 在准备进入数字资产投资市场，且比特币和以太坊是最常投资的资产。

数量众多的机构、个人投资者同香港市场的繁荣相辅相成，共同构成自由化程度高、竞争激 烈的国际化金融港。1）香港市场对机构的准入门槛相对灵活，各类机构满足一定条件后均可申 请业务牌照，因此场内持牌机构众多，特别是近十年来多家中资证券公司聚焦国际业务，以香港 市场作为“一带一路”建设和对外扩张的跳板，纷纷在港设立子公司和各类分支机构，进一步丰 富了香港市场的参与主体。2）根据香港证监会统计，截至 2022 年 3 月 31 日，香港市场持牌机构及个人数量高达 3231 家，其中联交所参与者 591 家，期交所参与者 99 家，其中包含联交所及 期交所参与者 93 家，非联交所及期交所参与者 2448 家，总计 3231 家。

机构投资者显著多于个人投资者，外地投资者多于本地投资者，且两者差距逐步拉大。1） 根据香港交易所现货市场交易调查报告，2020 年度香港市场本地投资者的交易占市场总成交金额 的比重维持于 31%，略高于 2019 年度，近年高位为 2013/2014 年的 45%；外地投资者交易占市 场总成交金额比重为 41%，低于 2019 年的 43%，由 2013/14 年度的 39%低位逐渐回升；外地投 资者的交易主要来自于机构投资者，占市场总成交金额的 36%，低于 2019 年度的 37%，而外地 个人投资者的交易比重则为 5%；与外地投资者的交易相比，在本地投资者 的交易当中，机构投资者与个人投资者的比例较为平均，分别占市场总成交金额的 21%及 10%， 值得注意的是本地个人投资者的交易比重由 2019 年度的 14%降至 10%，而本地机构投资者的交 易比重则由 2019 年度的 17%升至 21%；机构投资者的交易占市场成交总金额的 56%，个人投资者的交易比重由 2019 年度的 20%降至 15%。

线上交易占个人投资者交易金额比重逐步上升。个人线上交易占市场总成交金额比重波动不 大， 2020 年（8%）较 2019 年（12%）略有下降；个人线上交易占所有个人投资者交易金额比重虽然有所起伏，且 2018 年至 2020 年间持续下降，但从长期趋势来看，个人线上交易占个人投 资者交易金额比重整体呈上升趋势。

2.香港经纪商竞争格局：市场竞争激烈，互联网券商崛起

香港经纪业务竞争激烈，与内地差异较大的业务模式和“僧多粥少”的竞争格局增大了展业 难度。1）香港市场持牌机构、交易产品众多，证券公司经纪收入不仅来自于股票交易，同时包 含债券、开放基金等，市场竞争较为激烈。与内地差异较大的经纪人模式即香港市场独立经纪人 的存在极大影响了券商经纪业务盈利模式，由于独立经纪人的分成，个人投资者为经纪商带来的 业绩规模很小；为机构客户提供“多样性产品+综合服务”才是经纪商发展的关键。

2）从资金来 源看，香港市场近 40%的交易资金来自欧、美、日、韩等外资，外资经纪商对这部分客户资源的 把控能力较强；而香港本土投资者则更倾向于选择老牌本土券商；同时，近年来内地资金的持续 流入给中资券商提供了经纪业务的突破口，内地投资者更倾向于选择内地券商。另外，在“僧多 粥少”的局面下，浮动佣金制进一步加剧市场竞争。

3）鉴于起步较早、市场内产品丰富、参与 者众多以及业务模式成熟，香港资产管理市场竞争格局已较为稳固。4）受疫情影响，不少香港 本土券商结业，自疫情以来已超 80 家港交所持牌券商停止营业。2022 年 3 月 31 日，有着 18 年发展历史且曾吸引大批香港散户开户的一通投资正式结业，该券商曾于2021年在联交所参与者交 易量排名中位列 16。

券商集中度逐步提升，头部效应较为明显。1）联交所根据交易商市场占比将持牌机构分为 ABC 三组，并按组别披露其市占率数据。2）A 组券商交易量市场占有率排名前 14 位，主要为传 统银行和投行，如汇丰银行、花旗银行，以及中银国际等中资券商。2019 年 6 月，A 组 14 家券 商均为传统券商，其中仅有三家中资券商，其他均为外资；2020 年 7 月，富途成为第一家跻身 A 类券商的零售线上经纪商；2023 年 2 月，A 类券商整体仍以传统券商为主，富途证券发展稳固， 且其中仅有中银国际一家中资传统券商。

3）B 组券商交易量市场占有率排名 15-65 位；C 组券商 交易量市场占有率排名处于 66 位及之后。4）2023 年 1 月，A 组券商整体市占率达 66.36%，A 组市占率略有下降，但总体集中度呈现缓慢上升趋势，头部效应较为明显；2023 年 2 月，A 组券 商整体市占率略有上升，达 66.48%。5）未来香港券商集中度将进一步提高，中资券商和国际投 行的整体地位将愈发巩固。随着内地对香港资本市场影响力的日趋显著，内地金融机构资本实力 的不断增强，中资券商整体实力有望进一步加强。此外，国际投行仍是国际资本通过香港市场投 资中国和国内企业赴港获得国际融资的重要中介，其地位难以撼动。

新生代互联网券商崛起，重塑香港市场经纪业态。1）伴随互联网浪潮来袭，以及互联网公 司在海外上市孕育出丰富的企业及投资者交易需求，富途证券、老虎证券等新生代券商携互联网 基因而生，并逐步入驻香港及其他海外市场。2）互联网券商充分发挥产品、社区、科技与机制方面的创新优势，将线上化交易等创新模式输入香港市场，重塑市场生态、开拓创新客群。以富 途为例，其将香港传统以线下服务为主的交易模式逐步转为高效、低成本的线上模式，在较短时 间内实现了香港市场交易额占有率在中资券商中位列首位。3）证券行业主要靠赚取交易佣金获 利，但富途证券等互联网券商积极抢占市场，使买卖更便捷，并推动香港进入了当前的零佣金时 代。4）传统券商主要服务于机构市场，C端业务相对较少，而新型互联网券商则更多地开展 C端 业务。

不少本土传统券商开始向互联网转型。1）香港本土券商对经纪业务依赖性较高，较易受到 港股大盘等市况的影响；同时，香港监管部门对交易系统的要求有所提高，券商需在交易系统等 方面加大投入，营运难度加大，部分本土传统券商开始向互联网转型。2）但由于传统证券经营 和互联网证券有不同的市场渠道和运营方式，且要求有大量资金投资于人力、运营以及信息系统 等，中小券商无法承受，传统券商互联网转型的难度较大。