奕瑞科技发展历程、主要产品、业绩及股权结构分析

奋辑扬帆，全球影像链解决方案冉冉新星。

1.全面掌握探测器核心技术，快速成长为国内龙头

奕瑞科技成立于 2011 年，是一家以全产业链技术发展趋势为导向、技术水平与国际 接轨的数字化 X 射线探测器生产商，主要从事数字化 X 射线探测器的研发、生产、销售与 服务，产品广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、安防检查等领域。 公司经过多年的发展，产品已经远销亚洲、美洲、欧洲等共计 70 多个国家和地区， 得到了柯尼卡、锐珂、富士、西门子、飞利浦、安科锐、DRGEM、上海联影、万东医疗、 普爱医疗、蓝韵影像、东软医疗以及深圳安科等国内外知名影像设备厂商的认可，总装机 量超过 50000 台。凭借卓越的研发以及创新能力，公司成为全球为数不多的、掌握产业链 全部主要技术的数字化 X 线探测器生产商之一，致力于成为全球领先的 X 射线影像链一站 式供应商。2020 年 9 月 18 日登陆科创板，成为科创板数字化 X 线探测器第一股。2021 年公司与新能源巨头宁德时代合作，进军新能源电池检测领域。

公司主要产品为数字化 X 射线探测器及影像设备核心零部件、原材料。产品按照应用 领域不同可分为医疗与工业领域。其中，医疗领域为当前数字化 X 射线探测器最主要的应 用领域，根据应用科室不同可细分为普放系列、齿科系列、乳腺系列以及放疗系列。工业 领域中目前应用可分为新能源电池检测、工业无损探伤以及安防检测。未来公司将持续战 略转型，主要发展方向为提供一站式 X 光影像链解决方案领导者。目前，准直器（ASG） 已完成开发并已量产销售，闪烁体（GOS 陶瓷等）、光电二极管（PD）已完成自主开发， 并向部分客户送样测试，自研闪烁体材料的关键指标已达到或接近国际领先水平，同时产 品稳定性、可靠性也已达到送样客户要求。公司将继续加大对核心零部件及原材料的技术 和产业化投入，以提高公司产品竞争力。

2.业绩稳健增长，创新能力强，全球市场开拓出色

新产品持续导入战略客户，推动公司业绩保持高增长。2022H1 实现收入 7.2 亿元， 同比增长 29.7%，归母净利润 2.76 亿元，同比增长 31.8%。近年公司业务快速增长主要 由于新冠疫情带动、口腔市场放量以及动态产品布局完善。2020 年，新冠疫情在全球范 围内爆发。政府大量采购移动 DR 设备用于疫情防治和应急储备，带动公司普放无线系列 产品市场需求和营业收入大幅上升。此外国民对口腔健康的重视带动齿科探测器市场需求 的快速增长。公司逐步推出多款 IGZO 和 CMOS 探测器新产品，同时对非晶硅动态探测器 性能进行了持续优化，完善了公司在动态产品的布局。随着 2021H1 新冠疫情有所缓解， 下游 DR 等整机设备需求逐步恢复，叠加公司在齿科、兽用、DRF 及 C 臂、工业等新领 域产品的放量，2019-2021 年收入年均复合增长率为 47.5%。

产品以静态产品为主，动态收入占比快速提升。按工作模式来分，数字化 X 射线探测 器可分为静态和动态两类，静态产品为公司目前主要收入来。公司已经推出多款基于非晶 硅、IGZO 和 CMOS 技术的动态产品，产品结构持续优化，齿科、兽用将推动公司动态产 品收入的提高。2021 年公司静态探测器实现营收 7.5 亿元，占比 66.5%；动态方面，随着 齿科、兽用等新型动态探测器于 2020 年 Q3 成功量产入市，公司动态产品收入由 6269 万 元增长到 37686 万元，年均复合增长率 145.2%。2022H1 公司向知名齿科 X 线影像设备 厂商收入持续增加，使得动态收入占比上升。我们认为随着公司研发投入的持续增加以及 动态新产品的品种逐渐齐全，随着齿科、兽用领域出货量的增长，预计未来动态收入占比 将进一步提升。

按地区来看，境内业务比例逐渐上升。2020 年、2021 年、2022 年 H1 公司于中国大 陆境内实现营收分别为 4.2、6.9、4.6 亿元，占比分别为 54%、58%、63%，YoY 分别为 81.3%、62.8%、31.8%；2020 年、2021 年、2022 年 H1 公司于中国大陆境外实现营收 分别为 3.2、4.4、2.6 亿元，占比分别为 41%、37%、37%，YoY 分别为 10.7%、38.1%、 23.1%。

公司整体毛利率稳定在 50%以上，期间费用率整体逐渐减少。公司近年销售毛利率持 续增长，由 2015 年的 50.31%升至 2021 年 55.21%。销售净利率方面增长明显，由 2015 年的8.89%攀升至2021年40.80%。公司降本增效效果明显，管理费用率由2015年20.41% 降低至 2021 年 4.74%。疫情前由于公司拓展海外客户活动较多，如国际差旅以及参加展 会导致销售费用总量增加，但由于营业收入增速明显，销售费用率较为稳定。疫情后因国 际差旅减少，销售费用率下降。2021 年，公司期间费用率较上一年度下降 2.10pcts，因 营业收入增长超过 50%及公司 IPO 募集资金到账，闲置资金收益增加，财务费用下降。 2022 年上半年，在公司进一步扩充研发团队，加大研发投入，以及股权激励的股份支付 费用和汇兑收益增加的综合影响下，公司期间费用率与上年末基本持平。

3.专家高管行业积累深厚，股权激励护航战略调整

公司创始人为实际控制人，股权较为集中。公司四位创始人顾铁、曹红光、杨伟振、 邱承彬，为公司实际控制人，截至 2022 年 6 月 30 日，分别持有公司股份比例为 13.97%、 8.33%、9.22%和 3.85%。上述四人为一致行动人合计间接持有公司权益比例 35.37%，合 计持有奕瑞科技表决权为 40.83%。此外，四人各自持有表决权比例无法单独对公司重大经营决策产生决定性影响。 公司共有 7 家境内控股子公司、5 家境外控股子公司、1 家境内参股公司。境内控股 公司分别为奕瑞海宁、奕瑞太仓、远奕电子、海玮电子、鸿置新材料、奕瑞成都和奕瑞新 材料。其中，公司通过奕瑞太仓控制奕瑞成都和奕瑞新材料 100%股权。奕瑞太仓、奕瑞 海宁负责数字化 X 线探测器研发、生产与销售；奕瑞成都负责数字化 X 线探测器及相关部 件、设备的研发与服务；奕瑞新财料负责数字化 X 线探测器零部件的研发、生产与销售； 海玮电子、鸿置新材料分别负责高压发生器、CT 准直器的研发、生产与销售。境外控股 公司负责海外地区的生产、销售及服务。

公司创始人均为产业链上下游专家。顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振为公司四位创始 人兼共同实际控制人，IPO 前四人合计可支配股份表决权 54.51%，IPO 后合计可支配表 决权 40.83%。目前，顾铁任公司董事长兼总经理，其余三人均为董事，邱承彬兼任副总 经理，四人均在探测器行业上下游企业拥有丰富的研发经历。核心技术人员为顾铁、曹红 光、邱承彬、方志强、黄翌敏、林言成，主持研发了公司多款产品。

股权激励计划实施，保证公司战略转型。公司于 2021 年推行股权及激励计划，首次 拟授予 49.78 万股。首批公司授予对象共 210 人，包括董事、高级管理人员以及董事会认 为应当激励的其他人员，约占公司员工总数的 38.89%。同时公司设立考核目标，2021 年 至 2023 年净利润目标为 3.9 亿元、5 亿元以及 6.4 亿元，目标同比增长 28%。股权激励 计划为未来人才留存以及公司凝聚力提供了长期保障。2021 年净利润实际增长率为 218%， 依据股权激励方案，假设 2022、2023 年净利润增长率分别为 104%、128%。