安科瑞发展历程、企业亮点、股权结构及财务分析

企业微电网系统领军企业，步入高质量发展新时期。

1.安科瑞：二十年磨一剑，企业微网领军者

自 2003 年成立以来，安科瑞深耕企业 级微电网市场二十年，从微电网硬件设备供应商逐步发展成为系统级解决方案供应商，目 前正朝着电力数据服务商的方向加速迈进。1）业务夯实期（2003-2012 年）：公司成立初 期主要聚焦智能电表、电量传感器等硬件设备，夯实了公司在微电网环节的底层业务基础； 2）快速拓展期（2013-2021 年）：2013 年公司获软件企业认定，加速拓展微电网相关的软 硬一体、软件系统产品，形成覆盖“端-边-云”的完整产品体系；3）高质量发展期（2022 年至今）：公司聚焦工业、交通、数据中心、学校、医院等十余个重点行业，行业 Know-How 的积累与底层基础的完善，带动公司向更深业务理解的数据服务商发展。

2.企业亮点：业务定位精准，产品体系完善

聚焦企业微电网业务，构建电力应用闭环。电力系统分为发、输、变、配、用五个环节， 电力国家队（电网及下属信息化企业）主要布局发、输、变、配等电压等级 110KV 以上的 业务环节，公司则聚集用电环节的微电网业务（电压等级 10KV-110KV），是主干网业务的 下游延伸。精准的业务定位，为公司提供三大优势：1）共建业务闭环：公司聚焦 110KV 及以下场景，与国家队企业的业务是衔接而非竞争关系；2）盈利能力较强：主干网业务垄 断性较强，下游客户掌握定价权；公司侧重于服务用户侧，采取 B2B、B2C 商业模式，客 户资源丰富、合同分散，有较强的议价与盈利能力；3）市场竞争充分：微电网业务遍布各 地区、各行业，市场竞争格局分散，标准化产品+品牌优势塑造公司更强的产品竞争力。

构建“端-边-云”完整产品体系，掌握一站式服务优势。公司产品从电量传感器、电力测控 与保护装置等硬件终端设备，到边缘计算网关等软硬一体产品，再到基于云平台的电力数 据应用服务，形成了覆盖“端-边-云”的完整产品体系。依托于完善的产品体系，公司为用 户提供变电站综合自动化系统、企业能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多类软件 系统及配套硬件设备，具备强大的一站式服务优势。公司系统级解决方案的营收贡献占比 超 9 成，根据公司 2022 年年报数据，企业微电网产品和系统的营收占比为 88.35%（其中 电力监控及变电站综合监控、企业能效管理、消防及用电安全、其他产品及系统的营收分 别占微电网业务的 50.86%、33.03%、11.05%、5.05%），电量传感器业务营收占比为 10.41%。

3.股权结构：股权结构清晰，核心成员合作稳定

股权结构清晰，核心管理人员合作稳定。公司股东主要包括公司创始团队（周中先生、吴 建明先生、朱芳女士、汤建军先生）、上海前航投资有限公司、兴全趋势投资混合型证券投 资基金（LOF）等；其中第一大股东周中为公司实际控制人，合计持有控制权 29.02%（直 接持股 18.26%，通过上海前航投资间接持股 10.76%）。公司核心人员深耕微电网行业，合 作关系深厚，主要管理人员周中先生、朱芳先生、吴建明先生均曾在江阴长江斯菲尔电力 仪表有限公司任职，至今已有 20 余年的合作经验。

23Q1 基金持股比例 20%，受大型公募基金青睐。公司备受机构投资者青睐，22 年上半年 机构持股 44%、基金持股 19%；22 年下半年机构持股 45%、基金持股 21%；23Q1 机构 持股 43%、基金持股 20%。诺安基金、汇添富基金自 22H1 以来整体呈加仓态势，兴证全 球基金自 22Q3 逐步减仓退出。23Q1 基金持仓前五名为诺安基金、汇添富基金、嘉实基金、 长信基金、信达澳亚基金，持股比例分别为 5.69%、3.48%、1.09%、0.46%、0.29%。

4.财务分析：营收稳健增长，盈利能力稳定

公司营收稳健增长，扣除股份支付费用后的净利润率维持 20%左右。得益于微电网业务的 持续推进以及公司产品的不断升级，公司营收保持稳健增长，2018-2022 年复合增长率为 22.13%，其中 2021 年实现营收 10.17 亿元，同比增长 41.49%，2022 年受疫情影响，公 司华东区域业务推进受阻较大，整体营收增速放缓，实现营收 10.19 亿元，同比增长 0.16%。 得益于产品标准化与公司对承接项目的严格评估，公司盈利能力稳定，2018-2022 年公司 归母净利润复合增长率为 15.23%，公司扣除股份支付费用后净利率分别为 21%、21%、 20%、20%、19%。伴随双碳战略目标及新型电力系统建设目标的持续推进，我们认为， 微电网行业将进入提速发展期，公司业务前景广阔，业绩有望持续高增。

费用管控效果良好，强研发战略持续推进。公司注重降本增效，2019-2022 年公司销售费 率分别为 14.43%、13.50%、11.94%、13.50%，管理费率分别为 8.90%、8.17%、7.30%、 6.58%，基本保持下降态势，考虑到 2022 年公司大力推进 EMS 2.0 产品销售，销售费用率 略有增长，公司整体费用管控效果良好。为提升产品竞争力，公司始终坚持强研发战略， 2019-2022 年公司研发费率分别为 8.77%、10.52%、11.06%、11.89%，整体呈稳步增长 态势，研发人员数量从 2018 年的 238 人增加至 2022 年 406 人，研发队伍不断扩张。我们 认为，强研发战略的持续推进下，公司的产品优势有望进一步凸显。

回款能力突出，应收帐款周转率优于同业可比公司。公司业务聚焦 110KV 及以下的长尾客 户市场，客户资源丰富、合同分散，叠加产品技术优势突出的影响，公司拥有较强的下游 议价，回款能力优于同业可比公司。2019-2022 年公司应收帐款周转率分别为 7.00、7.27、 8.91、7.55，显著高于同业可比公司。选取炬华科技、威胜信息、东方电子、国电南瑞四家 可比公司，可比公司 2019-2022 年应收帐款周转率平均值为 2.22、2.67、2.99、3.11。