转债市场的特征有哪些？

以下介绍的是转债市场当前一些特征。

1.投机资金退出，成交额调整至合理水平

年初以来，正股表现平平，但转债市场波动加剧，尤其一些小盘转债异常成交情况频发，短期内 波动幅度过大，且大量资金涌入转债市场，交易频繁。即使在市场有加强监管的预期下，异常成 交依然未见减弱，成交额持续走高。

6 月 17 日，沪深交易所分别发布《可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》，同时进一步 强化可转债投资者适当性管理，发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》，8 月 1 日，《交易细则》、《自律监管指引》实施，本次交易细则的出台意在限制妖券炒作、规范市场 行为、保护中小投资者利益，通过引入涨跌幅限制、异常成交及异常波动揭示和投资者门槛提升 三大类举措加大监管力度。

自征求意见稿发布，直至新规出台后，转债市场成交额骤降，异常成交行为显著减少，尽管新规 剑指炒作妖券，但对于非异常成交券同样有所波及，我们依据转债余额、评级、换手率，以及人 工识别，筛选出非异常成交品种，可以看到其日成交额从新规发布前 600 亿元附近跌至 300 亿元 以下。

2.正 YTM 转债数量回升，且其中高等级转债占比高于往年

在转债价格下行阶段，毫无疑问债底对转债价格的支撑作用将逐渐增强。尽管当前转债市场估值 不在低位，但其中原因与牛市中的高估值逻辑并不相同，当前转债市场分化程度加大，高估值很 大程度由低平价高溢价率转债支撑，呈现局部估值极高，正 YTM 转债数量同样高的现象。在经济 运行疲软，转债市场波动加剧的环境下，选择防御策略，关注 YTM 寻找稳健品种中的高性价比转 债或许能为择券提供一个视角。

值得注意的是，整理 2018 年以来 YTM 为正的转债数量，当前大概在 130 只左右，稍感意外的是 我们发现在高 YTM 转债中，低评级小余额转债占比在 2020 年有所缩小，因此剔除低评级、小余 额转债后的高 YTM 策略的可选转债范围有所增加。

3.市场波动下，托管数据相对平稳

在权益震荡，转债监管趋严的市场环境下，转债市场并未如市场预测般的量价齐跌。我们统计上 交所和深交所，各类型机构转债持仓市值数据，可以看到，上交所各类主要机构持仓市值变化趋 势稳定，不管是年初股债双跌时，还是新规发布后成交骤减，都未能显著影响到上交所主要机构 持仓持仓市值，仅一般机构投资者数据存在波动。深交所主要机构持仓市值变化相对较大，但幅 度小于年初，这或与深交所小盘转债占比较高有关。