保险行业股价、负债端及资产端回顾

保险指数跑赢大盘，但估值仍处低位。

1.股价复盘

今年以来保险股表现显著优于大盘：今年前5个月，保险指数累计上涨6%，在一级行业 中涨幅靠前30%。个股中，财险、太保、新华涨幅靠前，高达16%-28%。

当前保险板块估值依旧处于历史底部：截至5月末，A股上市险企的股价对应23年底EV 为国寿（0.79）、平安（0.59）、太保（0.49）、新华（0.43），处于长期历史底部和 近3年特殊背景下的较低水平。

2.负债端回顾

储蓄险产品力突出，寿险景气度拐点确立

消费者避险偏好上升，竞品收益率恶化，储蓄险竞争优势凸显：当前居民“保本保息” 的储蓄及理财需求十分旺盛，但2022年以来银行理财收益率波动、定存利率普遍下调， 储蓄险作为市场上稀缺的“保本刚兑”产品，凭借久期长、功能灵活等特点受到热捧。

2023年开门红上市险企实现逆风翻盘，NBV快速增长：得益于储蓄险突出的产品力，一 季度国寿、平安、太保的NBV增速分别为+7.7%、+8.8%、+16.6%，负债端全面复苏态 势超出市场和管理层此前预期。4月以来，上市险企寿险保费实现稳定反转增长，市场 对于保险公司责任准备金评估利率下调的担心，也带来了部分产品需求的短期集中释放。

代理人规模加快企稳，银保渠道持续发力

队伍清虚进入尾声，代理人环比降幅有限：截至2023年3月末，国寿/平安代理人数量分 别为66.2、40.4万人，环比去年末减少0.6、4.1万人，人力降幅同比进一步收窄，队伍 出清基本到位，活动率和产能则重回增长区间。

银保渠道客户和场景优势凸显，增速更快：客户储蓄需求提升、险企代理人渠道承压和 银行提高中收需求驱动下，银保渠道于近年步入发展上升期，23Q1太保银保新单期缴 保费同比+399.1%，新华银保长险首年期缴保费同比+75.1%，持续为险企贡献业绩增量。

财险稳健向好，量增质优连超预期

财险保费收入稳健增长：2023年1-4月，财险“老三家”的保费收入同比增速分别为中 国财险+9.5%、平安+5.8%、太保+16.0%，其中4月单月分别为中国财险+6.7%、平安 +7.3%、太保+13.2%，行业向好态势依旧。

COR表现较好，整体呈现可持续高质量发展态势：新准则下23Q1中国财险、平安、太 保的综合成本率分别为95.7%、98.7%、98.4%，同比分别-0.9pt、+2.0pt、-1.2pt。其 中人保财险综合成本率继续保持行业领先水平，显著优于同业，主要得益于公司加强对 业务品质的把控，坚决剔除质量较差的业务。

3.资产端回顾

股市回暖，利率先上后下，房地产弱改善

权益市场，情绪转暖带动险企总投资收益率上升：23Q1资本市场回暖，三大指数平均 涨幅近5%，较22同期改善显著，带动各保险公司的投资收益实现较大幅度提升。

利率环境，10年期国债收益率先上后下：受经济预期波动影响，年初10年期国债收益率 一度上升至2.93%的高位，带动顺周期风格保险板块表现向好。3月以来10年期国债收 益率转而震荡下行，已经触达2.7%的阶段性低位。

 房地产，政策加码行业经营情况出现边际改善：叠加各保险公司高度重视对地产风险敞 口的管控，市场对于保险公司资产质量的担忧有所缓解。