达瑞电子发展历史、股权结构及财务分析

深耕消费电子二十载，产品线积极延伸.

1.消费电子起家，绑定优质大客户

公司深耕消费电子领域 20 年。东莞市达瑞电子股份有限公司成立于 2003 年，2021 年创业板上市。公司专注于消费电子领域，致力于开发、生产和销售功能性和结构性器件。 公司直接客户包括三星视界、鹏鼎控股、伟易达、安费诺等业内领先的电子核心零组件生 产商，产品最终应用于苹果、华为、OPPO、Jabra、Bose、Sony、Meta、Sennheiser 等知名消费电子产品终端品牌。公司产能布局包括东莞、苏州、秦皇岛、越南等地，同时 在深圳、美国设立办公室，多地间形成协同作用，布局全球化产能和服务，致力于为国内 外消费电子行业一流客户提供优质、多元、一体化的解决方案。

梳理公司发展历史： 1、积累阶段（2003 年-2008 年）：深耕消费电子组件领域，与国际大客户初步合作； 2、巩固阶段（2009 年-2018 年）：消费电子零组件客户向上突破，进入三星、苹果产 业链；同时开始延伸布局 3C 自动化设备业务。 3、发展阶段（2019 年至今）：成功上市，同时开始延伸布局新能源结构件领域。

主业涵盖消费电子功能件及结构件，积极拓展其它应用领域。公司以消费电子行业起 家，聚焦于功能件、结构件细分领域，下游包括手机、可穿戴设备、VR 设备等。同时， 公司依托于自身自动化设备团队，对下游消费电子零组件供应商提供相关 3C 智能装配自动化设备。近年来，公司亦持续拓宽产品应用领域：1）功能件方面，公司通过老产品延 伸新客户的方式，将产品拓展至光伏、汽车电子等领域。2）结构件方面，公司通过新设 立达瑞新能源子公司，以及收购上海嘉瑞精密，延伸布局电池结构件领域。3）智能设备 方面，公司通过收购山东誉正，布局点胶机、半导体固晶机等领域。

2.管理层行业积淀深厚，股权激励彰显信心

股权架构稳定，表决权集中。截至 2023Q1，公司控股股东为李清平，实际控制人为 李清平、邓瑞文夫妇，合计持股占比为 39.30%。前 10 大股东中李东平、李玉梅、东莞市晶鼎投资管理合伙企业（有限合伙）、东莞市晶鼎贰号咨询管理合伙企业（有限合伙）为 控股股东、实际控制人的一致行动人。其中，晶鼎投资、晶鼎贰号为公司员工持股平台。高管团队正值壮年，行业积淀深厚。公司董事长李清平于 2003 年创建公司，深耕消 费电子行业 20 余年，对行业发展拥有深刻的理解，目前主要负责公司战略制定。公司核 心高管团队以 75/80 后为主，在公司供职时间均近 10 年左右，团队架构稳定，凝聚力及 执行力较强。

股权激励指引公司三年营收翻番，彰显发展信心。2022 年 9 月，公司发布股权激励 公告：1）授予第一类限制性股票及第二类限制性股票数量合计不超过 373 万股，约占公 司股本总额的 3.97%；2）第一类限制性股票激励对象包括总经理、多位副总经理、事业 部总经理等 5 名高管，第二类限制性股票激励对象包括 137 名公司核心员工。激励对象覆 盖范围较广；3）业绩考核目标：以 2021 年营业收入为基准，2022/2023/2024 年营业收 入增长率分别不低于 15.32%、49.92%、96.89%（第二类限制性股票考核 2023/24 年营 收）。整体考核目标有一定挑战性。

3.财务分析：消费电子主业有望回暖，毛利率下行压力释放

主业有望回暖，新业务快速增长。公司 2018-2022 年营业收入/归母净利润 CAGR 分 别为 25%/9%，整体保持了较为稳健的增长态势。具体来看，公司营收主要来自于消费电 子功能件及可穿戴产品结构件业务，2022 年合计营收占比约 70%；其余业务包括 3C 自 动化装备及新延伸的锂电结构件业务。2022 年公司业绩整体增长承压，全年营收/归母净 利润分别实现 14.69 亿元（YoY+21%）/2.00 亿元（YoY-10%），主要系全球宏观经济波动、 国内散点疫情等因素影响，使得整体消费电子市场需求较为疲软。在此背景下，公司积极 布局 VR 等可穿戴设备、电池结构件等领域带动了结构件业务的增长，一定程度弥补了功 能件的下行压力。展望后续，随疫情等影响因素基本消除，我们预计 2023 年消费电子行 业有望回暖；叠加公司新兴业务尤其如电池结构件等有望在 2023 年放量，预计公司整体 业绩将重回增长轨道。

消费电子毛利率下行压力基本释放。得益于优质的客户结构及自身的精细化生产管理 能力，公司在上市前毛利率显著高于消费电子功能件&结构件行业平均水平，整体毛利率 水平基本维持在 40%以上。2021 年以来公司毛利率水平持续下滑，一方面主要系上市后 面临客户的降价压力，同时也受消费电子行业需求萎靡的影响，产能利用率有所下行。展 望后续，一方面公司正积极通过客户谈判、新项目拓展、自身降本增效等形式来提升盈利 能力，同时行业需求预计也逐步回暖，我们预计公司消费电子主业毛利率下行压力基本释 放，后续预计进入稳定区间。

期间费用率有望进一步下行。2019-2021 年公司整体期间费用率保持在 17%-18%区 间，主要系得益于在手现金充足，财务费用大幅下行。具体来看，公司销售费用率、管理 费用率近两年有所上行，主要受新业务拓展、股权激励费用摊销等因素影响。我们预计随 着公司主业回暖，同时电池结构件开始放量，规模效应预计将逐步显现，带来费用率整体 下行。