城投债投资策略分析

想了解更多相关内容，可以下载报告《2022年四季度固定收益策略报告：利率长期仍有下行空间，债市短期信用风险可控》查看，以下内容都是根据该报告总结的，仅供参考。

在经济下行时期，政府为了对冲经济下行压力，把稳投资作为稳定经济增长的重 要举措。2022 年 4 月 26 日，中央财经委员会第十一次会议提出全面加强基础设施建 设，为保持平稳健康的经济环境，政策将着力稳增长。在此背景下，城投平台作为托 底经济的重要抓手，重要性更加凸显，城投平台在经济发展过程中的作用短期内不会 被替代。

为了助力疫情防控和经济发展，2022 年 4 月 18 日，央行、外管局联合出台 23 条 举措，其中指出“在风险可控、依法合规的前提下，按市场化原则保障融资平台公司 合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，对城投融资 政策的表述有边际放松，有利于保障城投企业合理融资需求。2022 年 6 月 13 日，国 务院办公厅发布《关于进一步推进省以下财政体制改革工作的指导意见》，指出地方 政府财权事权适度上移，同时增强省级政府统筹调控能力，提升省域内财力均衡度， 财政实力较强省份的弱区县城投融资环境或将得到改善。

虽然城投平台信用风险总体可控，但是今年不少区域出现了城投信用风险事件。 2022 年上半年，共有 7 只城投企业出现商票违约，5 只城投非标产品出现信用风险事 件，主要涉及江苏、山东、贵州等省份，对区域城投企业的再融资环境带来较大的负 面冲击。此外，今年上半年地方政府土地出让金收入大幅下降，尤其是三四线城市土 地出让金下滑压力更大，对于政府基金性收入依赖较为严重的省份和地区，地方政府 偿债协调能力有所下降。

值得注意的是，今年以来，不少城投平台提前兑付此前发行的高成本债券，据企 业预警通数据显示，截至 9 月 23 日，年内累计 97 只城投债拟提前兑付，拟提前兑付 债券总金额约 388 亿元。今年国内有多只城投债券出现提前兑付，原因主要和今年城 投债利率下降幅度较高，截至 9 月 23 日，各期限、各等级城投债利率下行幅度约为 40-70BP 左右，不少城投平台提前兑付此前发行的高成本债券，并在当前低利率条件 下发行债券，以达到降低债券融资成本的目的。而一些资质区域较弱的平台债券提前 兑付可以增强投资者对于该区域城投债的信心，亦可改善当地城投平台融资环境，对 城投债估值带来支撑。

整体上来看，在经济下行压力较大、权益资产不确定性较高的背景下，城投债券 属于相对安全的资产，但投资者也应该关注到目前城投债信用利差在不断下移的情况 下，安全边际已经较薄，投资的难度有所增加。而且，城投企业信用水平区域分化将 持续加剧，2022 年下半年，过于依赖卖地收入、集中偿债压力大、非标和票据违约高 发、非标占比偏高的弱资质主体的信用风险值得关注。