合康新能商业模式是怎样的？

美的赋能，探索新能源第二增长曲线。

1.背靠集团，分布式光储一体化电站订单稳定

政策助推分布式光伏装机高景气。今年 7 月，住建部和发改委发布《城乡建设领域 碳达峰实施方案》，方案提出到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力 争达到 50%。另外在去年颁布的整县推进政策下，大批央国企纷纷入局，央国企的资金 优势与民企的开发经验和渠道实现互补，分布式光伏市场迎来快速放量增长。根据国家 能源局数据，我国 2021 年分布式光伏新增装机 29.3GW，同比增长 89%，新增装机首超 集中式装机，占比达 54%，2016-2021 年分布式光伏新增装机量 CAGR 达 47.5%。前期， 为促进光伏发电项目的经济性提升，国家对光伏发电项目给予电价补贴，行业迎来补贴 红利期。随着技术进步和生产规模化，光伏设备发电成本下降，国家开始实施补贴退坡， 倒逼行业良性发展。2021 年工商业分布式已实现平价上网，户用仍给予 0.03 元/kWh 补 贴，2022 年起新建户用分布式项目不再给予补贴，光伏全面平价上网时代到来。

电力紧缺+电价市场化改革，刺激工商业分布式需求。近年来企业对生产用电稳定性 的重视程度明显提升，企业通过自建分布式光伏和微电网系统，可有效保障企业生产所 需的电力供应。2021 年 10 月，国家将燃煤发电市场交易价格浮动范围由-15%至 10%扩 大为上下浮动不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受 20%限制，代理电价也较之前 目录电价有所上涨，企业建设分布式光伏自发自用意愿提升。此外，光伏日间高功率发 电时间与尖峰电价时段重合度较高，可以缓解企业高峰用电压力。

技术突破降低投资成本，经济性进一步凸显。投资成本方面，根据中国光伏行业协 会数据，工商业分布式光伏初始投资结构中，光伏组件约占一半。随着硅片大尺寸化、 异质结等高效率电池技术进一步推广、电池片转换效率持续提升，分布式光伏系统造价 有望进一步下降。据 CIPA 预测，到 2030 年我国工商业分布式光伏系统 2021 年 CAPEX 为 3.38 元/W，2030 年有望降至 2.69 元/W，现已实现用电侧平价，未来经济性有望进一 步上升。

2025 年分布式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。 我们将分布式光伏装机拆分成工商业与户用进行测算，最后进行加总可得，2025 年分布 式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。关键假设如下：

工商业分布式：1. 根据住建部城乡建设统计年鉴，我国 2020 年工商业及公共建筑用 地面积为 344 亿平方米，假设 2021-2025 年复合增长率与 2017-2020 年相同，为 0.67%； 2. 工商业建筑密度 45%；3. 新增实际可安装光伏面积占屋顶面积 50%，存量实际可安装 光伏面积占屋顶面积 40%；4. 根据《城乡建设领域碳达峰实施方案》，2025 年需达新建 工商业建筑屋顶覆盖率 50%，假设 2021-2025 年每年增加 10%；5.通过倒退可得 2021 年存量建筑光伏装机面积渗透率达 6.0%，假设 2025 年上升至 10%，每年渗透率增长1pct。综上可得工商业分布式光伏 2021-2025 年 CAGR 达 26%。

户用分布式： 1. 我国农村人口 2020 年与 2021 年同比分别为-3%/-2.2%，假设农村 户均人口不变，户数与农村人口增速相同，22-25 年同比均为-2.5%；2. 2020 年与 2021 年户均装机分别为每户 21.3/24.2KW，假设 2022-2025 年户均装机逐年提升 1KW；3. 2020 年与 2021 年渗透率通过倒推可得 1.34%/2.14%，假设 2022-2025 年渗透率分别提 升 0.8/0.9/1/1.1pct。综上预测户用分布式光伏 2021-2025 年 CAGR 达 24%。

公司布局新能源领域，助力美的绿色战略目标。为顺应“双碳”政策号召同时提升 集团发展经济性，美的集团于 2021 年 10 月首次发布绿色战略，规划到 2030 年绿电占 比达到 30%。合康积极布局新能源业务，涉及分布式光伏及储能领域，成为集团绿色战 略的先锋军，同时有望依靠新能源业务打开第二增长曲线。

背靠集团，公司分布式光储一体化订单稳定。公司承担美的集团工业园区绿电项目 统筹落地工作，提供包括项目规划、设计集成、施工交付、售电交易、运维检修在内的 EPC 总包服务。公司预计 2022 年集团内部智能微网（包括工商业集装箱储能）订单 2-3 亿元，未来背靠集团内部需求订单稳定。此外公司独立持有运营的位于河北省滦平县 60MW 农业光伏发电站 2021 年发电 74,967MWh，实现收入 6,477 万元，运营经验丰富。

美的传统家电优势有望助力公司业务外延。分布式光伏开发安装商核心竞争要素为 渠道资源获取能力、融资能力、安装能力和运营维护能力，这些恰好是美的集团在多年 主业经营过程中积累的核心优势。美的集团为公司控股股东，其成熟的下沉渠道+品牌优 势+完善的安装团队是公司将分布式光伏业务从集团订单到社会/央企订单，从工商业拓展 至户用外延拓展的坚实保障。

2.布局海外户储，美的赋能腾飞

海外户储高景气，产品渠道为核心竞争力

分布式光伏加速渗透背景下，户用储能成为配套重要辅助。在居民家中，光储系统 通过太阳能等新能源发电设备为家庭供电，同时对剩余电量进行管理，通过储能电池进 行储存亦或是供给电网。户用光储系统由光伏组件、逆变器、储能电池、并网及计量设 备、家庭负载等构成，能够提高电力自发自用水平、实现峰谷电价差套利和提升供电可 靠性。根据 NREL 对典型户用光储系统（PV 6.9kw，储能 14kwh）的成本测算，总投资 大概在 1.4-1.6 万美元（不含销售、管理费用，若考虑则全部成本在 3 万美元左右）。

户储系统分类多元，分别适用不同场景。1. 根据耦合方式进行分类：其中直流耦合 系统采用混合逆变器，兼具光伏与储能逆变器功能，系统集成程度高，安装售后效率高， 比较适用于光储增量市场。而交流耦合系统无需更改现有设置和并网逆变器，只需要添加储能电池和储能变流器，适用于已有光伏系统加装储能。2. 根据是否并网进行分类： 其中并网系统可将结余电量上网获得补贴，同时电量不足时方便从电网购电；而离网系 统与电网无连接，适用于孤岛等偏远无电网地区或电网不稳定区域。3. 根据集成程度进 行分类：分体机分别售卖电池与逆变器，易于扩容，配置灵活，目前占据主要市场；一 体机即电池与逆变器集成化设计，一体化程度高，售价较高，但安装方便，能够节约安 装费用，在海外人力成本高企背景下全生命周期成本较低，未来占比有望提升。

1．户储经济性凸显，自发自用模式渐成主流

海外户储需求高景气，欧美贡献主要装机增量。国内由于电价较低，户用储能的经 济性差，因此海外市场是户储企业竞争角逐的主舞台。海外高电价+政策补贴支持+稳定 性供电，户储经济效益显著提升，性价较高；此外，上网电价补贴退坡，多数国家光伏 倾向自发自用，进一步带动户储装机需求。根据 BNEF 统计数据，2021 年全球户储新增 装机 1.9GW/4.4GWh，分别同比+53%/56%，2015-2021 年新增装机 CAGR（按功率计 算）约 48%，保持较高景气，未来空间广阔。分国家来看，欧洲、美国户储发展较为领 先，2021 年全球新增户储装机中有 22%来自美国，47%来自欧洲，其中德国贡献最大需 求，全年户储装机接近 1.5 GWh，占全球户储新增装机的 34%。

2．品牌力与渠道优势构筑行业护城河

户储产业链主要环节为电芯、逆变器与系统集成。电芯头部供应商为宁德时代、派 能科技、鹏辉能源等，逆变器头部供应商有古瑞瓦特、德业、锦浪、solar edge、固德威 等。系统集成只针对一体机而言，分体机无需集成，直接通过经销商与安装商触达终端。 其中系统集成商又可分为两类：1）上游供应商通过垂直一体化延伸系统集成：电芯与逆 变器厂商通过垂直一体化并自建品牌进行销售，如派能科技与阳光电源；2）专注品牌营 销的集成商：外购电芯与逆变器进行系统集成，具有较强的品牌力和完善的销售渠道， 如 sonnen、特斯拉等。由于不同区域政策、电力市场准入要求不尽相同，故不同区域经 销商和安装商需满足准入、安装以及场景差异化等服务需求，各区域本土市场差异较大。

全球市场海外公司主导，中国企业迎破局机遇。因户储海外经济性较为显著，故目 前欧美市场份额仍以当地品牌为主导，但中国企业在需求端巨大增长空间的刺激下纷纷 出海，与龙头厂商之间的差距在不断缩小。美国市场偏好本土品牌，特斯拉凭借自身的 品牌竞争力和渠道构建能力市场份额遥遥领先，比亚迪位居第二。根据 S&P Global 数据， 2021 年特斯拉、比亚迪、Enphrase 市场份额分别为 55%/13%/12%。欧洲市场方面， 2020 年前五品牌分别为 sonnen、比亚迪、E3/DC、senec、LG 化学，其中比亚迪与 sonnen 差距仅 2%。未来随着中国企业对海外渠道布局和品牌建设的加码，凭借完备的 供应链以及产品制造、成本控制等优势，预计有望成为全球户用储能市场的重要参与者。

品牌力与渠道优势构筑护城河。户用储能面向家庭消费者，具有消费属性，产品力、 品牌力以及渠道触达能力依然是构筑壁垒的有力武器。其中渠道的触达能力，除了丰富 的经销商资源、广而深的网点布局外，还包括及时可靠的售后安装、运维服务，例如本 地仓库、物流、语言支持、维修安装调试等。目前部分集成商还通过提供租赁模式或其 他金融支持等一站式服务增强自身综合竞争力，帮助用户接入 VPP（虚拟电厂），帮助用 户获得初始投资折扣或在未来按月/调用电量获得收益。

优秀的产品力仍为品牌拓张基础。户用储能系统相比于发电侧和电网侧的储能系统 而言，集成的内核技术要求并不高，其产品力主要体现在储能变流器品牌兼容性、产品 覆盖范围（电压/功率/容量）、安装便捷性和外观设计等。这些方面从特斯拉、比亚迪等 头部企业的产品来看都有较好的体现。

国产品牌性价比突出，有望成为海外户储市场有力竞争者。根据 clean energy reviews 最佳光储系统测评中，固德威、比亚迪、华为三个国产品牌位列前三，分别为最 佳小型电池、最佳低压模块化电池系统、最佳高压模块化电池系统，市场认可度较高。 另根据 Eco Experts 评测，比亚迪 Battery-Box Premium HV 产品的多功能性在英国市场 受到高度好评。随着技术的成熟以及供应链的逐步国产化，国产品牌无论是在产品性能、 安装便捷性、界面易用性、容量可扩展性等方面均能与国外品牌相媲美，而在产品价格 方面更具优势。未来国内品牌有望凭借性价比优势逐步铸就自身品牌力，成为海外户储 有力竞争者。

3.公司布局海外户储，美的赋能下有望快速起量

借助美的渠道，打开海外市场。公司储能业务分为两块，公司储能业务分为户用储 能和工商业储能。工商业储能产品主要面向集团内部，搭配分布式光伏电站建设形成解 决方案，而户用储能产品主要面向海外。美的集团作为国内家电龙头，全球化布局领先， 具备较强的品牌力、丰富的海外运营经验以及广而深的渠道网点资源，截至 2021 年，美 的海外自主品牌零售网点超过 4.3 万家。目前公司已经斩获部分欧洲市场（意大利、英国、 德国、奥地利、波兰、德国、比利时等）订单，且处于陆续交付阶段，前期主要通过集 体对外销售，充分借助美的集团海外的客户群体、成熟的海外渠道以及配套服务和售后团队打开市场，未来亦有望自建渠道与美的渠道形成协同，充分享受海外户储行业高速 发展带来的红利。

产品设计精美，核心参数不输头部企业。2022 年 5 月 12 日，公司携户用储能一体 机 HEC-S 亮相德国慕尼黑国际电池储能与智慧能源博览会。该产品面向家庭用户，外观 造型沿用美的专利钻石外观，集成光伏逆变器、并网逆变器、电池充电系统、电池一体 化设计，堆叠式安装，1-4 个电池包灵活扩展，并可通过移动终端或电脑终端显示当前和 历史数据。从核心参数来看，公司产品不输头部企业，能够覆盖家庭使用需求，具备易 于安装、与逆变器具有较好适配性、较长的生命周期、优秀的放电效率、自保护等特点。

供应链享受赋能，成本控制能力突出。2020 年以来国内外疫情反复，国际大宗商品 原材料价格持续上涨，芯片等主要原材料出现紧缺局面，而美的集团与公司供应链存在 重合部分（IGBT 结构件等 PCS 原材料以及大宗商品），且供应链优势地位显著，议价能 力不俗，因此公司有望充分享受到美的规模化采购带来的成本优势以及供应链效率的提 升，行业内电芯短缺的问题亦有望得到解决。