科顺股份主营产品、发展历程、股权结构及业绩分析

老牌防水龙头，建筑生命延展者。

1.老牌防水企业，稳积跬步成就龙头

科顺股份，防水行业龙头之一，是行业协会认定的建筑防水行业领军企业、行业 综合实力前三。公司成立于 1996 年，2015 年 10 月在新三板上市，2018 年 1 月初终止挂牌，并于下旬在深交所 IPO 上市。公司总部位于广东顺德，主营建 筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工，产品涵盖防水卷材、 防水涂料、刚性防水材料、止水堵漏材料、干粉砂浆、防排水板等六大类 100 多 个品种，现拥有工程防水品牌“CKS 科顺”、民用建材品牌“ELOKT 依来德” 及堵漏维修品牌“ZT 筑通”。 公司也是国家火炬计划重点高新技术企业，拥有多家重点研究中心，包括院士工 作站、国家级博士后科研工作站、中国建筑防水行业标准化实验室，截至 2022H1 年公司已连续 12 年荣获中国房地产 500 强首选供应商品牌。公司产品应用于多 个国家与城市标志性建筑、市政工程、交通工程、住宅商业地产及特种工程等领 域，知名项目包括阿里巴巴支付宝大楼、国家游泳中心、港珠澳大桥等。

回溯公司发展历程，可以大致划分为几个发展阶段： 第一阶段——成立初期，稳扎稳打（1992-1999 年）： 科顺股份的前身可以追溯至 1992 年成立的顺德市桂洲镇小王布精细化厂，1996 年正式成立顺德市桂洲镇科顺精细化工有限公司，1999 年正式投产第一条防水 生产线。十余年来，公司陆续在昆山、南通、德州、鞍山等 7 地成立生产基地， 在北京、上海、广州、重庆等城市设立区域分公司进行营销拓展。 第二阶段——步步为营，布局全国（2000-2015 年）： 2003 年，科顺工程材料研发中心成立；2008 年，科顺昆山基地投产，使科顺集 团主要目标市场的辐射半径缩小到 800 公里以内，在这十几年里，公司也积累 了丰富的优质客户资源；2015 年 5 月，公司更名为科顺防水科技有限公司，并 于同年 10 月登陆新三板。 第三阶段——丰富品类，走向成熟（2016 年至今）： 2018 年 1 月，公司在深交所创业板上市，历经二十多年的经营和发展，公司产 品已涵盖防水卷材、防水涂料两大类 100 多个品种，收入规模位居行业第二，可 为客户提供一站式建筑防水解决方案，旗下拥有工程防水品牌“CKS 科顺”、民 用建材品牌“ELOKT 依来德”、堵漏维修品牌“ZT 筑通”等核心品牌。

2.股权激励进行时，奠定成长高速度

股权结构稳定，管理层为实控人。截至 2022Q3，公司总股本 11.81 亿股，主 要持股人分别为陈伟忠先生和阮宜宝女士，分别持股 26.95%和 6.41%。其中， 陈伟忠先生(董事长)和阮宜宝女士系夫妻关系，为公司实际控制人，合计持有公 司 33.36%的股份；公司其他一致行动人包括陈智忠(5.78%)、陈作留(3.22%)、 陈华忠(1.61%)。

股权激励配套“双百亿”战略，助力公司营收超百亿目标。截至目前，公司共实 行 4 次股权激励计划，分别占当时公司总股本的 1.31%(2018 年 8 月)、 2.62%(2018 年 8 月)、0.89%（2020 年 6 月）和 1.74%（2022 年 1 月），股 票来源为公司定向发行股票或提取激励基金回购公司股票。公司股权激励计划推 动优化公司战略组织、人岗匹配、薪酬福利体系，为公司第一个百亿和第二个百 亿目标保驾护航。

3.行稳致远，切入减隔震开启二次增长

上市扩充产能，多元客户发展支撑营收业绩高增长。2013-2021 年，公司营收 从 8.31 亿元提升至 77.71 亿元，CAGR 为 32.24%。其中，2019-2021 年分 别实现营收 46.52/62.38/77.71 亿元，同比增长 50.22%/34.09%/24.57%， 2019 年营收大幅增长主要系公司生产能力提升，上市后品牌知名度进一步提升， 综合竞争力显著增强，销售订单大幅增加所致。 2022Q1-Q3 实现营业收入 59.57 亿元，同比增长 4.82%，在地产疲软以及疫 情干扰下，公司营收表现强劲主要系公司大力推进经销商体系，增加经销商数量， 加大优质地产客户开发力度，C 端迅速增长带动收入增长。

归母净利润方面，2013-2021 年业绩从 0.40 亿元提升至 6.73 亿元，CAGR 为 42.31%。其中，2019-2021 年归母净利润分别为 3.63/8.90/6.73 亿元，同 比增长 96.13%/145.03%/-24.45%，2019、2020 年归母利润大幅增加主要系 公司通过加大研发投入，优化配方工艺，降低生产成本，以及通过优化客户结构、 产品结构等提升产品毛利率。同时，公司的规模效应逐渐显现，多种因素综合作 用促进公司利润率上升。 而 2021 年归母利润大幅下滑，主要原因系公司发货保持稳健增长，但沥青、乳 液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨，销售毛利率有所下 降，以及计提应收款项坏账准备所致。2022Q1-Q3 实现归母净利润 2.68 亿元， 同比下降 60.16%，主要系原材料价格上涨压缩利润，2022Q3 沥青平均价格同 比增长 40.4%，环比 Q2 增长 6.5%。

防水为重点，施工为辅助，减隔震放量在即。从业务构成看，公司业务包括防水 卷材销售、防水涂料销售、防水工程施工、其他业务等。2021 年，公司防水卷 材销售营收为 45.55 亿元，毛利率为 32.73%，占营收比重为 58.61%；防水涂 料销售营收为 16.84 亿元，毛利率为 22.14%，占营收比重为 21.67%；防水工 程施工营收 15.28 亿元，毛利率为 22.98%，占营收比重为 19.67%。 具体看公司核心防水材料销售业务，从过往收入占比看，防水业务呈现总体下降 趋势。最初公司业务简单，主要依靠防水材料销售盈利，防水材料销售营收占比 在 85%以上，后随产能提升，防水材料销售占比不断提高，于 2019 年达到顶 峰 87.97%。后随公司“双百亿”战略的提出，公司在产品多元化、销售渠道等 方面不断拓展，防水工程施工业务得到快速发展。防水工程施工业务的营收占比 从 2019 年的 10.84%提升至 2021 年的 19.67%，而防水材料销售占比则从 2019 年的 87.97%下降至 2021 年的 80.29%。

利润率与原材料价格相关性高，规模效应下费用摊销显著下降。利润率方面，公 司毛利率从 2013 的 33.15%提升至 2020 年的 36.94%，2021 年有所回落， 2019-2021 年公司毛利率分别为 33.53%/36.94%/28.51%。2022H1 公司整 体毛利率为 22.76%，同比-8.55pct，防水卷材/防水涂料/防水施工毛利率分别 为 21.81%/24.50%/24.43%，同比
-9.70pct/-4.01pct/-9.64pct，主要系原材 料价格上涨压缩利润。 公司净利率从 2013 年的 4.76%提升至 2021 年的 8.66%，2019-2021 年公 司净利率分别为 7.81%/14.27%/8.66%。2020 年利润率上升主要系原材料大 幅降低，加之规模效应下成本费用摊销，而2021年利润率大幅回落主要系沥青、 乳液等上游原材料价格大幅上涨，导致公司生产成本相应上涨。2022H1 公司净 利率为 5.91%，同比-6.59pct，主要系银行贷款增加导致融资成本增加，且原 材料价格上涨拖累公司业绩。

期间费用率方面，公司期间费用率从 2014 年的 24.42%下降至 2021 年的 14.74%，2019-2021 年分别为 21.74%/15.10%/14.74%，期间费用率不断 下降得益于公司拓展销售渠道使销售费用大幅降低，同时生产规模扩大使生产费 用减少；2022Q1-Q3 期间费用率为 15.1%，同比+0.2pct，基本维持稳定。 拆分看，公司管理费用率从 2019 年 4.43%下降至 2021 年的 3.72%；销售费 用率近三年呈逐年下降趋势，2021 年销售费用率为 6.09%，较前期高点下降 7.37 个百分点。而受益于公司调整回款考核机制、加大货款催收力度、全面清减 逾期欠款、大幅提升经营性现金流量净额等措施，公司财务费用率近三年在低位 运行，2021 年财务费用率为 0.55%，较前期高点下降 1.33 个百分点。公司提 出“双百亿”战略目标后，对技术研发高度重视，研发费用投入逐年增加，研发费用率从 2014 年的 4.13%提升至 2021 年的 4.38%。2022Q1-Q3 公司销售 /管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/3.9%/4.3%/1.0%，同比+0.1pct/+0.04pct /-0.4pct/+0.4pct，公司通过优化生产工艺、提高仓储物流管理效率、降低采购 成本、提高人均产值等方式，实现良好的费用管控。