徐州市地方相关舆情事件及城投债市场分析

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2022 年 2 月，丰县负面舆论持续发酵，导致市场认可度下降，2022 年全市城 投债净融资额为 80.54 亿元，面临再融资压力，但 2023 年城投债净融资额有所恢 复，截至 2023 年 4 月已完成净融资 187.96 亿元。全市范围来看，贾汪建投和新 沂城市投资发展两家城投主体出现了多次自身或关联方商票违约情况，表明贾汪 和新沂平台的债务管理或有待加强。自 2022 年以来，徐州各区县中净融资额最少 的三个区县分别为铜山区（-2.00 亿元）、丰县（1.14 亿元）和贾汪区（9.00 亿元）， 需关注该三区县的再融资压力问题。

此外，为缓解徐州市部分区域出现的信用风险，响应国家维持区域金融稳定、 防范债务风险的要求，地方财政部门如新沂市财政局于 2023 年 3 月 24 日提出四 点化债措施，包括 1）压实化债主体责任，按照“谁举借、谁偿还”的原则，落实化 债任务；2）加大土地出让力度和资产处置力度，筹措偿债资金，切实降低债务规 模；3）严控政府债务增量，严禁违法违规举债；4）建立健全政府隐性债务风险 评估预警工作机制，预计其余存在债务滚续压力的区域或效仿出台相关化债指示， 区域信用资质水平有望改善。

截至 2023 年 4 月 28 日，徐州市有存量债券的城投公司共 42 家，涉及存续债券共 计 339 只，债券余额 1,958.21 亿。按照平台层级划分，市本级城投 10 家，区/县（市） 级城投 32 家。 从主体评级分布来看，AAA、AA+、AA、AA-和无评级平台各有 2 家、7 家、31 家、 1 家和 1 家，即徐州市城投公司大多分布在 AA 及以上评级，信用资质尚可。其中，徐 州市新盛投资控股集团有限公司（简称“徐州新盛”）的存量城投债券余额最高，为 219 亿元，其存量债券类别主要包括中期票据、非公开定向融资工具（PPN）、及企业债，分 别为 146.6 亿元、38.5 亿元和 30.0 亿元。

徐州新盛存量债券期限主要分布于短期与中短 期，其中一年内将到期 61 亿元，占全部债券存量的 25.7%，1-3 年内将到期 96 亿元， 占比为 40.5%，3-5 年内将到期 47.9 亿元，占比 20.2%，5 年以上存量债券 32 亿元，占 比 13.5%，表明虽然未来 3 年内公司将承受较大的债务到期兑付压力，但公司流动比率 为 3.84，短期偿债能力较强。徐州新盛存量债券加权平均票面利率为 3.89%，远低于徐 州平均存量债券票面利率的 5.03%，结合公司为徐州大市范围内唯二的 AAA 级城投主 体、资产负债率 66.50%、资产规模为 1,062.7 亿元超第二名江苏润城城市投资控股集团 有限公司约 300 亿等信息，可判断徐州新盛在徐州市城投主体中，其融资成本较低，融 资实力较强，同时偿债能力较好，故受市场认可程度相对较高，系徐州地区的龙头城投 企业。

从存量债券类型来看，截至 2023 年 4 月 28 日，徐州市存量城投债中，公司债余额 为 660.93 亿元，占比 34%，占比最高；其次为中期票据，余额为 548.00 亿元，占比 28%； 定向工具余额 368.30 亿元，占比 19%；企业债余额 308.98 亿元，占比 16%；短期融资 券余额为 72.00 亿元，仅占 4%，占比最少，或与徐州市城投平台此前债券发行格局以 短端为主、中长端为辅且所发短期融资券在近期大量到期、当前倾向于拉长发行债券期 限的趋势有关。

从城投债到期分布情况来看，截至 2023 年 4 月 28 日，将于 1 年内到期的债券余额 规模最大，达到 853.50 亿元；1-3 年内到期的债券余额规模为 846.06 亿元；3-5 年内到 期的债券余额规模为 129.65 亿元，5 年以上到期的债券规模为 129.00 亿元。城投债到期 节奏与存量债券结构相符，债务负担显著集中于短期到期债券，表明徐州市当前面临一 定的短期偿付压力和再融资压力，对于“借新还旧”发债需求较高，融资节奏或明显前 置，不排除通过发行短期债券解决偿债承压的“燃眉之急”的可能性。

从城投债发行票面利率来看，2013 年 1 月 4 日至 2023 年 4 月 28 日发行的存量城 投债中，票面利率小于 3%的债券数量仅 14 只，3%-5%的为 149 只，票面利率在 5%-7% 的为 109 只，票面利率大于 7%的为 67 只，全市加权平均票面利率为 5.03%，江苏省同 期内发行的存量城投债平均票面利率为 4.68%，表明徐州市城投债发行成本高于全省均 值。

二级市场方面，徐州市各品种城投债的到期收益率自 2022 年 12 月峰值后呈现显著 下行态势，信用利差快速压缩，截至 2023 年 4 月 28 日，利差处于江苏省全省中游水平。 分等级看，AAA、AA 等主体信用利差大幅下降，截至 2023 年 4 月 28 日，分别回落至 29.50%和 20.90%历史分位数水平，处于相对历史低位，降幅水平与苏北区域其余地级 市基本相当；而 AA+主体信用利差较 2022 年末收窄约 95BP，利差分位数仅下降 33.5% 至 66.30%，仍处于中位区间，降幅水平不及苏北区域其余地级市，或表明徐州市 AA+ 品种城投债仍具备配置价值，利差下行空间相较江苏省其他区域更为显著，值得投资者 予以关注。

基于徐州市区域城投当前仍具备收益挖掘价值，因此本报告进一步筛选徐州市存量 城投债到期收益率>6%或接近 6%的主体进行深度分析，从主体的业务范围、业绩表现 和债券情况三个维度研判其存量债券的收益风险性价比并予以推荐。具体包括以下 5 家 主体：新沂市城市投资发展集团有限公司、丰县经济开发区投资发展有限责任公司、新 沂市沭东新城投资开发有限公司、徐州市贾汪都市旅游投资发展有限公司、徐州工业园 区投资发展有限公司，我们认为该5家平台的存量债券加权平均收益率相对更具吸引力。