煤炭行业发债主体经营分析

企业背景

煤炭企业具有一定的公益属性，股东背景及其重要性决定了煤企所能获 得的支持力度。从企业背景来看，多数煤企均为地方国企，实际控制人 为省级国资委，市级及县级政府控股的企业有兰花集团、阳泰集团、榆 能集团、神木国资等；发债煤炭民营企业有伊泰煤炭和宝泰隆，股东实 力相对偏弱。

资源禀赋

资源禀赋方面，建议关注地质储量、可采储量、主要煤种和区域位臵。 煤炭行业属于资源型行业，企业主要依托自然资源，以资源开采和加工 为主要业务。可采储量较地质储量相比更具有参考性，可采储量较多的 企业主要位于山西、陕西、山东，而河北、河南、安徽地区煤矿开采时 间较长，煤炭资源逐步枯竭。 煤种方面，焦煤及无烟煤具有一定稀缺性。焦煤产量较多的企业有焦煤 集团、山东能源集团、兖矿集团（海外煤矿）、冀中能源、开滦集团、平 煤神马集团等，无烟煤产量较多的企业有晋能控股装备集团、华阳新材、 豫能化集团等。此外，高发热量的动力煤质量较高，如在蒙西、山西、 陕西地区的煤企。

业务规模

企业规模方面重点关注核定产能、原煤产量、商品煤销量及主体矿井数 量。2021 年核定产能超过亿吨的煤企共 11 家，其中国家能源集团、山 东能源、中煤集团核定产能位列前三，分别为 6.2 亿吨、3.12 亿吨、2.31 亿吨。2021 年原煤产量超过亿吨的煤企共 8 家，商品煤销量超过亿吨的 煤企共 8 家，其中国家能源集团、山东能源、中煤集团、晋能控股煤业 集团的原煤产量和商品煤销量均位列前五。

主营构成

主营构成方面，主要关注煤炭业务收入、非煤业务占比、吨煤制造成本 和吨煤价格。供给侧改革之后，煤企煤炭主业盈利能力有所增强，逐步 淘汰落后产能。今年以来，国家矿山安监局审核同意 147 处先进产能煤 矿、增加产能 1.8 亿吨/年，自去年 9 月以来，共核增煤炭产能 4.9 亿吨 /年8。随着去产能目标超额完成以及能源结构调整步伐加快，煤炭产能 总量增长空间有限，但煤炭资源开发布局将更加优化。由于煤炭资源有 限性，多数企业开始着力于非煤业务多元化发展，但部分非煤业务可能 对盈利能力有所拖累，需对不同主体辩证分析。 具体来看，2021 年末，煤炭业务收入占比超过 90%的煤企共 6 家，其 中大唐煤业、阳泰集团、晋控煤业煤炭业务收入占比较高，分别为 99.68%、99.21%、96.93%，主营业务相对较为集中，多元化程度较低。 吨煤成本和吨煤价格决定了煤炭主营业务的盈利水平，2021 年发债煤企 吨煤制造成本均值为 332.16 元/吨，吨煤均价的均值为 716.70 元/吨。 2021 年以来，受益于煤炭价格的高位运行，煤炭企业整体盈利水平显著 提升。2021 年，发债煤炭企业实现净利润 2814.46 亿元，同比增长 99.54%。由于企业公布的煤炭成本口径有所差异，不同发债主体之间相 差较大，在分析时需结合实际定性分析。