信德新材经营表现分析

业绩增长迅速，规模持续扩增。

1）按业务内容拆分：负极包覆材料是绝对核心业务 。公司营收主要来源于负极包覆材料。2019-2021 年，公司主要营收来源 于负极包覆材料，其收入占比 65%以上，副产品为橡胶增塑剂。 2019-2021 年公司负极包覆材料销售数量稳定增长，CAGR 达 36%。从 销售均价看，2019-

2021 年负极包覆材料平均售价分别为 1.49、1.48 和 1.45 万元/吨，销售价格较为平稳，逐年略有下降。 2021 年新增裂解萘馏分业务，占比为 13.4%。公司自 2021 年 6 月起 与供应商盘锦富添将原有的直接采购模式变更为委托加工模式，即公司 自行采购并向盘锦富添提供生产加工所需的原料乙烯焦油，盘锦富添收 取委托加工费，产成品古马隆树脂用于发行人生产负极包覆材料，副产 品裂解萘馏分由发行人自行对外销售。

2）盈利能力：公司持续拓展业务，主产品负极包覆材料的销量逐年上 涨，收入规模持续上升，近年来，负极包覆材料材料出货量稳定增长， 即使受疫情影响，2020 年出货量增速仍超 30%；2021 年达 2.3 万吨， 同比增长40.3%。2020年公司副产品橡胶增塑剂业务收入为0.32亿元， 同比下降 28.9%，除疫情影响造成销量下降 2.1%外，主要是因为橡胶 增塑剂为石油化工下游的大宗产品，其销售价格受上游石油的市场行情 波动，大幅下降 27.4%。2021 年凭借业绩复苏迅速的能力，销量和销售 价格均创新高。

2019-2021 年，公司负极包覆材料毛利率分别为 57%/55%%/46%。2020 年负极包覆材料毛利率较 2019 年下降 2pct，主要因单位运费及单位制 造费用上升使得单位成本上升 3.4 pct 所致；2021 年负极包覆材料毛利 率较 2020 年下降了 9 pct，主要因原材料价格上涨、单位人工上升以 及本期新增的委托加工成本使得单位成本上升 17.6 pct 所致。

2019-2021 年，公司副产品橡胶增塑剂分别为 52%/40%/44%。2020 年 橡胶增塑剂毛利率下降主因橡胶增塑剂单位价格降幅高于单位成本降幅， 其中销售价格下降 27.4%，主要是因为橡胶增塑剂为大宗商品，受新冠 疫情和国际原油价格影响，下游需求减少较多，价格降幅较大；单位成 本下降 10.4%，主要是受单位材料及单位人工下降所致。2021 年橡胶 增塑剂毛利率上升了 3.7%，主因橡胶增塑剂单位价格上升 24.4%及单 位成本上升 16.8%。

期间费用下降，规模效应显现。2019-2022H1 年公司期间费用率分别为 17.15%/13.98%/11.48%/7.40%，其中 2022 年 H1 销售/管理/研发/财务 费用率分别为 0.10%/2.80%/3.90%/0.60%。随着公司销售规模的增加， 市场占有率明显提升，规模效应显现。