转债市场行情、节奏及现状如何？

2023 年以来转债新发确有放缓。

1.2023年上半年，转债市场整体处于震荡行情

在经历了 2022 年持续低迷之后，转债市场在 2023 年上半年迎来修复行情，中证转债半年上涨3.37%，万得等权上涨 5.49%，其中 1 月反弹相对强劲，2-6 月趋于震荡。2023 年 4 月，*ST 搜特触发交易类强制退市，搜特转债暴露退市风险，市场快速下跌，但随后又快速企稳，继续保持震荡态势。分类来看，中价（市价居中的 1/3）在目前这种震荡市中表现较好；中小盘转债弹性更强，整体表现与大盘债大致相当。受搜特转债退市风险影响，低等级债表现不佳。

2.转债市场新发节奏放缓，但扩容持续中

截至 2023 年中期末，市面上存续可交易的可转债共 510 只，债券余额 8722 亿元，总市值1.03万亿元。受益于新发债券不断补充，市场持续扩容中，总市值同比增长 5.07%，较期初增长3.40%。从发行节奏来看，2023 年以来转债新发确有放缓，上半年共新发公募转债54 只，募集资金715.19亿元。无论发行数量，还是募资金额同比、环比均有较大幅度减少，H123 可转债发行募资金额同比减少36%、环比减少 29%。总结原因，我们认为一方面由于股票市场，尤其中小市值个股持续低迷，股票的低估值拖累了上市公司发行可转债的热情；另一方面，则是上市公司 2022 年业绩普遍不佳，难以满足可转债发行的一些财务指标。

根据 2023 年 2 月最新一版《上市公司证券发行注册管理办法》规定，发行可转债需满足：1、 最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息； 2、 主板上市公司应当最近三个会计年度盈利，且最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于百分之六，净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据； 3、 除金融类企业外，最近一期末不存在金额较大的财务性投资。

根据 WIND 资讯统计，最近一年已公告预案，拟发行可转债且尚未发行的上市公司共220 家，其中不乏民生银行、紫金矿业、亿纬锂能等大盘蓝筹，也不乏卡倍亿、一品红、精达股份等已发行过可转债的公司。我们关注到，在拟发行可转债的 220 家上市公司中，39 家已取得证监会核准，其中27 家于6月、7月上旬取得，我们认为这些公司都有望在 3、4 季度发行。根据 WIND 数据显示，基于2022 年报，符合可转债发行条件的上市公司超过 1400 家。我们认为，可转债发行速度快于定向增发、转股价格高于定向增发，且具有优先配售老股东、限售时间短、T+0 交易等制度红利。整体而言，我们认为可转债能够很好的满足上市公司融资需求，坚定看好转债市场不断扩容的趋势。

退市券方面，2023 年上半年共 25 只转债退市，退市数量远少于上市数量。25 只退市券中，3只（光大转债、永东转债、模塑转债）为到期兑付，其他均为提前结束。进入 7 月份，蓝盾转债进入退市整理期，退市整理期首日暴跌 74%。我们认为蓝盾转债将成为我国证券史上，首只正式退市的可转债，具有标杆意义。可转债的潜在信用风险成为投资者不得不面对的重要问题。对于退市债，我们梳理取得，除退市整理期在二级市场卖出外，还有以下几种退出路径： 1、 转入新三板市场交易卖出； 2、 根据回购条款，在回购期内起诉公司回购； 3、 转股等待再次上市； 4、 进入破产清算流程，可转债的清算顺序在普通债权之后，普通股权之前。

3.转债正股整体质量优于A股市场

从行业分布来看，2023 年上半年转债市场个券共涉及 14 个证监会行业门类，较A股市场缺少住宿餐饮、居民服务等 5 个行业。转债市场毕竟只有 500 多个券，标的丰富程度远低于A 股市场；金融业债券余额占比 37.36%，也显著高于 A 股市场的 16.31%。除此外，TMT、文娱、教育交易最为活跃，转债市场与A股市场相同，展示了两个市场的联动性。蓝盾转债、搜特转债退市，引发投资者对转债市场潜在信用风险的担忧。然而，经过梳理，我们发现转债市场，无论已提示退市风险的*ST 公司，抑或扣非净利润亏损等财务指标、股价极低等交易类指标，转债个券及对应正股质量整体高于 A 股市场。 我们认为可转债发行，需满足刚性财务指标，经过监管层审核、批复，发行可转债的上市公司本身已是上市公司中相对优秀者。本次市场激烈反应，主要由于打破了可转债的刚兑信仰，具有标杆意义；同时，固定收益投资人是转债市场的重要参与力量，这部分投资者本身风险偏好较低。