扬农化工有哪些业务布局？

菊酯龙头地位稳固，杀虫剂、除草剂、杀菌剂三 大板块布局日趋完善。

1.杀虫剂：菊酯龙头地位稳固，全产业链优势难以撼动

高效、低毒、易分解是杀虫剂发展的趋势。20 世纪 40 年代之前杀虫剂主要是高毒低 效的无机类产品，直到 1939 年瑞士人米勒发现 DDT 的活性，1940 年 DDT 作为杀虫剂工 业化生产，杀虫剂从此进入有机时代。随着时代的发展，对农药的要求也不断的提高，杀 虫剂经历了数次更新换代，有机氯类杀虫剂的高残留性逐渐被禁用淘汰，氨基甲酸酯类和 有机磷类杀虫剂由于其高毒性也逐渐被新烟碱类杀虫剂所取代。2015 年，新烟碱类杀虫剂 市场份额达到 30.10 亿美元，位列第一，5 年复合增长率为 2.5%左右；拟除虫菊酯类杀虫 剂销售额为 28.52 亿美元，仅次于新烟碱类杀虫剂，5 年复合增长率为 5%。近年新颖的 鱼尼汀受体作用类杀虫剂氯虫苯甲酰胺（康宽）等迅速崛起，未来拟除虫菊酯类、新烟碱 类、鱼尼汀受体作用类杀虫剂将成为杀虫剂新的三大支柱。

菊酯类杀虫剂性能优越，不断推陈出新，全球市场地位稳固。1949 年美国 Schechter 首次合成了丙烯菊酯，它与天然除虫菊素结构和理化性质相似，但对光不稳定，易氧化分 解。上世纪 70 年代英国公司 NRDC 研发出第一个菊酯类杀虫剂苄氯菊酯，自此菊酯类杀 虫剂在全球杀虫剂市场开始崭露头角，短短几年就确立了无可争议的地位。拟除虫菊酯低 残留且易于分解的优越性能，受到市场的钟爱，四十年来一直占据着杀虫剂销售额前三名 的位置。全球各公司不断推陈出新，研制开发的拟除虫菊酯类杀虫剂有近 80 个品种，可以 适应各种场所各种作物的需求。2019 年，拟除虫菊酯在全球杀虫剂业务总量的 19%，市场价值达 28.06 亿美元。尽管 2014-2019 年间的 CAGR 为-0.4%，但考虑到其在同一时期 相对于全球杀虫剂业务的价值份额轨迹一直稳定在 19%左右，菊酯似乎进一步稳固了在整 个作物保护市场中的地位。在所有菊酯类产品中，市场占比排名前五的为高效氯氟氰菊酯、 氯氰菊酯、溴氰菊酯、联苯菊酯和氯菊酯，总共占据了 64.8%的市场份额。

农用菊酯和卫生菊酯都有良好的市场前景。拟除虫菊酯根据下游需求可以分为农用菊 酯和卫生用菊酯。从需求端看，农用菊酯自身市场份额稳中有增，一方面受让高毒性的有 机磷类杀虫剂和氨基甲酸酯类杀虫剂退出所带来的部分存量市场，另一方面，由于新烟碱 杀虫剂对蜂群危害，2015 年以来中国、美国、加拿大以及欧盟等对有机磷类以及烟碱类杀 虫剂相继出台了一系列的限制政策，仿生性出色的拟除虫菊酯类杀虫剂成为良好的替代品； 卫生菊酯受益我国卫生杀虫市场快速增长，发展空间大。一方面，卫生菊酯是卫生杀虫剂 中最主要的品种，作为一种具有刚性需求的快速消费品，卫生杀虫市场规模将会不断扩大 并且家庭驱蚊方式正从蚊香过渡到更安全可靠、价格也更昂贵的电热蚊香液等。另一方面， 全球范围内虫媒传染病时有发生，一些昆虫大爆发常引起相应的虫媒传染病大规模传播， 这也会带来卫生杀虫制品需求量的增加。

公司是国内菊酯龙头企业，多重优势下地位难以撼动。公司前身是江苏扬农化工集团 有限公司的原菊酯分厂，经过多年的发展，已经成为国内最大，产业链最全的菊酯生产企 业。目前，公司菊酯产能处于国内第一，卫生菊酯在国内的市场占有率约为 70%，农用菊 酯占有率也达 30%，随着行业集中度提升，公司的市占率有望继续提升。同时公司拥有园 区一体化、产业链一体化以及不断增强的自主研发能力三大优势，龙头地位难以撼动。

1）菊酯产能退城进园工作完成，高规格园区一体化优势明显。扬农化工退城进园工作 进行有条不紊，继 2003 年子公司优士化学进入扬州化学工业园区后，2013 年公司在如东 洋口化学工业园投资设立优嘉公司，通过加快新厂区建设，实现新老产能平稳转换，生产 水平提挡升级。2017 年优嘉二期 2600 吨卫生菊酯产能投产之后，公司扬州本部宝塔湾厂 区除部分中间体装置外，其余产能已完成全部退出，新旧产能转化平稳过渡，没有对公司 经营产生不利影响。公司不仅完成退城进园的历史任务，且优士化学与优嘉植保所在的新 厂区规格高，具有很高的安全边际，在 2019 年 3 月份的响水事故发生后，扬农所在的园 区生产没有受到影响。

2）公司拥有从基础化工原料开始的一整套菊酯产业链，关键中间体自给自足，菊酯品 种丰富且规模较大。扬农是目前国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟 除虫菊酯原药的企业。公司打通了从原料（C4、C5 等）—中间体（贲亭酸甲酯、醚醛、菊 酸乙酯、菊酸甲酯、功夫酸等）—原药整个产业链，关键中间体均自成体系、配套完善， 甚至乙腈等原料合成路线也全部打通，拥有稳定、低价的原料供应，直接形成充分的成本 优势。近年来我国菊酯产业依次经历了 2018 年印度进口菊酯中间体醚醛被征收反倾销税、 “两灌”化工园区企业停产整顿、2019 年响水“3·21”爆炸事故、2020 年印度封国醚醛 中间体供应困难、2021 年化工原料价格大幅上涨等事件，相关菊酯中间体价格也涨至高位， 依赖外购的生产厂商成本大幅上涨。公司凭借自身上下游的完善配套，展现出强大的抗周 期能力。此外，公司菊酯类产品种类齐全且规模较大，公司优嘉三期项目新增 10825 吨菊 酯及中间体产能，优嘉四期项目新增 7310 吨拟除虫菊酯类产品产能，同时公司已自行研发 72 个菊酯新品种，其中创制品种 4 个，公司研发的氯氟醚菊酯也是主流的卫生菊酯之一。

3）自主研发能力强，打通了从研发到生产的全流程，构建起平台级菊酯研发及生产中 心。20 世纪 90 年代以前，菊酯的生产技术被日本住友化学牢牢掌握，国产拟除虫菊酯的 效能很差。当时政府出台了搭配销售国内产品的保护政策，即“进口一吨国外菊酯，要搭 配三吨扬农的产品”，导致企业内生发展动力不足。1992 年扬农主动放弃了保护政策，进 行技术攻关，并于次年推出第一个自主研发的产品丙烯菊酯，效能达到了国外水平。直至 现在，公司始终保持菊酯产品的竞争力，不仅是菊酯生产巨头，更是菊酯研发巨头，坚持 仿创结合的技术创新战略，先后攻克多项菊酯关键技术，自行研发新产品 72 个，其中创制 品种 4 个，氯氟醚菊酯更是成为可以与住友化学拳头产品四氟甲醚菊酯竞争的主流产品。 同时公司不断追求技术的进步和工艺的改进，每隔两三年就会重新研究产品的工艺路线， 把控生产环节的每一项技术指标，不断积累核心竞争力。随着中国卫生菊酯市场的不断开 拓，有望超越住友化学成为全球领先的菊酯研发和生产企业。

停产产能复产概率小，新产能审批更加严格，扬农新增大体量产能进一步扩大市场份 额巩固龙头地位。2016 年中央第一轮环保督查以及“回头看”工作，规格高、频率高、范 围广，期间出现了辉丰环保事件、“两灌”化工园区企业整顿停产、联化科技停产整顿等 事件，涉及菊酯类杀虫剂及其中间体生产企业包括辉丰股份、皇马农化、联化科技等。2019 年以来，受响水“3·21”重大安全事故影响，江苏省盐城市决定彻底关闭响水化工园区， 连云港“两灌”化工园区再度进入全面停产整顿，菊酯供应进一步收紧。目前国内菊酯供 应仍旧偏紧，一方面，已停产产能复产概率小，例如江苏皇马已被二次要求关停几无复产 可能，若复产亦需要重新进行环评审批，流程缓慢、难度大。另一方面，新建产能难度较 大，当前新上农药项目的环评难度大、流程时间长，即使审批通过建设期一般需要 1 年左 右。因此，菊酯供应紧张的局面由环保限产的事件性问题转为常态化，技术领先、具备一 体化产业链的龙头企业有望获得更高的行业话语权。扬农优嘉三期 10825 吨菊酯及中间体 已于 2020 年顺利投产，优嘉四期第一阶段新建 3800 吨联苯菊酯在 2022 年 1 月份底进入 试生产，第二阶段 3000 吨功夫菊酯和 510 吨卫生类菊酯也将于今年年底完成建设，大体 量的新增产能将帮助其进一步扩大农用菊酯的市场份额，巩固其龙头地位。

2022 年以来菊酯价格自高位逐步回落，未来价格将维持相对稳定。2021 年，受安全 环保、能耗双控等政策的影响，叠加基础原材料大幅涨价，国内原药产能未能得到充分释 放，库存水平下降。同时国外极端天气频发叠加持续蔓延的疫情冲击着正常的生产秩序， 全球对于粮食安全的担忧导致粮食价格上涨，农药产品需求旺盛，农药原药价格迎来暴涨， 菊酯及其中间体的价格均来到历史高位。21 年四季度后化工原料价格开始回落，菊酯重要 中间体价格逐渐平稳，菊酯价格也逐步回落至合理区间，截至 2022 年 10 月 2 日，功夫菊 酯价格为 20 万元/吨，联苯菊酯价格为 27.5 万元/吨，氯氰菊酯价格为 8.6 万元/吨。

2.除草剂：麦草畏全球龙头，草甘膦价格坚挺，除草剂板块持续增长

拜耳 Intacta 2 Xtend 大豆于 2021 年 6 月在巴西上市，麦草畏需求有望迎来快速增 长。巴西是全球主要大豆种植和出口国，大豆种植面积和出口量保持增长。据 Agropages 消息，拜耳公司 Intacta 2 XTend 大豆于已于 2021 年 6 月 10 日在巴西正式上市。Intacta 2 Xtend 大豆具有耐草甘膦、耐麦草畏、抵抗部分鳞翅目害虫的性状，这将大面积改变巴 西乃至南美转基因大豆的种植以及用药习惯。巴西草甘膦抗性杂草问题较为突出，Intacta 2 Xtend 转基因大豆的推广将为草甘膦+麦草畏复配提供可能性。此外，我国农业农村部 《2020 年农业转基因生物安全证书（进口）批准清单》批准了 Intacta 2 Xtend 相关转基 因性状大豆的进口。中国目前已成为全球最大的大豆进口国。中国进口 Intacta 2 Xtend 大 豆，为拜耳公司在巴西大面积推广 Intacta 2 Xtend 解决了销售的顾虑，或将对麦草畏等 农药后续需求形成有力支撑。我们相信未来随着拜耳公司 Intacta 2 Xtend 转基因大豆的市 占率提升，麦草畏在巴西的乃至南美市场的需求有望持续放量。

公司是麦草畏全球龙头，先进的二氯苯胺工艺具有环保和纯度优势。目前麦草畏行业 集中度较高，产能主要集中在中国，目前全球麦草畏总产能约 4.75 万吨，其中扬农是全球 最大的麦草畏供应商，具备产能 2 万吨/年。麦草畏传统的合成工艺为三氯苯法，虽然此工 艺路线较短，但是副产物较多且分离困难，所以产品纯度低。公司改进的二氯苯胺生产工 艺世界领先，绿色环保的同时提高了产品质量（纯度）和生产效率。2019 年受南美地区抗 麦草畏转基因种子获批进度不及预期、环境不利因素影响农药出口等影响，公司大吨位品 种麦草畏海外销售处于低谷，25000 吨/年产能开工率仅有 60%，除草剂总产量大幅下降。 2020 年 10 月，美国 EPA 重新批准麦草畏数款制剂产品，2021 年 6 月拜耳 Intacta 2 Xtend 大豆在巴西正式上市，市场寒冬正在过去。预计未来麦草畏的价格有望触底反弹，扬农麦 草畏的销售也将迎来转机。

我国转基因商业化大幕开启，草甘膦等除草剂有望迎来新机遇。全球草甘膦原药消费 量约 80 万吨，总产能约 110 万吨，需求相对较为稳定。我国草甘膦产量最近几年稳定在 60 万吨左右，国内草甘膦生产商主要作为全球原药供应商的角色，出口占比约 7 成。2022 年 6 月 8 日我国农作物品种审定委员会发布关于印发国家级转基因大豆玉米品种审定标准 的通知，《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》和《国家级转基因玉米品种审定标 准（试行）》将从于印发之日起实施。转基因玉米和大豆品种审定标准出台之后，国内转 基因商业化正式进入倒计时状态。从我国获批的转基因生物安全证书获批情况来看，大都 含有抗草甘膦基性状。以我国种植面积计算，参照美国亩用量，国内玉米、大豆市场预计 将带来近 6-7 万吨草甘膦需求。

草甘膦行业集中度高，短期价格有望继续维持。过去几年国内通过供给侧改革，草甘 膦落后产能持续出清，总产能由高峰期的 94 万吨减少到目前的约 75 万吨左右，行业集中 度不断提高，产业链话语权加大。作为限制性行业，国内严禁新建草甘膦项目，近期仅兴 发集团有 5 万吨的技改增量。2021 年下半年由于能耗双控政策的影响，草甘膦价格出现大 幅上涨。今年以来，草甘膦价格略有回调，但价格以及盈利仍然处于历史较高水平，在厂 家挺价意愿下，短期价格有望继续维持。扬农采用 IDA 法制备工艺，生产过程产生废水较 少，更为环保，且公司草甘膦质量较高，主供国外大客户，下游需求有保证，作为公司非 主打产品能稳定贡献业绩。

3.杀菌剂：多品种持续布局，杀菌剂板块已具规模

优嘉项目持续推进，收购宝叶化工，内生外延不断完善杀菌剂板块布局。2015 年，优 嘉一期 600 吨氟啶胺产能投产，正式进军杀菌剂板块。2018 年底，优嘉二期 1000 吨吡唑 醚菌酯产能投产，杀菌剂板块逐步成型。2020 年，优嘉三期新增 1000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑产能。今年年初，优嘉四期第一阶段 1000 吨氟啶胺、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑进入试生产，后续第二阶段 2000 吨丙环唑也将于年底建成投产。此外，2018 年 公司收购宝叶化工 100%股权，宝叶化工是国内领先的杀菌剂原药和制剂生产企业，拥有 杀菌剂代森锰锌、代森锌、丙森锌、代森联、代森福美锌、福美双、四螨嗪等原药产能共 计 8800 吨。公司通过内生外延逐步完成了杀菌剂产品的布局，板块目前已经具备一定规模。