五粮液产品发展状况如何？

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1.五粮液：Q3 旺季验证需求韧性

前三季度公司实现营收 557.80 亿元，同比+12.19%；归母净利润 199.89 亿元，同比+15.36%；扣非归母净 利润 200.19 亿元，同比+15.81%；营收+预收款变动合计 456.73 亿元，同比-0.24%。其中单 Q3，实现总营收 145.57 亿元，同比+12.24%；归母净利润 48.90 亿元，同比+18.50%；扣非归母净利润 49.09 亿元，同比+18.23%；营收 +预收款变动合计 156.32 亿元，同比+37.95%。

Q3 旺季验证需求韧性，改革发力推动业绩持续高质量增长。Q3 系传统白酒消费旺季，中秋、国庆期间虽 然局部地区疫情有所反复，导致市场对白酒旺季动销有所担忧，但从公司动销表现来看，五粮液作为高端龙头 需求具有较强韧性，核心单品八代普五旺季需求仍平稳扩容。 分区域来看，据公司披露 2022 年 1-9 月公司 21 个营销战区有 14 个战区实现动销正增长。据酒业家报道， 三季度中秋国庆双节期间五粮液核心大单品八代五粮液在华东、华中、华北等市场动销良好，东北地区部分市 场亦有突出表现，同时旺季期间五粮液在多地呈现出动销加快、开瓶加速、库存降低等较好表现。Q3 旺季五粮液需求平稳扩容，市场表现总体较为良好，是公司经营质量向好的验证点，我们认为公司取得较好经营成果主 要系：1、“浓香之王”品牌优势突出，需求韧性在疫情干扰下得以彰显；2、公司在旺季来临前通过控发货节奏、 查收市场低价货加强对价盘的管控力度，做足渠道工作，为旺季奠定良好渠道基础；3、公司部分渠道运作权限 下放后，市场运作更加因地制宜，效率明显提升。 管理提效费用投放优化，公司盈利能力平稳提升。Q3 公司毛利率 73.29%，同比降低 2.83pcts。毛利率略有 降低预计主要系：1、高毛利的经典五粮液处于主动调整期；2、毛利率相对较低的系列酒产品旺季放量；3、公 司非酒业务季度营收增长突出。

2.改革发力推动业绩持续高质量增长

净利率方面，Q3 公司销售费用率降低 2.77pcts 至 11.45%，管理费用率下降 0.70pcts 至 4.11%，税金及附加 率下降 1.09pcts 至 14.13%，归母净利率提升 1.77pcts 至 33.59%。销售费用率明显降低主要系：1、Q3 部分地区 疫情影响营销活动的正常开展；2、公司通过数字化持续赋能渠道管理，费用投放更加精细化和高效化。现金流 方面，Q3 公司销售收现 175.90 亿元，同比增长 10.77%，经营活动现金净流量 88.98 亿元，同比增长 33.00%， Q3 公司预收款环比 Q2 增加 10.75 亿元。公司 Q3 季度预收款环比 Q2 增加预计主要与公司主销产品五粮液及系 列酒在旺季动销表现良好，经销商回款积极性较强有关。 管理提效，估值处于历史低位，持续重点推荐。部分投资者对公司明年成长性有所担忧，我们认为普五有 望持续享受千元价格带扩容红利，实现量价齐升，同时，经典五粮液经过今年一年的全面深度调整，23 年有望 打开新局面，预计明年仍可实现双位数高质量增长。

21 年以来新领导班子持续深化改革促进管理和运营效率的 提升。展望未来，千元价位带需求扩容支撑普五量价齐升；经典五粮液 22 年营销调整+品牌培育均逐步向好， 23 年有望开启新增长；系列酒经过换代升级和渠道梳理重建未来亦有望贡献公司业绩增长。短期来看，2022 年 公司提出“营业总收入继续保持两位数的稳健增长”目标，通过调整普五计划外价格及比例，增加部分文化定制 酒配额支持，推动营销组织改革提效将能够有力完成。长期看公司品牌力不断提升，消费者忠诚度充分，通过 渠道组织及经销商利润优化可激发更大的市场动能，成长空间巨大。从 PE-TTM 估值水平看，公司处于 2 年/5 年/10 年 0.42%/12.86%/25.54%分位，具备明显的修复空间，我们持续重点推荐。