美国CPI通胀将如何变化？

美国 CPI 通胀连续十一个月下行，从 2022 年 6 月高点 9.1%下行 5.1pct 至 2023 年 5 月的 4.0%。

结构上看，通胀“十一连跌”是美国高利率与强需求交互影响的结果。一方面， 以能源为代表的利率敏感型分项价格在高利率压制下持续快速下行。另一方面，部 分服务分项价格在强需求支撑下持续快速上行。其他分项价格增速逐渐放缓。

能源通胀持续快速回落至负区间，是本轮通胀下行的最大贡献项，累计贡献度 达 78%。5 月能源 CPI 同比增速录得-11.7%，较去年 6 月高点 41.6%回落了 53.3pct。 俄乌冲突爆发推高去年上半年能源价格基数，随着冲突影响边际退坡，叠加美联储 加息，能源价格掉头快速下行。去年 6 月末以来，布伦特原油价格累计下跌三成， 美国天然气价格累计下跌七成。

食品通胀连续九个月回落，但分项中的服务通胀韧性仍强。国际粮价持续回落 叠加禽流感影响边际退坡，拖累食品项通胀从去年 8 月高点 11.4%回落至今年 5 月 的 6.7%，传导效应或持续至今年三季度。食品 CPI 中服务通胀（户外餐饮项）则在 8.0%上方保持震荡十个月。

核心商品通胀自高位回落至合意区间，年初以来低于 2%。二手车通胀是主要 贡献项，在高利率压制下对核心商品通胀总回落的贡献度达 81.5%。4-5 月， 二手车通胀止跌反弹，而新车价格和家具价格转涨为跌，指向商品通胀回落广度或 将走阔。

核心服务通胀韧性仍强，就业市场超预期支撑其同比增速仍处绝对高位，环比 增速亦远高于合意水平。1-5 月核心服务通胀中枢高达 7.0%，房价和租金价格发生阶段性反弹推高房租分项通胀。2-5 月美国 30 年期抵押贷款利率已从 6.3% 回升至 7.0%以上，预计后续房价和租金仍将继续下行。

前瞻地看，基准情形下全年美国 CPI 通胀中枢预计在 4.0%左右，下半年或在 3.0%附近震荡。高利率持续下强需求终将转弱，拖累服务价格增速放缓，驱动商品 通胀进一步走低。值得一提的是，美联储前主席伯南克和经济学家布兰查德在今年 5 月的一篇工作论文中估计2，如果劳动力市场保持火热，美国通胀水平或将长期位 于 2.5%上方。尽管总 CPI 通胀水平将快速回落至 3.0%附近，但至四季度核心通胀或 仍将保持在 4.0%上方。劳动力市场转弱的幅度将对核心通胀特别是服务通胀的走势 构成显著影响。