中银航空租赁是一家什么公司？商业模式是怎样的？

中银航空租赁是一家全球飞机经营性租赁公司。

1.全球第五、亚太第一的飞机租赁公司，中国银行控股

中银航空租赁是行业领先的全球飞机经营性租赁公司，是总部设于亚洲的最大的飞机经营 性租赁公司。1993 年在新加坡成立，前身新加坡飞机租赁企业（SALE）。2006 年 12 月，SALE 被中国银行以 32.5 亿美元的企业价值收购全部股权，成为中银全资子公司。2007 年 7 月年该 公司更名为中银航空租赁私人有限公司，2016 年该公司改制为股份有限公司，更名为中银航空 租赁有限公司，并于同年在香港联合交易所主板上市（股票代码：2588.HK）。公司总部设在 新加坡，目前在都柏林、伦敦、纽约、天津都设有办事处。据年报披露，2020 年末，按机队价 值计算，公司位于全球前 5，亚太第 1。

中银航空租赁主要有 3 大股东，持股合计 5.62 亿股，持股市值 368.26 亿元，占总股数比 例为 81%。其中最主要股东是 Sky Splendor Limited——中国银行的全资附属公司，即中国 银行间接控股中银航空租赁，截至 1H21 末，持股数量 4.86 亿股，占已发行普通股的 70%。 The Capital Group Companies, Inc. 持股 0.42 亿股，占已发行普通股的 5.99%；FIL Limited 持股 0.35 亿股，占已发行普通股的 5.01%。

2.机租赁为核心业务，收入占比约 9 成

公司以飞机经营性租赁为核心业务，即将飞机租赁给航空公司而不转让所有权，其盈利来 自于 1）利差收益，即从上游飞机供应商（如波音、空客）购买飞机，将飞机租给航空公司（如 卡塔尔航空）或其他承租人，中银航空租赁与其签署租赁协议并从中获取租金收入。2）出售飞 机收益，即通过把旧飞机放入二手市场买卖或者改造成货机获得的收益。

固定费率租约占比逐年攀升，2021 年至 94%。航空公司客户按固定费率或浮动费率以美 元预付每月租金，根据年报披露，公司租约浮动利率与美元 LIBOR 挂钩，固定利率租约占比的 提升有利于公司减少利率风险。

飞机租赁收入贡献长期维持在 84%-95%，出售飞机收益受疫情冲击波动较大。2021 年， 飞机租赁租金为 18.7 亿美元，占营业收入 85.4%；2013-2021 年公司飞机租金占比营业收入 平均 89%，租赁收入近 8 年 CAGR 为 11.1%，同期亚太国民净人均 CAGR4.6%。相对而言， 飞机出售业务波动较大，在行业高景气阶段出售飞机净收益占总收入维持在 6%-8%（2015-19 年），2020-21 年受新冠肺炎疫情冲击占比下滑至 2.2%、2.0%，2020-21 年出售飞机收益淨 额分别为 44.4、43.8 亿美元，较 2019 年分别下降 66.9pct、67.4pct。

2021 年飞机成本与财务费用占比公司营业成本 88.9%。1）飞机折旧是公司经营成本最大 的组成部分，2013-21 年折旧占营业成本在 45%-60%之间。根据年报披露，公司对飞机资产 采用直线折旧法，折旧年限为 25 年，残值率为 15%。2）财务费用 2013-2019 受美联储加息 影响，公司平均债务成本抬升导致财务费用占比由 22%增长到 36%，2020-21 年受美联储降 息影响下公司平均债务成本下滑，财务费用分别顺势回落至 31%、30%。3）2021 年在疫情冲 击下，航司对新飞机的需求下降，飞机减值亏损达 145.8 百万美元，同比增加 34.3%，较 17 年翻了 13.8 倍；同时，由于部分航司在疫情期间面临现金流压力，公司收款率下滑。

3.盈利能力长期优异，ROE 领先同业

2021 年营业收入逆势稳健增长，扣非净利润增速回升。2021 年公司实现营收 2,183 百万 美元，同比+6.3%；2013-21 年 CAGR 为 11.4%；2021 年实现扣非净利润 561 百万美元，扣 非净利增速在2020遭受疫情影响同比下降27.4%后开始恢复，2021年扣非净利增速为10.1%。

净租赁收益率多年保持在 8%及以上，疫情期间抗压能力强。2013-2021 年平均净租金收 益率 8.2%，2021 年受飞机供应延迟及飞机脱租影响下滑至 7.6%，同比下降 0.3pct。但 2021 年自有机队利用率保持 98.5%，年底共有 5 架单走道飞机及 5 架双走道飞机脱租。5 架双走道 飞机脱租中有 4 架飞机于 2022 年 3 月交付，且剩下一架已重新签署租赁承诺。

近 7 年 ROE 保持稳定，可比公司中保持领先。2013-19 年 ROE 基本保持在 15%及以上， 2021 年疫情影响下 ROE11.2%，同比 20 年疫情极端影响下上升 0.3pct。选择全球前 10 大飞 机租赁公司中已上市且专注于飞机经营性租赁业务的 2 家：AerCap、Air Lease 以及亚太市场 前 5 大飞机租赁商中中国飞机租赁作为可比公司。AerCap 是一家综合的全球性航空公司，在 飞机和发动机租赁市场上处于领先地位。AIR Lease 是一家全球性的飞机租赁公司，公司致力 于向航空公司租赁商用飞机。

中国飞机租赁是一家为全球航空业提供飞机全产业链解决方案的供应商，公司旗下业务及成员公司包括新飞机租赁及老飞机拆解再生两个主要板块，目前是国 内最大的独立飞机租赁商。截止 1H21，AerCap、Air Lease、中银航空租赁、中国飞机租赁年 化 ROE 分别为 10.47%、5.65%、10.40%、15.03%，中银航空租赁在可比上市同业中第一； 13-21 年中银航空租赁的 ROE 在疫情期间表现最为稳定，可比同业中领先。