海信家电中央空调业务盈利预测

预测：中央空调内销市场表现稳健，公司份额有望提升

考虑到中央空调业务不同渠道表现差异化较大，各个渠道的成长动能也有不同，因此我们 分家装零售、精装修配套、工建（不含精装修）三大渠道进行预测，我们基于如下假设对 中央空调整体市场规模进行测算：

1、家装零售市场假设：

（1）住宅销售面积：家装受到住宅销售的影响较大，基于华泰地产团队 2022 年中期策略 （2022/6/30-《青萍之末，曙光在前》），2022 年地产销售面积同比增速预计为-15.5%，而 后随着地产进一步放松预期提升（华泰地产行业周报（第三十七周），2022/9/18），销售面 积或回升，考虑地产数据对中央空调家装零售的滞后性影响，我们假设 22-24 年住宅销售 面积（滞后一年）的同比增速为+1.1%（2021 年住宅地产销售面积同比增速）、-15.5%、 +5.0%。

（2）住宅销售套数：我们基于历史套数及销售面积，计算套均面积，考虑到国内宏观经济 持续增长、居民收入提升及对于幸福生活的追求提升，我们假设套均面积仍小幅提升（22-24 年分别提升 0.75、0.5、0.5 平米），推算 22-24 年住宅销售套数。

（3）家装市场中央空调渗透率：家装零售市场，中央空调对家用空调有一定的替代作用， 我们认为随着宏观经济的增长、居民生活水平提升，对于中央空调的需求有望增长，并受 益于消费者教育及全屋全季空气温湿度调节认知的提升，中央空调在家装市场渗透率仍有 提升空间，我们假设 22-24 年家装市场中央空调渗透率分别为 17.5%、18%、18.5%。并 基于渗透率计算家装零售市场中央空调销售量。

（4）零售均价：企业在零售市场更多采取推新卖贵的产品策略，成本压力传导更快、产品 升级动力更强，考虑到铜、铝价格自高点回落，塑料、钢材价格已经同比下滑（根据 Wind 数据，截止 2022 年 9 月 23 日，铜铝价格分别自年初高点回落 9%、19%，2022 年 1 月-9 月 23 日，铜价、铝价、塑料价格、冷轧板价格分别同比+1.2%、+11.5%、-28.1%、-14.9%，）， 成本压力在 2022 年开始减弱，均价提升幅度或明显小于 2021 年，且产品持续维持更新迭 代，价格有望保持小幅提升，我们假设 22-24 年维持 3%的均价提升。

（5）公司份额：海信日立在中央空调多联机产品市场处于第一梯队，品牌力与产品力均具 备优势，我们看好其在家装零售市场持续优于行业，我们假设 22-24年公司份额为20.86%、 22.94%、23.32%。

2、精装修配套市场假设：

（1）精装修配套率：考虑地产数据对中央空调配套的滞后性，我们测算 2022 年精准修配 套率或下降至 21%（地产景气度偏弱、经济增速边际弱化等影响），根据华泰地产团队报告 （行业周报（第三十七周），2022/9/18），其认为高能级城市进一步宽松值得期待，后续地 产仍有修复预期，且各省市仍在鼓励住宅积极实施精装修配套，我们假设 23-24 年配套率 回升至 23%、24%，并按照配套率及住宅销售套数计算 23-24 年精装修开盘套数。

（2）中央空调配套率：配套率延续着良好的增长趋势，除了高端住宅继续加大配套外，中 央空调在智能化、舒适性、性价比方面已经有所增强，根据奥维云网数据，1H22 中央空调 配套率同比增长 5.9pct，因此我们假设 22-24 年中央空调在精装修的配套率为 37.3%、40%、 41%。

（3）配套均价：基于奥维云网中央空调配套数及市场规模，我们推算 2019-2021 年精装修 配套均价持续下行，但考虑到铜、铝价格仍为同比高位，成本或推动 22 年均价或小幅回升， 但我们也认为，地产配套价格敏感性更高，同时随着产业规模效应提升及铜、铝、钢材等 原材料价格回落，大规模定制化的配套产品成本或仍有下降空间，我们假设 22-24 年均价 为 12000、11500、11500 元。

（4）公司份额：我们认为公司品牌受地产企业认可度高，高端项目优势突出，我们看好其 在精装修配套市场的逆势表现，市场份额有望加速提升，我们假设 22-24 年公司份额为 35.65%、36.92%、36.98%。

3、工建（不含精装修）市场假设：

（1）固定资产投资：基础设施投资具备逆周期调节作用，基于 wind 一致预期，2022 年国 内固定资产投资增速为 5.2%，较 2021 年增速提升，根据华泰宏观团队《2022 下半年中 国宏观展望》（2022/7/4），预期 23 年固定资产投资增速为 5.8%，因此我们假设 23-24 年 投资增速为 5.8%、5%。

（2）工建规模（不含精装）：2021 年在低基数影响下，工建市场复苏明显，基于艾肯空调 制冷网渠道占比数据，中央空调工建市场增速与固定资产投资呈现同向波动，且低基数及 渗透率提升背景下，增速高于固定资产投资，因此我们简单假设 22-24 年工建规模同比增 速为 9.50%、10.00%、9.00%。

（3）公司份额：海信日立公司在工程渠道具有较强的品牌影响力，工程标杆项目能力突出， 公司多品牌在大型工程领域均有合作，不但覆盖机场、商业大厦、公共设施、生产车间的 建设，同时也承接数据中心等新基建，我们预期其在工建领域仍有望维持小幅的份额提升。 我们假设 22-24 年公司份额为 8.6%、8.81%、9.14%。