际华集团发展历程及财务状况分析

历史悠久，历经“摸索”，重新聚焦主业。

公司前身际华轻工有限责任公司成立于 2006 年，是新兴铸管集团按业务板块进行资 产整合时在军需企业基础上组建而成，由国务院国资委统一管理。2009 年新兴铸管集团 联合新兴置业作为发起人，对际华轻工进行整体改制，并变更设立股份公司，公司于 2010 年 8 月在上交所挂牌上市。公司 2012 年提出“强二进三”发展战略，即在继续做强做大主业 （制造业）的同时，积极进入第三产业（制造服务业、商贸物流服务业等）。

2013 年推 出城市休闲户外高端品牌"JIHUA1912 OUTDOOR"。 2014 年起投资“际华园”项目作为 产业结构调整突破口，由制造业向制造服务业探索。2018 年因市场推广和渗透不达预期， 关闭所有“际华 1912”品牌自主门店。2020 年剥离部分“际华园”项目，公司 2022 年 又将 3 家际华园项目公司托管给新兴际华资产经营管理有限公司，进一步聚焦主业。

收入端：业务结构调整导致波动，2021 年来呈现回暖。从收入端来看，公司 2007-2013 年收入增长稳健，2012 年后因大规模军服换装增量逐步结束收入有所调整，后续波动主 要来自市场环境对民品和贸易业务的影响，同时公司 2017 年以来亦逐步缩减低毛利的贸 易业务，导致公司整体收入在 2016-2020 年逐年下降。公司 2021 年收入为 154.9 亿元 /+3.6%，实现近 5 年来首次正增长。1-3Q22 收入达 124.5 亿元/+19.9%，回暖愈发显著。

利润端：受部分非经常性损益项目影响较大，1-3Q22 扣非扭亏为盈。公司过去利润 受非经常性损益项目（包括非流动资产处置损益+政府补助）影响较大。1）非流动资产处 置损益：2013-2017 年间公司土地处置收益较大（主要因为旗下众多子公司老厂区迁移）， 2017 年起公司逐渐完成老厂区迁移，土地处置收益因而明显下跌。2）政府补助：2012-2018 年政府补助资金较为庞大，主要系技改项目及搬迁补助，2018 年后政府补助大部分搬迁 及技改完成而下降。从扣非归母净利润看，由于受到际华园亏损以及自有品牌投入加大影 响，公司自 2015 年来扣非利润出现亏损，伴随业务结构调整完成，公司 1-3Q22 扣非归 母净利润达 7374 万元，扭亏为盈。

经营回暖&结构改善驱动盈利能力恢复。1）综合毛利率：2007 年至上市初期毛利率 达 15.8%，随后因市场竞争加剧、军队竞标模式由“单一定价模式”改为“综合定价模式”， 以及低毛利率贸易业务占比提升，毛利率开始下滑，2016 年降至 7.1%，近年来随着高毛 利率的防护装具装备业务增加及低毛利率的贸易业务占比下降，综合毛利率有所提升，由 2016 年的 7.1%上升至 2021 年的 9.2%。2）分产品来看，公司军需品毛利率（13%-20%） 高于民品（7%-13%），主要系公司优先安排保障军需品的生产任务，能有效发挥规模效 应，民品的订单规模小于军品，规模效应较弱。2021 年军需品和民品毛利率均有显著恢 复，同比提升 3.2/4.7pcts 至 16.9%/12.6%。贸易业务毛利率较低（1%-3%）。3）费用： 公司管理费用率自 2017 年起受职工薪酬刚性增长影响而上升，2021 年有所优化，主要系 公司加强费用压控，进行三项制度改革，且前期处置低效无效资产相关费用减少。公司销 售费用率因公司与军警、国企等核心客户合作紧密而维持稳定（2%左右）。公司营业利润 率因 2014 年际华园等项目投入成本加大而下跌，后伴随业务调整逐步回升，1-3Q22 公司 营业利润率为 2.1%，同比+1.8pcts。

营运能力有所优化，现金流情况较好。公司 2020 年提出压降应收账款、存货规模， 2021 年存货/应收账款/应付账款天数分别为 92/62/76 天，同比-3/-10/-2 天，存货及应收账 款天数均有优化。公司经营性现金流除 2011 年与 2017 年外较为健康（2011 年主要系期 末货币资金中有近 30 亿元银行存单及银行承兑汇票保证金未作为现金及现金等价物所致， 2017 年主要系军队货款结算方式调整，导致军品欠款同比大幅增长），公司 2021 年经营 性现金流达 11.5 亿元。

账面资金充裕，资产状况健康。公司 2021 年流动比率达 1.81，2010-2021 年流动比 率均在 1.5 以上。公司资产负债率保持稳定（2021 年为 40.4%）。截至 3Q22，公司账面 资金达 30.8 亿元，短期借款 5.63 亿元，长期借款 0.8 亿元，应付债券 15.0 亿元，资产结 构健康。