能科科技发展历程、股权结构及财务分析

坚定地向“智能制造”业务方向转型。

1、以制造业应用场景为出发点，形成多样化的数字化转型解决方案

坚定地向“智能制造”业务方向转型。能科科技成立于 2006 年，成立的第一个十 年主要致力于工业电气节能系统解决方案，并且依托该基础业务于 2016 年完成上 市。在为下游航空装备企业提供工业电气产品与服务期间，公司开始尝试对智能制 造产业进行战略性分析与需求调研，并于 2015 年设立控股子公司能科瑞元，对智 能制造市场进行开拓。2017 年公司正式明确实施以智能制造、智能电气双轮驱动 的战略方向。此后，公司资源继续向智能制造方向倾斜，智能制造业务规模亦不断 扩大，至 2022 年能科科技接近 90%的营收来自于智能制造。

智能制造转型战略线、业务线愈加明晰。我们将公司在智能制造领域的拓展大致拆 分为三个阶段： 第一阶段（2015-2017 年），公司以工业软件产品代理、研发设计阶段 PLM 实施 及生产制造阶段的系统集成开发为业务核心布局智能制造； 第二阶段（2018-2020 年），通过行业 know-how 和实施经验的积累形成特定领 域标准化解决方案，并且通过并购（19 年完成对上海联宏的收购）由航空航天、 兵器装备向汽车制造、高科技电子等行业延展； 第三阶段（2021 年-今），以新一代数字架构为依托，构建云原生生产力中台，助 力制造业企业云化转型。

能科科技以制造业产品研发设计、生产制造、供应链等应用场景为出发点，形成多 样化的数字化转型解决方案。产品线涵盖软件系统与服务、数字孪生产线、云产品 和工业电气产品与系统集成。服务对象以离散型制造业为主，覆盖央企重工（国防 军工）、高科技电子、汽车与轨道交通、装备制造等多领域。 软件系统与服务是公司基于西门子等成熟工业软件产品，作为实施方，为下游客 户提供仿真模拟或系统软件定制化解决方案。

数字孪生产线主要是针对航空航天及汽车领域发动机、减速器等关键机械设备的 性能测试（如风阻、疲劳、强度等），为客户提供由试验设计到实施的全过程，基 于仿真及物理试验的虚实结合解决方案。 云产品和服务是公司核心自研产品，通过有效集成底层工业软件的模型数据，同 时提供用户管理、权限管理、流程管理等基础功能组件，形成业务中台，通过 aPaaS或SaaS形式提供服务，供下游客户快速开发符合自身需求的各类（研发、 工艺、生产、质量等）数字化产品。 工业电气产品与系统集成属于公司智能电气业务板块，包括自主研发工业电气产 品与系统（如高压变频器及能源管理系统等）及电源产品与系统（如岸电电源及 充电桩等）。

公司股权分布相对分散，通过设立子公司实现特定行业、特定领域的聚焦。公司实 控人祖军、赵岚为夫妻关系，两人均为工程师背景出身，截至 23Q1 通过直接方式 共计持有公司股份 26.56%。公司通过设立子公司实现特定行业、特定领域的聚焦， 以实现公司整体资源的合理配置。拟十年内连续设立十期独立员工持股计划，以期实现公司与员工利益的长效共享。 公司计划在 2021 年至 2030 年十年内连续设立十期员工持股计划，各期员工持 股计划独立存续，每一年度对持续为公司做出贡献的重要员工进行激励。从已实施 的持股计划看，参与人数及整体规模在增加。另，公司 21 年持股计划中设定的业 绩考核目标业已在逐步兑现。公司作为典型的轻资产企业，技术人员数占比达到 77%，持续的员工持股计划的推出，也是公司通过实现与员工利益的长效共享，保 障核心团队稳定性的重要方式。

2、财务复盘：业务产品化路径明晰，毛利率迎来拐点

公司过往业绩持续稳健增长，一季度净利润实现高增。 一季度，能科科技实现营收 3.1 亿元，同比增长 15.8%。过往 19-22 年间，公司 营收年复合增速为 17.3%。22 年全年营收增速的放缓，我们判断一定程度是由于 外部因素的扰动，经营活动尤其央企重工等业务的开展受到影响。另，公司 19 年 营收表观增速达到 87.7%，主要是当期合并了收购的子公司上海联宏科技的财务 报表，而剔除并表因素，还原后的营收增速为 24.3%。

净利润方面，公司一季度实现归母净利 0.43 亿元，同比增加 36.5%。19-22 年间 年复合增速为 30.1%，且历年净利润增速（包括扣非）均超过同期营收增速，这 也直接反映在净利率 19 年以来呈现逐年提升的走势上。但具体拆解来看，造成 各年度净利润增速高于营收的主要因素有所差异。其中，20 年少数股东损益的大 幅减少（公司当年收购控股子公司能科瑞元的少数股东持有的 30%股权），较大 程度促进了报告期归母净利润的提升；21 年则得益于其他收益的增加及资产、信 用减值的减少；而 22 年及 23Q1 的直接因素则是公司整体毛利率的显著改善。分季度看，公司的业绩呈现一定季节性，四季度营收和净利占比分别超过 30%和 40%。特别地，22 年四季度公司的营收和净利润均创造了上市以来按单季统计的 最高水平，一定程度或是对二、三季度经营实施受限导致订单延迟交付后的业绩 修复。

央企重工是公司最主要的下游行业收入来源。如前文所述，公司智能制造业务主要 聚焦于央企重工、高科技电子、装备制造及交通运输等四大行业，其中超过四成的 总营收来自央企重工。22 年由于整体经营环境因素的影响，央企重工营收增速有一 定程度的放缓，营收占比略有下降。但短期扰动不改长期趋势，央企重工对数字化 建设的自主创新和正向研发的需求更为迫切，因此我们认为，未来央企重工依旧是 公司业务增长的核心行业领域。

云产品线 22 年放量，智能制造毛利率水平提升一个台阶。回溯公司过往毛利率水平的变化，19 年毛利率由 48.3%下降至 40%，我们判断 主要是由于收购上海联宏后的财务并表导致。联宏科技的核心业务为基于西门子、 ANSYS 等海外成熟工业软件进行销售代理或为下游客户实施定制化开发，其业 务毛利率在 25%左右，低于能科自身的水平。而当期来自联宏的营收占比大致为 34%，由此公司营收结构的变化使得综合毛利率出现下滑。而此后的 20 及 21 年 公司整体的毛利率稳定在约 40%的水平。

22 年公司毛利率大幅提升至 44%，核心缘由在于智能制造产品线中，公司自研 的云产品线开始放量，全年营收占比达到 16.7%，且毛利率达到 58.2%，由此拉 动了智能制造业务板块及公司整体毛利率的提升。 我们判断，未来随着制造业领域云原生数字化架构模式的持续推广，公司的云产 品线的营收占比可能将进一步提升，进而持续带动毛利率水平的改善。

总期间费用率 19 年以来保持稳定，研发投入持续增加，当下的高研发资本化率可 能会在未来一定时间内造成研发费率的阶段性承压。 与前述针对公司 19 年毛利率变化的分析原因一致，公司 19 年销售费率的下降亦 主要源于并购联宏（联宏的期间费用率水平约 17%）。而此后公司的销售、管理 及研发费率呈现小幅度的波动，而总期间费用率维持在 24%左右的水平。 公司研发投入持续增加，22 年研发投入为 3.4 亿元，同比增加 41.2%。研发技术 员工人数为 1016 人，相较 21 年增加 40.5%，增速与研发投入增速相当。另，22 年公司研发资本化率由 21 年的 61.5%提升至 74.6%，由此造成研发费用的增速 低于研发投入的增速。而随着资本化部分的研发投入逐步通过摊销形式进入费用 中，我们预计未来研发费用率可能会有一定的上升。