芯能科技打造多极增长模式？

电站优势资源复用，打造多极增长模式。

1.“新能源+储能”顶层规划，商业模式逐步清晰

“十四五”新型储能顶层规划已完成，“新能源+储能”将是主要应用场景。与世界其他国家 和地区相比，我国储能与新能源装机容量的比例，即“储新比”，明显偏低，2020 年中国 的储新比约为 6.7%，而中国以外其他国家和地区的储新比为 15.8%，随着可再生能源比 例提高，我国储能将迎来巨大的发展机遇。2022 年 2 月 23 日，国家发改委及能源局发布 《“十四五”新型储能发展实施方案》，明确了“十四五”期间新型储能产业发展的顶层规划。 一方面，加快建立新型储能项目管理机制，规范行业管理，强化安全风险防范；另一方 面，明确新型储能独立市场地位，完善市场化交易机制，充分发挥市场在资源配置中的 决定性作用。目前新型储能商业模式还在积极探索中，各省政策不尽相同，但主要以调 峰辅助市场+租赁费用+市场现货电价差组成。多省纷纷出台独立储能政策，以鼓励新型 储能的发展。整体看，除市场现货电价差盈利部分，各省份推出相关政策根据充放电小 时数、电站装机规模等指标进行补贴，对独立储能充放电容量进行容量补偿及租赁费、 辅助调节服务费等。

公司背靠工商业分布式光伏的客户资源，利用多年丰富的电站运营经验优势，开拓工商 业储能新业务，成为公司业务生态链极其重要的一环。公司主打集装箱式储能系统，该 系统占地要求不高，投资成本压力相对较轻，且配套的快速并离网切换、精准能源调控 等功能均十分贴切储能的商业模式及工作用途。目前公司以自持形式服务工商业客户， 峰谷电价套利“高抛低吸”仍是主要的收入手段，在谷电时段向电网买电，在尖、高峰时 段以 95 折的电价卖给客户。 对于大部分共同配套了芯能分布式电站与储能系统的客户而言，我们认为由于屋顶资源 的有限，从用电总量的角度而言，分布式电站的发电量一般只占客户总用电量的 10%，一般情况下，客户会优先使用当前电站所发光伏电，其次会根据实际情况使用储能系统 的电或向电网买电。因此，我们认为储能系统的加入并不会影响电站客户的自发自用比 例，储能的“雪中送炭”以及分布式电站的“锦上添花”对于运营商与客户都是相得益彰。

电化学储能系统最主要的成本构成是电芯，目前主流的磷酸铁锂电池在碳酸锂价格高涨 的行情下价格居高不下，对于储能的建设运营造成较大的成本压力，工商业储能项目内 部收益率目前仅为 6%。而受益于电价上涨，分时电价价差也呈现逐步扩大的趋势，以浙 江省 1-10 千伏大工业电价为例，到 2022 年 10 月，尖峰-谷段以及高峰-谷段价差分别为 0.9764 元/kwh、0.7569 元/kwh，对比去年年底均上涨约 9.5%，更加宽幅的套利空间有望 抬升项目收益。

政策有力推进，响应电网调度获利明显。今年 6 月，国家发改委与能源局联合发布《关 于进一步推动新型储能参与电力市场和调度运用的通知》，强调且完善了新型储能系统对 于电力市场化的地位与作用，并明确了新型储能系统的调度运行机制。电网得以通过调 度储能系统实现调节负荷平衡，而在政策红利的支撑下，当前储能运营商得到的溢价十 分可观。对于公司而言，目前电网调度对于储能系统的电量全额消纳，并给予 4 元/kwh 的补贴价格，远高于基准电价与尖高峰时段电价，在虚拟电站、电网智能化推进下调度 频率后续也有望提升。

2.充电桩增长旺盛，公司盈利能力领跑行业

充电桩业务是公司依托分布式电站资源拓展的另一重大业务。从整体行业来看，充电桩 作为目前最主流的电动车补能方式，在政策支持和下游充电需求旺盛的带动下，2021 年 全国各类充电桩（公共+私人+专用）合计保有量达 261.7 万台，同比 2020 年增长 56.52%， 对应 2021 年 784 万辆新能源汽车保有量，车桩比为 3：1。目前国内新能源汽车行业已转 型成消费需求导向市场 ，不断完善的用车体验与爆款车型的出现将驱动新能源汽车销量 继续攀升，我们预计 2025 年国内新能源汽车销量将达 1150 万辆，保有量突破 4200 万俩， 以届时 2.6：1 的车桩比测算，2025 年充电桩保有量将达 1632.9 万台，年复合增长率为 58.05%，行业高景气持续。

根据充电技术可将充电桩分为交流充电桩与直流充电桩。交流充电桩将电网的交流电输 入到车载的充电机，通过充电机将交流电转换为直流电再向电池进行充电，功率一般为 7kw，充电较慢，但技术相对成熟且安装成本较低，目前私人充电桩基本为交流充电桩； 直流充电桩则将电网的交流电转换为直流电后直接对电车电池进行充电，功率一般在 60kw 以上，充电速度快，但投资成本较高且需要对技术、设备、环境要求更高，一般常 用于公共充电桩中。续航与补能一直是电动车行业发展的首要驱动因素，目前高电压、 大电流等不同技术路线下的超快充发展迅速，我们认为快充直流桩将保持较强的增长动 力，而且由于直流桩对安装环境的要求，“公共桩直流，私人桩交流”的分工将更加清晰 明确。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟 2021 年披露的数据，目前我国充电桩的 分布结构为公共：专用：私人=0.31：0.13：0.56。在对直流充电桩的乐观预期下，我们认 为未来公共充电桩的占比有望逐步提升至 35%，其中直流充电桩在公共充电桩中的占比 将由 2021 年的 41%提升至 60%，预计 2025 年我国公共充电桩保有量将达 571.52 万台， 公共直流充电桩保有量达 342.9 万台，2021-2025 年复合增长率分别为 62.89%、79.16%。

充电桩数量高增的风光背后是行业整体盈利能力不强的窘迫。充电桩的收入构成主要为 （每度电价+每度服务费）×充电功率×利用时间，对于公共充电桩而言，在各地政府逐步 完善对单位服务费的指引后，充电利用率成为影响充电桩运营商收入与利润的最重要因 素。与传统燃油汽车对于加油站的刚需不同，较大一部分的新能源汽车车主配备私人充 电桩，若有较为规律的通勤路线则对于公共充电桩的需求并不强，而对于网约车司机等 主力使用人群而言，对价格的敏感度使他们通常会选择半夜等谷电时段进行充电并且“货 比三家”。从数据端来看，直流充电桩占比的提升虽然带来了服务溢价，但同样缩短了公 用桩的平均充电时长，2021 年我国 24 座中心城市公用桩平均时长仅有深圳、大连、海口 三座城市超过 1 小时，24 座中心城市公用桩平均使用率均仅为 3.6%。而根据我们的测算， 目前一个 60kw 的直流充电桩投资成本约 5.4 万元，再考虑到每年的运营维护等费用，经 营期为 10 年的 60kw 直流充电桩在 5%利用率下投资回收期需要约 5 年，以目前各中心城 市的平均使用率来看，盈利难言乐观。

用户高质、场景优势，充电桩盈利远超行业平均水平。芯能科技目前建设运营的充电桩 大部分为直流快充，已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2 小时，投资回 收期约为 3.5 年，个别充电桩利用小时数甚至能达 7-8 小时。我们认为，公司充电桩业务 领先行业很大程度上得益于分布式光伏电站带来的客户资源。首先，从建设成本来看， 与客户深度合作的关系帮助公司以较低的价格进场，而且针对性地根据工厂园区的线路、 冗余等进行铺设，帮助整体投资成本下降 10-20%；其次，与大型商场、广场、公园等流 动性较大的场景相比，工业园区其实更为优质，在工作时间内车主基本上稳定在园区范 围内活动，可利用的潜在充电时间也更充足；最后从用户角度而言，网约车司机以车费为收入、充电费为成本，对充电桩价格十分关注，而相比之下，公司的大型工商业厂商 客户对充电价格敏感度较低，在高峰时段愿意充电的概率也相对较高，用户质量优良。 “光、储、充”三大板块让公司得以深入地开发优秀客户资源，三大业务可以集成为“智慧 电动汽车充电站”项目，利用光伏、储能的功能属性为充电桩节省从电网购电成本，也可 以稳健地独立经营，以经济性为业务发展的第一导向，我们持续看好公司核心业务的盈 利能力。

3. 全球户用储能产品需求高增，规划进军海外市场

从服务到产品，业务矩阵再扩充。愈发紧张的用电情况激发了全球户用储能产品的旺盛 需求，2021 年全球新增户储装机 1905MW，同比增长 52.64%，新增户储容量 4361MWh， 同比增长 55.86%。面对高速增长的全球储能市场，公司对户用储能产品的开发进行了技 术储备，现已设立户用储能产品研发中心，完成了产品规划、目标市场筛选和产品试制。 同步加快海内外市场渠道建设，户用储能产品以及便携式储能产品有望在今年下半年到 明年上半年陆续实现批量化生产与销售。除此之外，公司也瞄准了海外高毛利的逆变器 市场，根据非洲东南亚地区电网不发达与欧洲地区电网发达电价高的特点布局针对性的 离网及并离网储能逆变器产品。新业务多极发力，积极开拓新的利润增长点。