2022年上半年医美板块表现如何？

医美板块短期冲击不改长期景气。

医美行业上游 头部企业爆品及新单品支撑高增

从医美上游整体来看，疫情冲击对于线下医美消费客流影响明显，传导至上游使得企业出货承压。2022年3月起上海疫情形势严峻，3-5月全国局部 地区尤其是一线城市北上深等地均出现疫情形势反复，冲击线下医美消费场景，终端到店消费减少传导至上游使得企业出货承压，其中部分于疫情 严重地区布局生产基地的企业亦在生产端承受停工停产压力。从四环医药（医美部分2022H1实现营收0.99亿元，同比-61.80%）、华熙生物（医疗 终端业务部分2022H1实现营收3.00亿元，同比-4.53%）、昊海生科（医美与创面护理部分2022H1实现营收3.29亿元，同比+82.76%，但营收端去年 同期不包含射频及激光设备收入，原有医美业务玻尿酸2022H1收入同比-0.2%）医美部分表现来看，均有不同程度的下降，其中上半年去库存任务 较重的四环医药收入端承压更为明显。预计下半年随疫情形势逐步转好，线下消费客流恢复改善企业出货压力，医美行业上游整体业绩有望呈现明 显复苏趋势。

有爆品及市场接受情况良好的新品支撑的头部医美企业疫情冲击下依旧维持高增。从头部纯医美企业爱美客表现来看，2022H1实现营收8.85亿元，同比 +39.70%；实现归母净利润5.91亿元，同比+38.90%。从其单二季度表现来看，2022Q2实现营收4.54亿元，同比+21%；实现归母净利润3.11亿元，同比+22%； 单季度毛利率/归母净利率分别为94.3%/68.3%，同比+0.6/0.4pct。进入二季度以来，4、5月局部地区疫情散点复发，冲击下游医美机构消费场景，机构端部分 短暂处于停业状态使得库存消耗放缓，爱美客方面出货亦承压；此外，濡白天使等新品推广及铺货亦受到影响。进入六月以来随着疫情形势逐步转好，机构端 复工复产稳步推进，公司发货速度开始恢复正常。行业需求端方面，6月以来客单价相对较高的老客补需求趋势明显，濡白天使等新品、熊猫针等快速增长带 动公司整体业绩快速复苏，并且高价产品占比提升持续提振企业盈利能力，优化产品结构，使得二季度公司整体收入端、利润端呈现略超预期高增。

华东医药方面，少女针快速增长及海外业务亮眼表现支撑公司医美部分业绩高增。2022H1医美板块实现营收8.97亿元（剔除内部抵消因素），同比+130.25%， 其中海外医美平台Sinclair实现营收5.31亿元，同比 +104.3%；欣可丽（少女针）实现营收2.71亿元（少女针2021年4月获批三类械，故无可比同期数据），少女 针签约机构及医生数量快速增长，目前合作医院数量超过500家，培训认证医生数量超过900人。爱美客、华东医药均切入当下景气度较高、增速亮眼的再生赛 道，未来有望在新品放量、在研产品逐步落地布局的支撑下延续高增趋势。 图表：爱美客凝胶类（主要为濡白天使）占比提升明显，产品结构逐步优化 图表：Sinclair受海外业务支撑二季度增长亮眼，欣可丽上半年持续放量 2.60 1.57 2.71 1.14 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.

医美行业中游   冲击明显收入、利润双承压，静待疫后客流回暖有望快速复苏

中游机构端方面，疫情冲击医美消费线下客流明显，同时一线城市医美机构布局较多，受疫情形势反复的影响，间断性处于停业闭店状态，对业绩冲击较比上游生 产端更为明显。受疫情影响闭店的门店无收入来源，但运营成本费用相对刚性，进而使得利润端承压更为严峻。同时，对医生要求严格、客单价较高的整形科（重 医美）受出行限制等影响更为明显，收入端、利润端承压更为显著；皮肤科（轻医美）受益于轻医美接受度、渗透率提升，以及轻医美新品、新技术快速落地等支 撑，业绩较比整形科更为坚挺。

从头部医美机构华韩股份、朗姿股份来看，华韩股份方面，2022H1整形科实现收入3.00亿元，同比-5.69%；毛利率达到41.70%，同比-4.80pct。皮肤科实现收入1.41 亿元，同比-5.56%；毛利率达到48.05%，同比-3.17pct。分地区来看，华韩股份于北京地区美容医院受疫情冲击尤为明显，南京地区依然为强势领域，业绩较为坚挺。 朗姿股份方面，2022H1整形科实现收入1.39亿元，同比-8.89%；毛利率达到53.79%，同比-8.03pct。皮肤科实现收入4.90亿元，同比+29.46%；毛利率达到47.33%，同 比-0.89pct。分机构成立年限来看，2022H1老机构由于老客资源丰富、品牌力较强，疫情冲击下收入端依旧保持坚挺，实现收入4.22亿元，同比+4.45%；销售净利率 为5.02%，同比-7.56%，受疫情影响机构端营销、优惠活动增多，利润端承压。次新机构爬坡改善明显，2022H1实现收入1.9亿元，同比+120.93%；销售净利率为12.97%，同比+12.12pct，有明显改善。

从医美行业上游、中游整体来看，我们认为2022H1全国局部地区疫情形势反复对于医美中游机构端的冲击是短期影响，不改变医美行业长期景气度提升趋势。1）疫 情冲击不会改变医美渗透率提升、消费者对于医美接受度提升下医美消费人群长期增长的趋势，亦不改变居民人均可支配收入整体呈现上升趋势下，医美消费力的 提升趋势；2）政策端，当前医美行业监管趋严，利好上游头部企业合规产品进一步提升市占。深圳等多地出台医美行业扶持政策，利于行业长期景气复苏；3）疫 情冲击只是使得医美消费递延，并非消失。下半年疫情形势如有明显改善，线下客流强力恢复下有望支撑医美中游机构端企业业绩获得强劲复苏，同时支撑上游医 美企业新品、大单品铺货、放量速度恢复正常，在行业整体景气度提升下恢复业绩高增趋势。