嘉益股份经营特征及业绩状况如何？

保温杯制造优质企业，2022Q1-Q3 实现业绩高增。

1、 聚焦不锈钢杯壶制造，客户资源积累深厚

聚焦不锈钢杯壶制造，OEM/ODM 为主要业务模式。自 2004 年成立至今，公 司专注于不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售，经过多年发展已成 为是国内知名不锈钢杯壶制造商之一，形成不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大 产品系列。业务布局方面，公司自成立之初专注美国市场开发，采用 OEM/ODM 业 务模式与国际知名品牌商进行合作，近年来，在拓展国际市场业务的基础上，通过 自创 ONE2GO 品牌和收购 miGo 品牌，加强自主品牌的开发和宣传力度，形成品牌 协同效应，进一步扩大企业影响力。

产品矩阵完善，客户资源积累深厚。嘉益股份已形成不锈钢真空保温器皿和非 真空器皿两大系列生产制造产品线，覆盖户外、居家日常、办公等应用场景。不锈 钢真空保温器皿主打保温功能，针对不同的应用场景设计出不同的产品形态。非真 空器皿系列产品主打安全便携、节能环保等功能，场景普适性高。客户开拓方面， 公司已与包括 PMI、ETS、Takeya 在内的众多国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商 客户展开合作，销售区域主要分布在欧美、东南亚等地区。

2.财务分析：海外需求景气助力公司业绩高增

海外订单增加带动公司营收及业绩快速增长。公司营业收入从 2017 年的 3.4 亿元增长至 2021 年的 5.9 亿元，CAGR 为 14.7%%；归母净利润从 2017 年的 0.26 亿元增长至 2021 年的 0.82 亿元，CAGR 为 33.3 %。2021 年，海外疫情影响减弱， 户外消费兴起带动不锈钢保温杯需求扩大，公司从中受益，海外客户订单增多，收 入及利润呈现高增长。2022 年，我们预计海外市场的户外场景的产品需求仍将保持 较高景气度，带动公司收入及利润进一步增长。2022Q1-Q3 公司收入及利润分别同 比增长 112.5%/172.2%至 8.4 亿元/1.7 亿元，维持高增速态势。

分业务看，不锈钢保温器皿为营收重要支柱，且收入占比逐步提升。不锈钢真 空保温器皿为公司主要的营收来源，2021 年占比 92.6%，2022H1 上升至 94.0%。分 地区看，国外市场收入占比保持八成以上。公司为出口型企业，国外市场贡献收入 持续增长，且占比维持在 80%以上，2022H1 国外市场占比实现营收 4.3 亿元，占比 达 94.2%，我们预计人民币走弱及关税调整将有利于公司出口业务竞争力增加、增厚 公司货币收益。

产品量价分析：公司销售收入主要来源于销量增加。销量方面，2021 年公司金 属制品销量达 1,944.5 万只，主要产品保温杯收入占金属制品业务比例为 90%以上， 按此比例计算，我们预计公司不锈钢保温杯销量超 1800 万只，同增 82%，销量增速 明显主要受益于海外户外应用场景兴起带动下游需求增多。产品价格方面，2018 年 -2020 年保温杯单价由 29.2 元/件提升 2.6 元至 31.8 元/件，按金属制品业务数据测算2021 年公司产品单价为 29.4 元/件，单品价格下降或主要受销量增多后产生的规模效 应影响，总体来看，产品单价仍在 29-32 元/件区间浮动，公司产品单价维持稳定。

成本端分析：公司主营业务成本结构保持稳定，直接材料占比 60%左右。公司 的主营业务成本主要包括直接材料、直接人工及制造费用，直接材料（不锈钢）为 最大占比项目，占比维持在 60%左右，直接人工及制造费用占比均近 20%。公司实 行 ODM 及 OEM 业务模式，若主要原材料价格大幅上涨，公司可利用其自身的议价 能力，合理向下游客户适当转移主要原材料的涨价风险，因此公司主营业务成本结 构大体保持稳定。

内外环境边际向好，盈利能力有望进一步提升。2018-2020 年，公司毛利率及净 利率分别维持在 35%/18%左右水平，盈利能力为行业领先。2021 年由于疫情及人民 币汇率波动影响，叠加公司主要产品价格已经提早固定，公司的毛利率及净利率阶 段性承压，分别同比下降 6.9pct/4.2pct。2022 年，外部原材料不锈钢价格及全球海运 运费高位回落叠加公司内部控费能力不断提升，我们看好公司盈利能力进一步增强。 相较于可比公司，嘉益股份绑定核心客户，为客户提供个性化、多品种、小批量的 价值量较高产品，因此保持了较高的毛利率水平。2022Q1-Q3 公司毛利率及净利率 分别同比增加 3.3pct/4.4pct 至 32.2%/20.0%。