五粮液品牌及产品看点在哪？

五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强。

1.品牌端：评选会获名酒称号，酒业大王享誉海外

公司前身是成立于 1959 年的“宜宾五粮液酒厂”。1951 年由明朝“温德丰” 糟坊发 展而来的“利川永”，“长发升”这两家宜宾最有名望的糟坊首先联合， 成立“大曲联营 社”；1952 年宜宾专卖公司在“大曲联营社”的基础上， 接纳其它几家糟坊成立“川南行 署区专卖事业公司宜宾专卖事业处国营二十四酒厂”。1953 年“二十四酒厂”扩建为“中 国专卖公司四川省公司宜宾酒厂”，1959 年 3 月 12 日酒厂正式被命名为“宜宾五粮液酒 厂”。1994 年 4 月，宜宾五粮液酒厂办理企业法人登记，领取宜宾工商行政管理局转发的 《企业法人营业执照》。1997 年 8 月，经四川省人民政府批准，由四川省宜宾五粮液酒厂 独家发起，对五粮液酒厂进行局部改组。1998 年 4 月 21 日成立宜宾五粮液股份有限公司， 同年 4 月 27 日上市深交所。1995 年 8 月，在北京举行的第 50 届国际统计大会上，宜宾五 粮液酒厂以 1994 年销售总额 12.6099 亿元，利税总额 4.0298 亿元，两项指标居全国同行 业第一，被大会中国组委会、国家统计局、中国企业评价中心授予“中国酒业大王”桂冠。

五粮液亦早在 1915 年的巴拿马荣获万国博览会金奖。自改革开放以来，屡获大奖。其 中 1995 年公司在香港国际统计大会上被评为“中国酒业大王”，此后享誉海内外。

四届评酒会均获奖，名酒基因就此诞生。新中国成立以来，我国共举办过五届国家级 名酒评酒会，产生四大名酒、老八大名酒、新八大名酒、十三大名酒、十七大名酒共五种 称呼。五粮液在五届评酒会上获得后四次名酒称号，名酒基因就此诞生。

近年来第三方机构对公司品牌亦有评估，公司继续获得很高评价。2024 年 1 月 17 日， 国 际 权 威 品 牌 价 值 评 估 机 构 Brand Finance 在 瑞 士 达 沃 斯 论 坛 期 间 发 布 《 Brand Finance2024 年度全球品牌价值 500 强》榜单。五粮液品牌强度指数（BSI）得分 90.7 分 （满分 100 分），位居白酒品牌首位，并获得全球白酒品牌最高评级 AAA+。

6 月 19 日，世界品牌实验室（World Brand Lab）发布 2024 年《中国 500 最具价值品 牌》榜单及分析报告，五粮液以 4498.72 亿元的品牌价值位列榜单第 15 位，品牌价值增幅 10.16%，连续 7 年保持双位数增长，获评 2024 年度表现最佳品牌。

7 月 24 日，《Brand Finance 2024 年全球最具价值烈酒品牌 50 强》榜单报告发布。 五粮液以 258.95 亿美元的品牌价值保持第二，品牌强度指数（BSI）得分为 90.7 分（满分 100 分），再次获得 AAA+最高品牌强度评级，成为全球品牌强度第一的烈酒品牌。

9 月 25 日，由世界品牌实验室主办的“亚洲品牌大会”在中国香港召开，会上发布 2024 年《亚洲品牌 500 强》年度报告，共有 20 个亚洲国家和地区的品牌入选。其中五粮液 位列榜单第 30 名，比去年上升 1 位，继续引领中国白酒行业，这也是五粮液连续 19 年入 选榜单，彰显出强劲的品牌影响力。

2. 产品端：独特的酿造工艺，三大产品体系清晰

前文我们分析公司品牌，见证公司从小作坊成长为国有大型企业，国内外屡次获得大 奖，背地里是质量过硬的产品作为背书。因此，这一节我们重点分析公司产品。 这里分析公司产品前，我们需要介绍公司的生产工艺。所有产品的诞生和出厂，是生 产工艺所造就的，产品只是最终的结果。

2.1 独特的酿造工艺，拥有超 3.2 万口窖池

公司是由小麦、大米、糯米、高粱、玉米 5 种粮食作为酿制原料，因此被称为“五粮 液”。此外，宜宾当地的紫色土上种植的高粱，属糯高粱种，所含淀粉大多为支链淀粉， 是五粮液独有的酿酒原料。而五粮液筑窖和喷窖用的弱酸性黄粘土，粘性强，富含磷、铁、 镍、钴等多种矿物质，尤其是镍、钴这两种矿物质只有五粮液培养泥中才有微弱量，其他 酒厂的培养泥中都没有。五粮液生产需要 150 多种空气和土壤中的微生物参与发酵，因此 必须要有能适应 150 多种微生物共生共存的自然生态环境，而这样的环境只有在万里长江 第一城的宜宾才能找到。

五粮液传统制曲是将拌好均匀的曲料装入曲盒，用手压紧，再用双足掌从两头往中间 踩，踩出包包并提出麦浆（俗称提浆），踩曲要踩紧，特别是四周一定要踩实在，中间可 略松，应均匀无裂缝。人工踩曲的曲中部隆起，形似包包状，因此叫“包包曲”。

公司原酒采用“跑窖循环”，“固态续糟”，“双轮底发酵”，及“人工窖泥快速老 熟”等发酵技术；通过“分层起糟”、“混蒸蒸馏”、“分段摘酒”等操作；按照“量质 摘酒，按质并坛”进行生产，这属于独特的酿造工艺。公司采用独有的“包包曲”作为空 气和泥土中的微生物结合的载体，非常适合酿造五粮液的 150 多种微生物的均匀生长和繁 殖，而其他白酒只利用空气中的微生物，所以酒味不全面。“包包曲”作为糖化发酵剂， 发酵的不同温度，形成不同的菌系、酶系，有利于酯化、生香和香味物质的累积，构成产 品的独特风格。而五种粮食的配方，更将不同粮食的香气和产酒的特点融合在一起，形成 “香气悠久、味醇厚、入口甘美、入喉净爽、各味谐调、恰到好处、尤以酒味全面而著称” 的风格特点，在浓香型白酒中独占鳌头。

“陈酿勾兑”是按照一定原理的配置，利用物理、化学、心理学原理，利用原酒的不 同风格，有针对性地实施组合和调味。其独特之处是：实现分级入库、陈酿、优选、组合、 勾兑、调味的精细化控制。现在五粮液在传统工艺上又升级，形成以计算机勾兑专家系统 和人工尝评相结合的独具特色的“勾兑双绝”。为了保证产品质量，五粮液集团将现代分 析技术和现代分析仪器用于五粮液生产的全过程检测。对原材料采购、原酒分级、陈酿、 勾兑操作等生产过程和产品质量进行全面的质量控制。 酒业谚语曰：“千年老窖万年糟，酒好须得窖池老”。目前公司拥有窖池 3.2 万余口， 其中 16 口明代古窖池经几百年的连续使用和不断维护，成为我国唯一现存最早的地穴式曲 酒发酵窖池。

2.2 五粮液基本盘稳定，系列酒做大做强

公司产品主要分为五粮液主品牌系列、系列酒和仙林生态酒三部分。其中主品牌已经 构建“1+3”产品体系：以第八代五粮液为代表的代际系列（含交杯、金装、1618、39 度、 45 度和 68 度等）、以经典五粮液为代表的年份系列（由 2024 年 7 月发布的经典 10、20、 30、50 构成，对应基酒分别为 10 年、20 年、30 年、50 年，建议零售价分别为 3099 元、 4999 元、12999 元和 30999 元）、以 501 五粮液为代表的古窖系列（含 501、503 车间等产 品）和以生肖纪念酒为代表的文化定制酒系列。 系列酒：以五粮春（含名门之春等）、五粮醇（含香红装、玫瑰金等）、五粮特曲 （含精品、珍品、皇冠和金彩版等）、尖庄（含高光、1911、大光等）为重点的四个全国 性区域大单品，五粮人家（含人文系列和地理系列等）、友酒（三种）、百家宴（三种） 及火爆（羽毛球系列、篮球系列等）为补充的区域重点品牌等。 仙林生态酒：主要生产、销售露酒、果酒、葡萄酒，目前已成功构建五粮本草+仙林、 亚洲的“1+2”品牌矩阵。

普五基本盘稳中有进，系列酒起起伏伏。因公司从 2002 年开始披露高价酒和中低价酒， 故我们的研究从 2002 年开始。由于公司此前披露口径出现变更，但整体高价酒基本等于五 粮液主品牌，中低价酒（含果酒、露酒、生态酒）等等也基本等同于系列酒，故我们分别 从营收、毛利率、占比进行分析。

细拆业务来看，五粮液主品牌营收从 2002 年 27.3 亿元增至 2023 年 628 亿元，21 年 CAGR 为 16.1%，整体保持两位数增长；系列酒营收从 2002 年 29.8 亿元增至 2023 年 136.4亿元，21 年 CAGR 为 7.5%，系列酒经过公司清理清退和调整后，近几年进入上升势头。

系列酒方面，公司最大的单品是五粮春。2024 年 3 月 6 日，2024 年五粮春兰州市榆中 市场客户答谢会召开。会议透露，2023 年五粮春单品销售额近 70 亿元。2022 年 3 月 1 日， 五粮春品牌推出新品“五粮春·名门”，定价 728 元，与售价 428 元/瓶的“第二代五粮春” 构成新产品矩阵，定位次高端；2023 年 9 月 25 日，公司推出新品“五粮春·和美”，填补 二代五粮春和五粮春·名门之间价格产品，主要锁定婚喜宴消费场景，对标定价 568 元。

从毛利率来看，五粮液主品牌自 2009 年以来基本稳定在 80%左右，系列酒稳中有升即 从 2014 年 45%提至 2023 年 60%。从占比来看，五粮液基本盘稳定，基本稳定在 70%以上； 近几年系列酒因为调整等原因，稳定在 10%以上，较之前虽有所下降，但产品结构得到很大 优化。